吉林敖東（000623），目前市值179億。

【資料圖】

凈有形資產251億，市值低于凈有形資產29%；

凈運營資產232億，市值低于凈運營資產23%；

煙蒂就是買入超級低估的股票，要么是只買股價低于凈有形資產三分之二的公司，甚至低于凈運營資產三分之二的公司。

公式如下：

所以單從資產角度估值，吉林敖東屬于絕對煙蒂股。

吉林敖東屬于民企，管理層均有持股；管理層有持股未必與股東一條心，但最少利益比較統一戰線。

吉林敖東主要業務分兩個，一是醫藥（中藥與化學藥品），二是投資，收入占比五五開（因為投資項有很多聯營企業）。

醫藥方面，敖東的各項成本節節攀升，毛利率下滑，所以敖東的醫藥業務并不優秀。

自身醫藥看不到希望，也是敖東大力發展投資業的原因之一，所以雙輪驅動戰略，就是一邊做自己的藥，有持續現金流，同時投資一些醫藥公司。

既然是雙業務驅動，其中一個主要業務還是投資業，那么看敖東的業績增速不合適，因為會有投資波動影響，也會有聯營公司的業績波動影響。

所以敖東的基本面重點是現金流，還不錯，長年保持3個億的凈現金流凈額。

但是，每年的資本開支也開始保持在3個億；也就是說，再這樣下去，吉林敖東的醫藥業務的確賺不到現金；同時也印證，吉林敖東的醫藥業務極其一般。

對于主營業務一般，全靠投資業務的個股，市場的確容易給出煙蒂估值。

再看資產負債表，總現金30億，長短債總計5.8億，14%的低負債率，資金壓力是沒有的。

所以，后面的重點是吉林敖東的資產端有無水分，投資部分有無水分。

吉林敖東資產端的主要部分是流動資產里面的交易性金融資產15億，非流動資產里面的長期股權投資203億。

交易性金融資產的意思就是，買點股權股票，沒打算長期持有，見好就收。

持有期間的股價波動算到利潤里，收到的股息也算到利潤里。

毛估了一下，這部分資產價值變動不大；虧最多的就是之前分析過的遼寧成大，錯把煙蒂當寶貝。

其實敖東還要別的投資，比如湯臣倍健，幾只科創板公司，但那些投資都是持股比例在50%左右的子公司和孫公司聯合別的公司的投資，所以比例不高，算是蚊子腿，忽略不計。

除此之外吉林敖東的最大頭就是非流動資產里面的長期股權投資203億，里面最主要的資產就是所持股的廣發證券的A股和H股，截止目前收盤價，這部分價值214億；注意算的時候，是要A股和H股分開計算。

所以可以確定的是，吉林敖東的資產沒啥水分，清清楚楚，目前是“有利可圖”的純正煙蒂股。

但是，這里面又有一個疑問，如此清晰的煙蒂資產邏輯，有利可圖，清清楚楚，存在23%-29%的預期收益率，是市場瞎么？

倒也不是。

可以解釋為市場暫時失效，這是萬能解釋，但里面還有別的因素。

其中很重要的原因是，控股類公司很難給出過高估值。

比如吉林敖東持有大量的廣發證券股權，這部分資產價格透明，流動性高，可隨時變現。

但是，市場是波動的，廣發證券的股價也會波動的，這就導致敖東的資產價格存在交易日波動，不確定性高。

以及，由于敖東持有大量的廣發證券股權，大量賣出是會引發廣發證券股價下跌的。

比如巴菲特賣比亞迪的股票，越跌越賣，路人皆知，壓制股價，也只能越跌越賣。

就是因為持有的量太大，只能慢慢賣。

還有就是，對于A股而言，持有券商股的彈性更高。

比如回看這幾年，敖東的股價波動與廣發證券相似度很高；但上漲的彈性遠不如廣發證券，這很好理解，畢竟對應的是持股比例所計算的資產價值。

同樣，凡是兩面，這也導致敖東的波動性較小。

并且回看這幾年的敖東的股價波動圖，市場已經通過真金白銀投票，給出了極好的定價范圍；

那就是在14塊以下越跌越買，16塊以上越漲越賣。

冥冥之中對應煙蒂股的本質，上漲空間并不大，但下跌有限，在煙蒂估值范圍內薅羊毛。

所以最后結論來了，像吉林敖東這種經營一般，可以維持續命，低負債，資產有透明定價的公司而言，當股價低于14塊，在煙蒂實盤的持倉比例可以增加到10%，也能睡得著覺。

當股價漲到16塊以上，就要越漲越賣。

目前15.4的價格，不買不賣，等著。

作者簡介：

時空復利，暢銷書《價值投資常識》作者。

沒有格局，沒有深度，還能扯淡。

十年十倍，體系穩健，骨灰級死多頭。

$三一重工(SH600031)$$吉林敖東(SZ000623)$$廣發證券(SZ000776)$

關鍵詞： 吉林敖東 廣發證券 股價波動