#風(fēng)云君看市場(chǎng)#$富善投資-灃時(shí)1號(hào)致遠(yuǎn)CTA1期(P000934)$$文諦量化多策略一號(hào)(P001192)$$均成CTA增強(qiáng)5號(hào)(P001155)$

CTA這個(gè)相對(duì)小眾的策略在國內(nèi)大火是源于2022年那波商品牛市，很多管理人在20、21年這兩年也是迅速把幾個(gè)億的規(guī)模做到了幾十個(gè)億。相信如果沒有2022年下半年CTA遭遇的史上罕見的回撤，很多投資人對(duì)CTA的收益預(yù)期依然是年化幾十個(gè)點(diǎn)以及一些如低回撤、比較穩(wěn)健的認(rèn)知。那么，真相到底是什么呢？回調(diào)后的CTA有沒有配置的價(jià)值？

關(guān)于CTA有一些近乎完美的描繪：多空雙向交易，年年正收益，回撤小，修復(fù)快，危機(jī)alpha等等，仿佛沒有什么缺點(diǎn)，但事實(shí)上上面所述的這些個(gè)優(yōu)點(diǎn)的客觀表述是什么呢？

(資料圖片)

首先我們先肯定CTA的一些客觀優(yōu)勢(shì)，長期來看與股票確實(shí)存在著低相關(guān)性，也確實(shí)在很多時(shí)候發(fā)揮了危機(jī)alpha作用；年年正收益這一表述，也確實(shí)在不少管理人的過往業(yè)績中得到了驗(yàn)證，或者說即使虧損的年份，虧的也大多不多；在歷史回撤上，也有很多管理人控制的還不錯(cuò)，相比股票策略動(dòng)輒30、40%的回撤，cta確實(shí)整體回撤要更小一些（整體非個(gè)例）。但有些關(guān)于CTA的不實(shí)描述，我們?cè)谶@里辟謠一下。

一方面是擇時(shí)，我們說股票策略的產(chǎn)品，我們選擇在大盤3000點(diǎn)以下介入這種最無腦粗暴的方式，長期看往往是勝率很高的。但商品市場(chǎng)這種更為復(fù)雜的市場(chǎng)如何預(yù)測(cè)漲跌？即使是專業(yè)人士對(duì)商品市場(chǎng)的走勢(shì)頗有研究，但cta特別是主流量化cta產(chǎn)品也經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)與南華商品指數(shù)不符的情況。比如近兩年，南華商品指數(shù)走勢(shì)不錯(cuò)，但很多cta產(chǎn)品并未跑贏；同樣在商品指數(shù)表現(xiàn)很差的時(shí)候，cta也未必就一定會(huì)差，兩者并非絕對(duì)相關(guān)。

另一方面，我們經(jīng)常被引導(dǎo)，在cta出現(xiàn)大幅回撤后是比較好的買入時(shí)點(diǎn)。相比于追高進(jìn)入，這當(dāng)然是比較好的選擇，但某些極端行情下，大的回撤發(fā)生后可能還有二波三波的回調(diào)，cta的震蕩期可能歷時(shí)很久，這些都是大家要有所準(zhǔn)備，cta并不適合想拿短期獲得高回報(bào)的投資人。

另一方面，量化cta管理人追蹤和研究難度較大，其一是過往某一段時(shí)間不同周期頻段、不同策略的CTA產(chǎn)品的業(yè)績并不能代表未來，沒有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)性。舉個(gè)例子，剛剛過去的2022年可以說是股票策略的熊市，但依然有一些主觀和量化私募獲得了不錯(cuò)的業(yè)績，但如果是商品市場(chǎng)沒有機(jī)會(huì)，像2022年6月、7月之后，南華商品指數(shù)反復(fù)震蕩，幾乎所有量化cta都是虧錢的，而在此之前，2022的上半年表現(xiàn)的最轟轟烈烈的一些管理人在下半年卻出現(xiàn)了更大的回撤，可以說cta管理人想做出超額是更難的，更多是把策略做好，等待市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

在投資者了解了上述真相后，為什么依然值得去配置CTA？

關(guān)于CTA的危機(jī)alpha屬性，風(fēng)云君在之前的文章里聊過多次，這里不再過多贅述，但這種屬性確實(shí)很多時(shí)候能貢獻(xiàn)股票危機(jī)時(shí)候的正向收益。最典型的，2018年貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿，這種由于宏觀事件引發(fā)的熊市，2020年春節(jié)千股跌停、2021年的核心資產(chǎn)暴跌，這些危機(jī)時(shí)刻cta都貢獻(xiàn)了較好的收益且長期走出了相對(duì)獨(dú)立的行情，過往業(yè)績還是不錯(cuò)的。另一方面在全球通脹的背景下，大宗商品無疑是抵御通脹的比較好的投資品種。另外，當(dāng)前國內(nèi)的cta依然處在紅利期，還遠(yuǎn)沒有到信號(hào)擁擠的程度。

最后，一些投資朋友經(jīng)常會(huì)問，想買的某家CTA產(chǎn)品買不進(jìn)去了該怎么辦。有什么可以替代呢？確實(shí)，很多老牌管理人的CTA產(chǎn)品已經(jīng)封盤，對(duì)于這種情況，我們可以考慮同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的CTA+產(chǎn)品，但要注意幾個(gè)點(diǎn)，對(duì)于CTA+中性這類產(chǎn)品，預(yù)期收益不要打得太高，一般這類產(chǎn)品的cta都是中低杠桿（15%左右的保證金占比）疊加一個(gè)低波動(dòng)的中性或套利策略，預(yù)期年化在10%-15%相對(duì)合理；

相比之下，CTA+指增長期看有更高的性價(jià)比，但如何篩選也是一門學(xué)門，具體可以看看這篇有詳細(xì)的分析哪種投資策略可以實(shí)現(xiàn)長期免疫功能？簡單說就是“拿長期”，管理人的ahpha和CTA策略要同時(shí)過硬，策略配比、現(xiàn)金占比等細(xì)節(jié)問題也會(huì)對(duì)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)有著不小的影響。

關(guān)鍵詞： 商品指數(shù) 商品市場(chǎng) 過往業(yè)績