核心觀點(diǎn)：

1、現(xiàn)在的恒生指數(shù)如果以PB來(lái)算，仍然處于最低的10%的分位數(shù)；以PE來(lái)算，大概也處于最低的1/4分位數(shù)的水平，仍然是一個(gè)非常低估的狀況。

(相關(guān)資料圖)

2、從產(chǎn)業(yè)和自下而上的角度來(lái)看，我們認(rèn)為港股的機(jī)會(huì)可能是系統(tǒng)性及戰(zhàn)略性的。

3、自下而上來(lái)看，至少有三個(gè)領(lǐng)域?qū)ξ覀儊?lái)說(shuō)是非常有吸引力的：第一類是代表中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)公司；第二類是代表新興產(chǎn)業(yè)和新興力量的公司；第三類是A股或者說(shuō)內(nèi)地資產(chǎn)里沒有的資產(chǎn)。

4、對(duì)于港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的看法，也主要在三個(gè)方面......

近日，中庚基金副總經(jīng)理兼首席投資官丘棟榮就港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，做出了上述判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

過去的一年多時(shí)間里，恰好美元的流動(dòng)性處于加息周期，利率水平上升很快，對(duì)于香港市場(chǎng)，尤其是高估值股票的負(fù)面影響比較大，導(dǎo)致了香港市場(chǎng)的估值在持續(xù)下跌。

當(dāng)然不同的估值指標(biāo)結(jié)果會(huì)不一樣。經(jīng)過了過去兩個(gè)多月的反彈，現(xiàn)在的恒生指數(shù)如果以PB來(lái)算，仍然處于最低的10%的分位數(shù)；以PE來(lái)算，大概也處于最低的1/4分位數(shù)的水平，仍然是一個(gè)非常低估的狀況。

除了港股市場(chǎng)的長(zhǎng)期吸引力，當(dāng)前更重要的是，我們所看到的很多關(guān)鍵因素都發(fā)生變化，甚至是反轉(zhuǎn)。

首先，從經(jīng)濟(jì)周期角度來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期的下行趨勢(shì)和見底狀況有可能已經(jīng)發(fā)生，尤其是包括房地產(chǎn)投資在內(nèi)的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。

其次，疫情防控政策在過去的一兩個(gè)月之內(nèi)發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)變。

第三，跟海外流動(dòng)性有關(guān)，也跟外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有關(guān)。有可能在未來(lái)的一段時(shí)間里，最樂觀的情況是最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過去。

上述三個(gè)因素的解除，實(shí)際上市場(chǎng)有可能已走到了反彈的右側(cè)，我們認(rèn)為這是一個(gè)比較好的投資機(jī)會(huì)。

從產(chǎn)業(yè)以及自下而上的行業(yè)角度來(lái)看，港股市場(chǎng)其實(shí)充滿了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正在以非常低的價(jià)格被交易。同時(shí)，這些資產(chǎn)本身的基本面有很好的盈利彈性，或者是有不錯(cuò)的成長(zhǎng)性。

這種機(jī)會(huì)不是結(jié)構(gòu)性的，它不只是某些低估值的行業(yè)很便宜，這種便宜和低估的狀況是廣泛存在的，既包括傳統(tǒng)的價(jià)值型行業(yè)，也包括一些成長(zhǎng)型行業(yè)，甚至包括一些創(chuàng)新型的產(chǎn)業(yè)。自下而上來(lái)看，至少有三個(gè)領(lǐng)域?qū)ξ覀儊?lái)說(shuō)是非常有吸引力的。

第一類是代表中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)公司。這些公司很多在2007年之前就已經(jīng)在香港上市了，屬于是當(dāng)時(shí)中國(guó)最好的公司，既包括了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的金融、地產(chǎn)、資源、煤炭、石油，也包含了像電信、移動(dòng)等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)商公司。

這些公司尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里最中堅(jiān)的力量，它們的盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力是很強(qiáng)的，還有成長(zhǎng)性。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景之下，盈利甚至還有一定的彈性。

而這些公司在香港市場(chǎng)的交易價(jià)格、估值是非常便宜的，很多公司估值方面低于1倍PB，個(gè)位數(shù)的PE（甚至是5倍以下PE），以及10%以上的分紅收益率。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是非常有吸引力的一種高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、高分紅和高預(yù)期回報(bào)的資產(chǎn)。

第二類是代表新興產(chǎn)業(yè)和新興力量的公司，包括互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥、新興消費(fèi)以及部分新興創(chuàng)新型公司等，還包括近幾年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市場(chǎng)。

這些公司可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體里最具活力、最具創(chuàng)造力的新興力量。這些公司在兩年之前的價(jià)格估值是很高的，而在當(dāng)前看其價(jià)格、估值跌了很多，已進(jìn)入到相當(dāng)?shù)偷乃?/strong>。這不只是相對(duì)于歷史，相對(duì)于未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期，甚至相對(duì)于全球來(lái)看都是非常便宜的。

而這種便宜還建立在重要基礎(chǔ)之上，這些公司在未來(lái)具有非常好的成長(zhǎng)潛力，比如其中的互聯(lián)網(wǎng)公司可能是最能夠代表中國(guó)消費(fèi)需求和消費(fèi)增長(zhǎng)的力量，而部分醫(yī)藥、科技、創(chuàng)新型的公司，它們盈利的成長(zhǎng)性也很值得去挖掘。

第三類是A股或者說(shuō)內(nèi)地資產(chǎn)里沒有的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能不是中國(guó)境內(nèi)的公司，但它們的業(yè)務(wù)本身跟中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)、中國(guó)的需求，甚至是中國(guó)的防疫政策是密切相關(guān)的。

這類公司的價(jià)格、估值之前也跌得比較多，也處于比較有吸引力的狀況。同時(shí)這樣的盈利特征以及產(chǎn)業(yè)特征相對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，具有很強(qiáng)的稀缺性和互補(bǔ)性，這對(duì)于組合來(lái)說(shuō)，也有不錯(cuò)的配置價(jià)值。

所以，從產(chǎn)業(yè)和自下而上的角度來(lái)看，我們認(rèn)為港股的機(jī)會(huì)可能是系統(tǒng)性及戰(zhàn)略性的。