某電力行業從業的大V說我不懂電價，那么今天我就聊聊電價吧，只講電價無聊且空洞，選個落腳點會好些，今天咱們就落在該大V比較關注的新能源電站運營商，有些觀點不講出來，估計大家要很多年后才知道。

咱們還是用數據和模型來說話，如果大家看不懂，可以只看我的觀點或結論（標黑內容）即可。

上圖是某發電集團下屬公司所持有的各地的新能源電站“兩個細則”考核及輔助服務補償分攤等費用項占其結算上網電費的比例，具體是什么費用，因為比較復雜不展開，大家可以理解為因為新能源發電不可控而被罰或攤派的費用，將列入新能源電站運營商的運營成本，影響運營商的毛利率。

(相關資料圖)

考核費用對新能源運營商影響大小我們也可以量化，由于新能源電站稅后資本金內部收益率IRR與電站項目公司的ROE非常接近，因此我們通過衡量考核費用對電站稅后資本金內部收益率的影響來量化，具體如下。我對華北、西北、東北、華東四個區域省份進行分析，考核費會使運營商的資本金IRR下降50bp-910bp，三北地區考核費高，華東地區少。

新能源電站目前發電量的上網電價可以分為幾個部分，一是保障收購小時數內的電量（三北地區基本每年都變化，各省比例不等，西北最低），按燃煤基準價上網；二是參與現貨市場的電量（主要針對開通現貨省份，占總電量15%左右），隨行就市；三是剩余部分電量，或參與中長期交易隨煤電走，或由電網公司按低于燃煤基準價的價格收購。

進入2022年，新能源電站參與中長期交易或由電網公司按低于燃煤基準價的價格收購的部分電量，其電價隨著煤電價格上漲，即新能源電站運營商2022年的利潤顯著受益于煤炭價格上漲。未來假如煤炭價格下跌，帶動煤電價格下降，那么新能源電站也會受影響。就如同歐洲天然氣價格上漲，帶動新能源電站電價上漲，進而歐盟對新能源電站征收暴利稅一樣。我國的新能源運營商也同歐洲一樣，具備了一定的周期性。

雙碳目標提出后，新能源電站收購價、路條價水漲船高，同時疊加組件價格上漲，三北地區新能源電站不具備投資價值，再加上配建儲能的影響，不虧就不錯了。我去年開發某內蒙光伏項目，測算時候即使投資造價降價至3.5元/W，考慮各種因素影響后，依然達不到合理回報率，只能指望綠電未來的收益加成了。

然而，目前發電集團投委會過會電站項目，還停留在用發電量和燃煤基準價來進行測算的階段，已經無法控制新能源電站投資風險。所以這1年多來，哪個新能源運營商三北地區的光伏資產大幅增長，哪個運營商的ROE會惡化。

雙碳目標提出后，央行、政策性銀行各種綠色融資工具的出臺，以及各大銀行卷起來后，目前電站融資利率大幅下降，最低的已經低于3%。一般發電集團對電站收益率要求全投資內部收益率大于6%，資本金內部收益率大于8%。我們下圖可以看到融資利率下降，使電站資本金IRR提升了280BP，可見，運營商融資成本很重要。

綠證對平價新能源電站項目影響也較大。假設綠證使平價電站增加4分錢/度收益，則使電站資本金IRR提升480BP。東南華東地區由于平價項目稀缺，綠證價格更高。

我們可以看到三峽能源的roe約8%，這和央企對新能源電站的投資回報率為資本金IRR8%相符，但是目前新能源裝機快速增長，普遍8%的roe無法支撐新能源運營商開疆擴土，預計很多運營商將增發，未來估算運營商利潤，算估值，需考慮增發融資對每股收益的影響。

從上面風電光伏電站收益率的測算，可以看到風電資產優于光伏資產、東南華東資產優于三北地區資產。如果前面5條都是量化，講的是新能源運營商的術，那么此條就是新能源運營商的道，大道至簡，任何資產的價格都應該是物依稀為貴，尤其是還原電力商品屬性之后，故開發難度較大的風電資產、東南華東資產更優。

綜上，大家在選擇新能源電站運營商的時候，要衡量下運營商融資成本，運營商的現有資產和儲備項目是否以風電為主，是否以南方、華東地區資產為主，賬上的錢還可以支撐多少項目開發，這樣選的標的才能跑贏其他運營商。

$三峽能源(SH600905)$$吉電股份(SZ000875)$$長江電力(SH600900)$中廣核新能源 南網能源 華潤電力

@山行

僅個人觀點，不夠成投資建議

關鍵詞： 內部收益率 發電集團 華東地區