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剛剛看到研報《大幅反彈后，港股貴了嗎？》：網頁鏈接

這個圖是我們講解估值和貨幣政策，綜合起來觀察股市性價比非常好的圖。左圖就是我們一直熟知的估值，那么估值越低，市場就越有可能向上均值回歸，估值越高越有可能向下跌，完成均值回歸，所以左邊的估值是越低越好。那么2023年的估值確實是打破了2016年2020年的底部，這是一個低估的狀態。但是右圖是股債性價比，這幅圖里面越高代表投資價值越大，比如說2016年1月的底部和2020年年初的底部，那個時候的股債性價比都非常的高，所以右邊圖是越高越好。

右圖風險溢價的定義是市盈率的倒數減美國十年國債收益率：估值如果越低，風險溢價就會越高，然后十年國債收益率越低，也就是無風險利率低，那么風險資產的股市估值自然就會上漲，這就對應了風險溢價高。所以，右圖風險溢價越高越好。

我們可以看到，風險溢價由于美聯儲的不斷加息，導致盡管港股的估值一直以來都是比較低的，但是其股債性價比并沒有那么有吸引力。

很遺憾，港股的風險溢價已經來到了歷年牛市的頂端，也就是2015年初、2018年初、2021年初這三個牛市的頂端，也就意味著牛市已經結束了。這就是我說的估值修復確實結束了。這是一個客觀的量化數學分析。

然而，這篇研報想表達的重點是隨著經濟復蘇帶來的港股業績復蘇，市盈率的分母也就是盈利會上漲，所以市盈率會下跌，然后美債收益率于加息結束后會逐漸回落。隨著這兩個趨勢逐漸進行，港股的性價比會進一步的體現。

在業績復蘇的階段，一定要重個股，輕指數。從上面這張圖我們可以看到，恒生指數在2022年的低點的市盈率，實際上和2016低點差不多，點位也差不多：

和六年前比，指數點位和估值都一樣，這就說明港股在這五年期間，整個恒生指數的業績就沒有增長。所以這個時候最重要的是挖掘港股里面業績復蘇比較快速的那些公司，不要期待恒生指數有什么很巨大的業績提升，畢竟過去五年他的業績就沒有提升過。一方面是因為上市公司魚龍混雜，港股上市的要求本身就比較低，另一方面是港股的指數喜歡高位接盤，比如2020年接盤互聯網。

$恒生指數(HKHSI)$$騰訊控股(00700)$$中概互聯網指數ETF-KraneShares(KWEB)$

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