$大族激光(SZ002008)$$華工科技(SZ000988)$$聯贏激光(SH688518)$

(相關資料圖)

先初步概覽一下大族。

一、成長性-收入與產銷量

2002至今長達20年的時間里，年度來看，有3年收入同比下降，但都發生在近5年內，2002~17年的15年，每年保持正增長，從1.7億起步增長到了115.6億，2014年首次超過50億，2017年大幅增長67%，首次超過100億。第2個50億，比第1個50億，花的時間要短的多。從歷史來看，2017年及以前，大族是一個真正的成長股。

問題在于2018年至今的5年多，3年收入同比下降，2022年如降幅10%，收入預估146億，相比2017年，花了5年時間，總共僅增長了27%。作為才100多億收入的公司而言，這種波動、不穩定的低增長，肯定不能歸因于規模已經太大了。更多可能在自身。

對比一下2017~至今，同行華工、聯贏、杰普特的情況。沒有對比，是很難直接判斷好與壞的，哪怕數據很漂亮，但同行更漂亮，只能說明行業在風口。如同行普遍增長，而自身遠低于同行，這可能意味著嚴重的問題，如果自身增速變緩、甚至下滑，但同期同行業表現類似，甚至要稍微差一些，那么可能也意味著其實表現依然是不錯的。

2021年聯贏業績反轉大增，股價從最底部11.5元暴漲到55.6元，是年內大牛股。

3、同樣下游行業主要側重在動力電池的海目星，過去5年獲得了收入的高速增長。收入從2017年的6億多增長到2022年的35億或以上。下游行業的投資增長影響重大。

4、銳科激光過去5年收入增速也很高，2019年增長37.5%，不過223Q也下降了7.4%。

5、杰普特，規模也較小，但非常有意思的一點是，雖然總體上成長較快，但2019年同比也下滑了14.8%，且223Q收入下滑了6.9%。

從以上5家同行的收入增速及變化來看，收入增長具備一定的行業特性，2019年行業普遍不夠好，2021年基本上全都獲得了高增長，大族收入也同比增長36.7%。2022年有些差異，但大族、杰普特、銳科都從2021年的高增長，突然變成了下降，華工雖然保持了增長，但增速相比下降了很多。

另外，僅激光加工設備而言，大族的規模目前還是遙遙領先的。對于TO B行業來說，客戶規模與行業分布廣泛性，可以平緩波動，可能在某段時期，比不上聚焦高增長下游行業的同行，但總體會更穩定。當然爆發性就沒那么強了。

總體上，行業過去5年依然是保持增長的，特別是部分細分行業。2022年又是普遍性的景氣較低的年份，而行業很少連續2年、或更長時間收入停止增長。2023年，經濟恢復，邏輯上行業反彈的概率較大。簡單對比完同行后，我的信心也更強一些了。

2020年18億多在建，在2021年轉固，雖然2022年固定+在建沒有增長，但2022年感覺潛力是沒有發揮出來的。223Q收入相比203Q僅增長18.5%，而同期固定資產由13.5億大幅增長到了35.4億。

二、盈利能力：

近10年，公司毛利率比較穩定，一直保持在34%這個中等水平以上，除了2020年同比增長了6個點，其余年份同比波動在3個點或以內。2022年利潤大幅下滑，一是2021年是歷史最高利潤，且該年期間費用率也是近10年低點。貌似很難想象得到，目前PB處于歷史最底部，去年股價巨幅下跌52%的大族，其實業績剛創歷史新高，2021年高點54.3元，也接近歷史高位。由此可見，一個公司創多年歷史高位，包括股價、利潤等，開始需要大幅提升警惕了。

2019年收入下滑，毛利率近10年最低點，期間費用率第2高，一起早就了最低年度利潤，但是在2018年大跌38.3%基礎上，2019年確上漲了32.6%，年內最大漲幅接近60%。這又反過來說明，股價跌多了，往往就是最大的利好。不需要業績的反彈，可能都存在較好的估值回歸機會。

2017年毛利率最高，期間費用率較低，收入大增66%，因此利潤更是大增120%。

這些數據初步揭示一個現象，大族收入增長時，往往毛利率也提升，而期間費用率反而會下降，因此凈利潤不斷增長，而且增速比收入要高很多。

在2022年大跌的基礎上，如果能大概判斷，或者干脆跟隨季報，判斷具備業績反轉的條件，那么今年或明年，股價應該是存在較好的機會的。

三、經營質量：

2017年~21年經營性現金流都很不錯，223Q表現較差，一是支付給職工以及為職工支付的現金達27.2億，同比多了4.7億。另外收入下降，收到的現金下降較多，應收多了7億。

應收68.8億，單項計提的2.17億已基本提完，其余67億有59億是一年以內，前5大客戶占比16.3億，總體風險不大。經營質量還可以。

目前負債率50.8%，稍微偏高。商譽只有1.64億，減值風險較小。

四、公司治理：

實控人高云峰持倉24%，前10大股東持倉43%，還是較正常的結構；

累計分紅29.3億，2008年之后未有定向增發了，之前融資了12.8億。因為近14年都沒有股權融資，而近幾年在多個行業布局，本身負債率也不算低，這可能是公司拆分子公司上市融資的重要原因之一。公司要發展，錢很重要很重要。

歷史上高云峰有一些做的不好，有損上市公司利益的事。新聞都有，已經過去了，這當然影響定性評估。如再出現、多次出現，可能也要慎重。

總體上，還算正常吧。

五、估值：

近18年來PB分位值0.8%，我覺得就這一點就可以說明很多很多了。

大族的年線很有意思，當年的漲跌與當前業績并不是正相關的，如利潤大增的2011年股價大跌，利潤新低的2019年股價漲幅還可以。2020~21年的疫情兩年，業績股價都上漲，但2022年行業普遍不太好的一年，公司股價巨幅下跌。

2022年華工大跌41%，銳科大跌48%，聯贏大跌40.5%，杰普特跌42%,只有海目星小跌3%，而海目星2022年收入、利潤剛好是爆發增長的一年，但已然股價下跌，因為2022年8月股價創了歷史新高，只是年底距離8月高低，也接近腰斬。

因此行業完全是類似的走勢，高點以來腰斬甚至更多的跌幅。

個股走勢節奏雖有差異，但總體上是一視同仁的被對待，這是好事。如果只看大族，可能會認為是市場不認可大族而已，但事實上應該是激光設備行業去年普遍都不行。

而如果業績反彈呢？那估值反彈的概率就會大很多了。被市場單獨針對的股票，難度是更大的。當然如果對了，賺的應該也會更多。

大族近一年股東人數大幅提升，從2021年底的7.74萬，大幅增長到223Q末的17.5萬。看好的散戶們是很多的，也符合"白馬股"股價處于底部的特征。

概覽后的初步結論，應該抓緊機會，繼續用放大鏡來看一看大族。目前價格，機會遠大于風險。如果2023年業績有中高速增長，可能雙擊的機會也存在。

我是喜歡在底部重倉高確定性的股票，預期一年內股價漲幅50%就很滿意了。因為帶來融資，年內能夠抓住一個50%的機會，也是非常不錯的。大族初步看，滿足這個要求。

關鍵詞： 期間費用率 大幅增長 同比下降