過去的幾年，A股是一直是一個結構性的市場，很多專注于一個行業的基金，在遇到風口后，有著非常優異的表現。

觀察過去幾年的冠軍基金經理，能發現他們主要有幾個共同特征：

1.投資標的專注于某一個行業；

(資料圖片)

2.基金經理從業時間較短，大部分是新基金經理（2020、2021）；

3.基金規模在當年年初都比較小。

可以說，行業基金正在崛起，如果我們選對了行業，在A股能夠取得事半功倍的效果。

一些自下而上、精研個股的主動管理型基金經理，如去年比較火的一些畫線派的基金經理，劉暢暢、楊金金、周智碩等，在市場弱勢的情況下，也很難再繼續取得正向的收益。

相比于被動指數型基金而言，主動管理型的行業基金操作起來也更具靈活性，存在著很多的機會。

醫藥行業是我在2023年比較看好的行業之一。

雖然醫藥行業受集采、需求壓制等多方面的影響，不少人不看好這個行業。確實相比之前，2019-2021年那種行業整體性的機會可能很難再發生，但醫藥行業內結構性的機會依然有不少。我覺得醫藥行業依然有著不錯的機會。

就像這位醫藥投資經理的觀點一樣，2023年的醫藥行業大概率要好于2022年。

最近發現了這樣一只主動型的醫藥行業基金——建信醫療健康行業股票A，成立短短不到一年的情況下，收益率達到了20%。在2022年這樣的市場環境下，實屬是不容易。

相比于今年大火的融通健康明顯不落下風，和醫療行業當紅炸子雞中歐醫療對比更是有很大的超額。

基金經理馬牧青是一位90后，本科畢業于北京大學生命科學學院，研究生畢業于北京大學光華管理學院。2016年加入建信，歷任助理研究員、初級行業研究員、行業研究員、行業研究員兼基金經理助理、醫藥組研究主管兼基金經理。

具體觀察下來，我覺得這只基金具有以下幾個優點：

這是基金有如此表現，其近期在醫藥行業內的選股起到了至關重要的作用。

雖然基金成立時間不足一年，但觀察其短短三個季報披露的前十大持倉，可以發現基金經理不死板，調倉非常靈活，倉位也逐步提升。

在基金剛剛開始運作時，CRO占據了這只基金比較重要的倉位，三季度持有倉位較重的醫療類股票表現不好時，敢于調倉，轉向最近市場熱炒的中成藥、仿制藥、藥房等領域，近兩個月反彈了20%以上。

CRO→醫療器械→中成藥，能抓住行業趨勢的基金就是好基金。

此外，從他在各大平臺的發言來看，隨之時間的推移，他的觀點也會有一定的變化，不會死板的堅守某些股票。

相比而言，另外一只比較火的融通產業健康，則是通過精研個股，一直押注醫藥商業（藥房股），前十大持倉中有好幾只個股連續持有了三年以上，在過去幾年取得了非常優秀的業績。

這只基金剛運作時，和醫藥基金界的當紅炸子雞中歐醫療健康一樣，都是重倉CRO板塊。

在創新藥持續承壓的背景下，可能醫藥基金經理都覺得暫時應該加倉一些醫藥商業、中藥等板塊的個股。

葛蘭在去年二季度加倉了同仁堂、九洲藥業、華潤三九等中藥股，但由于葛蘭的規模比較大，調倉起來比較困難，只能加倉這些市值比較大的中藥股，效果比較一般，再加上他的主要倉位還是在創新藥上，并沒有吃到去年伴隨著新冠疫情炒作的中藥股紅利。

相反，建信醫療健康的基金經理基于對醫藥商業、中藥以及消費醫療板塊的判斷之后，調倉換股很快就取得了效果，從兩者的凈值走勢對比就可以看出來。

正如球友 李秋實的投資修行所說的那樣：醫藥投資在未來幾年仍會非常艱難，不會像2019-2020那樣買對賽道然后躺贏，個股機會的復雜程度會超過想象，同一賽道中個股的表現也會異常分化。

面對這樣復雜的醫藥投資市場，我們早就不應該再是買幾個大票和白馬躺贏，更加勤奮的調研和深入產業鏈研究，對問題多維度的深入理解，以在變化的產業環境中捕捉超額收益的結構性機會。

