I. 事件：

B站宣布以26.65美元/ADS的價(jià)格，發(fā)行15,344,000股美國存托股（ADS），募集總款項(xiàng)約4.1億美元。本次發(fā)行ADS所得款項(xiàng)中，部分用于回購公司2026年12月到期的可轉(zhuǎn)債，回購票面價(jià)值總額3.85億美元，剩余所得款項(xiàng)將用于為公司2022年第四季度進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債回購再融資，以及充盈公司的營運(yùn)資金。2022年第四季度，B站回購了票面價(jià)值總額5.5億美元的可轉(zhuǎn)債（包括2026年12月到期的可轉(zhuǎn)債和2027年到期的可轉(zhuǎn)債）。

先說一下資本市場基本原理，一般而言，股價(jià)高時(shí)公司傾向增發(fā)，股價(jià)低時(shí)公司傾向回購，這你可以理解成公司版的高拋低吸。但是還有另一種情況，有債務(wù)的公司在股價(jià)低時(shí)順利增發(fā)一部分股票，讓市場“抄個(gè)底“，從而獲得現(xiàn)金流，以減輕其負(fù)債負(fù)擔(dān)， 使得其資產(chǎn)負(fù)債表看起來更加健康風(fēng)發(fā)、氣色紅潤，也是另外一個(gè)財(cái)務(wù)上的邏輯。

(相關(guān)資料圖)

1. 目前大環(huán)境下能融錢就是美德。B站內(nèi)是2023年中概ADR處女融，4億美金肯定不算少，之前港股IPO比較大的辣條之王衛(wèi)龍上市，在香港只融到了1個(gè)多億美元。所以這行業(yè)代表市場，總體而言看多B站的未來。為什么看好，因?yàn)閎reak-even盡在眼前，因?yàn)樨泿呕拯c(diǎn)即將到來，這我在財(cái)報(bào)分析里也說過很多。

3. 交易完成后將顯著改善B站的資產(chǎn)負(fù)債表，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。未來能專注業(yè)務(wù)發(fā)展。雖然可轉(zhuǎn)債利率不高，但高低是一筆支出，在降本增效的本里，完全可以降掉。

另外可轉(zhuǎn)債（公司以轉(zhuǎn)債形式發(fā)行的債，有到期日，而公司可以回購本金，投資人在一般情況下享有一定利息，但有一個(gè)以較高于市場價(jià)格的XX價(jià)格轉(zhuǎn)成XX股股票的權(quán)利，類似一個(gè)債加一個(gè)看漲期權(quán)call option），本質(zhì)上是股票，但是轉(zhuǎn)換價(jià)格過高的可轉(zhuǎn)債，比如股票現(xiàn)價(jià)10塊，轉(zhuǎn)換價(jià)格100塊，那基本上本質(zhì)就是債了，因?yàn)閏all的價(jià)值幾乎為零。所以一筆可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)是股還是是債，要看離conversion price 這個(gè)行權(quán)的價(jià)格，是不是過于 山長水遠(yuǎn)。

而B站這次回購2026年到期的可轉(zhuǎn)債，舉個(gè)例子，部分的可轉(zhuǎn)債里面就有條款 10.6419 American depositary shares of the Company (the “ADSs”) per US$1,000 principal amount of Notes (which is equivalent to an initial conversion price of approximately US$93.97 per ADS and represents a conversion premium，總結(jié)成人話，就是說1000塊的債務(wù)可以換10.6419股，折合93.97美元的價(jià)格。那目前B站價(jià)格是27美元左右，離93.97的conversion price實(shí)在是太特么齁遠(yuǎn)，那這本質(zhì)就是一筆債。

既然B站是想要股東而不想要債務(wù)，那就增發(fā)新股，用proceeds來償還債務(wù)，以此達(dá)到初心。

這就是我揣測的CFO的整體思路。互聯(lián)網(wǎng)公司因?yàn)橐话阖?fù)債率比較低以前不太重視債務(wù)的問題，但我們現(xiàn)在說互聯(lián)網(wǎng)公司要降本增效了，要重視資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度和韌性程度了，確實(shí)需要一些資本市場的操作，來達(dá)到資金成本、資產(chǎn)負(fù)債表與公司的長期目標(biāo)的三位一體和諧統(tǒng)一（債的資金成本一般比較低，但是全是債杠桿高就很被動，股的資金成本相對高，但是股東是自己人，不怕他抽資）。

當(dāng)然這筆轉(zhuǎn)債的利息很不高，僅僅是0.5%的利率水平，也就類似于B站以極低利率借了一筆錢并賣出了一個(gè)call，而目前call的價(jià)值歸零（對于賣方而言你等于權(quán)利金賺到手，而這里權(quán)利金就是省掉的利息）。這幾億美元你的錢幾乎是白白用了1年，現(xiàn)在再把錢一還，不香嗎？（事實(shí)上不僅是白用，還是借多還少，因?yàn)榛刭弮r(jià)有折扣（現(xiàn)在利率高），所以是血賺了一筆，上面已經(jīng)談過了）。

至于B站的前景，正如我之前最新一季財(cái)報(bào)點(diǎn)評財(cái)在《番茄湯》里寫的那樣，B站現(xiàn)在做的是打掃房屋之后用力營業(yè)，該提價(jià)的提價(jià)，該降本的降本，花徑不曾緣客掃蓬門今始為君開——用商業(yè)話術(shù)說，這叫做“主動管理資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，聚焦業(yè)務(wù)落地盈利”。

從事件角度看，最近幾個(gè)爆點(diǎn)，AD talk 大會也好，跨年晚會也好，中國奇譚爆款也好；從投資角度看，降本成效，虧損收窄，持續(xù)聚焦用戶高質(zhì)量增長也好；直播與（P)UGV生態(tài)融合，內(nèi)容實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)也好；新游推出帶動游戲重回增長預(yù)期也好；總而言之，我歸結(jié)為番茄湯理論，重要的是底色。所有人都會老去但總有人要么心態(tài)年輕要么身體年輕，這是底層邏輯，但文化的IP不變用戶的黏性不減，在廣告行業(yè)整體低迷之際，B站又能有逆周期的表現(xiàn)，至少現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格，我們這些小股東，堅(jiān)定持股之時(shí)，沒理由心猿意馬。

—————————

利益披露：作者持有$嗶哩嗶哩(BILI)$$嗶哩嗶哩-W(09626)$多頭倉位

@今日話題

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 資金成本 轉(zhuǎn)換價(jià)格