所以相比于被動指數型基金而言，能夠投資到一年主動管理的行業行基金里，獲得超額收益的可能性會更大一些。

作為一位科班出身的基金經理，馬牧青在擔任基金經理之前，就是在做醫藥研究員，對于整個行業有著比較充分的認知。

這里是他的一些投資觀點：

他認為對醫藥行業的后市比較看好，主要看好中藥，創新藥和消費醫藥板塊，這些都是和疫情防控優化具備強相關的特性，疫情防控的優化會給這些公司提供新的業績增長空間。

當下醫藥高位震蕩，我認為在完成行業內部的結構輪動，后面在創新藥和醫療連鎖服務以及消費醫療板塊演繹機會。

創新藥：當前國內創新藥競爭格局有所改善，之前一個靶點40-50家在做，現在只有10-20家在做，創新藥的格局變好。

CXO：還是可以關注的方向。國內看，創新藥競爭格局改善帶來的一個影響就是CXO訂單減少，此外一級市場的投融資數據變差，創新藥企業在研發支出上相對謹慎；此外國際關系對CXO的影響一直都在。不過目前看，這些因素都已經反映在相關公司的股價中，當前CXO還屬于偏左側的位置。未來要關注美國加息的進展和國內一級市場創新藥企的融資情況。

醫療器械：醫療器械主要分為醫療設備和高值耗材。當前相對關注醫療設備，會重點關注一些市占率低且具有國產替代邏輯的醫療設備公司。

消費醫療：基金經理馬牧青主要關注醫美和醫療服務，前期市場擔心的經濟下行壓力已經反映在股價。如果未來疫情的影響邊際緩和，消費醫療會是恢復最快和最迅速的板塊。

當然了，這只基金剛剛成立不到一年，后市表現如何還得時間驗證。

最后再附一篇對他的內容調研紀要：

01 投資理念

在自上而下判斷行業景氣度的基礎上，基金經理馬牧青擅長自下而上深度挖掘個股，捕捉行業和公司變化，用動態視角抓住股價演繹的核心矛盾，尋找有預期差的投資機會。馬牧青非常注重公司的成長速度和業績的確定性。

02 能力圈

醫藥及醫美。基金經理馬牧青在研究員期間對醫藥各細分板塊都有深入研究，在創新藥產業鏈（創新藥及CXO）、消費醫療（包括眼科、牙科、疫苗和中藥等）、醫療器械（偏制造）都有深入認知，在偏周期的醫藥細分板塊能力稍微弱一些。

03 投資風格

基金經理馬牧青沒有明顯的左右側偏好。基金經理認為左側布局較難把握，一方面需要對公司的研究非常深入，另一方面需要市場出現預期差；如果右側布局，基金經理會更加關注細分板塊的景氣度以及企業業績的確定性。從換手率看，基金經理的換手率不高。

04 產業認知

在投資中，抓住影響股價的核心矛盾并運用動態視角分析判斷十分關鍵。這需要對行業和相關公司長期的深入跟蹤，敏銳捕捉變化，并在出現變化時抓住具備盈利和估值向上的“戴維斯雙擊”機會。

05 行業投資

基金經理會在醫藥的細分板塊做比較，主要關注行業空間、景氣度、商業模式以及競爭格局四方面，商業模式的好壞以及行業內的競爭格局直接影響行業內相關企業的利潤率。

06 股票投資

基金經理主要關注公司的管理層執行力、競爭優勢、業績結構等方面，通過以上維度判斷公司增長的速度、質量、確定性和持續時間。馬牧青會重點關注未來兩年業績能持續增長的個股。

07 組合特征

建信醫療健康行業基金為股票型基金，可投港股（倉位在0-50%之間），其中股票占基金資產的比例為80%-95%。從2022Q1公開的前十大持倉看，基金主要配置了CXO、中藥、醫療器械和疫苗等板塊的相關公司。基金經理認為，投資港股除了考慮基本面外還要考慮資金面等因素的影響，還在持續學習中。

08 投研團隊

當前建信基金的醫藥投研團隊共4個人，有2位基金經理和2位研究員。每個人覆蓋幾個醫藥細分子行業。

09 風險管理

基金經理曾嘗試過倉位擇時，但是效果不明顯。基金經理更傾向于通過持倉結構的變化來管理組合風險；此外，基金經理希望對上市公司進行深入研究，通過把握公司股價的漲跌節奏來管理組合風險。

10 組合運作

2022Q3，馬牧青在管理上維持中性倉位，在行業配置上較為均衡，主要配置在消費醫療、醫療器械、中藥、創新（創新藥及其產業鏈）四大方向。三季度，基于新基建、進口替代和政策利好等考慮，增加了醫療器械的配置，同時繼續堅持自上而下和自下而上相結合的投資策略，重視估值和業績的匹配度，深挖優質個股。具體看，一季度看好中藥，二季度看好消費醫療，三季度看好器械。

關鍵詞： 基金經理 醫療器械 自下而上