短線邏輯：困境反轉(zhuǎn)和疫后恢復(fù) 長線邏輯：老齡化加劇，人民消費能力增強和健康意識的提升

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作為體檢行業(yè)的唯一龍頭，美年健康的未來和體檢行業(yè)的前景潛力密切相關(guān)，體檢作為大健康領(lǐng)域的一個細分領(lǐng)域，和醫(yī)療服務(wù)醫(yī)美醫(yī)院等一樣受益于我國老齡化的大趨勢。美年健康作為民營連鎖體檢龍頭，相似的有醫(yī)療服務(wù)里同樣做民營連鎖的牙科龍頭通策醫(yī)療，眼科連鎖龍頭愛爾眼科，通策和愛爾一直是高成長的大牛股，美健健康因為前些年過快的擴張過去幾年出現(xiàn)了不少擾動，尤其是疫情的影響讓公司無論是股價還是市場預(yù)期都跌入了谷底，這時候就是長期逆勢布局的良好機會。

美年健康長期邏輯就是看民營體檢行業(yè)還有沒有投資價值，就像通策醫(yī)療要看民營牙科服務(wù)愛爾眼科要看民營眼科服務(wù)有沒有投資價值一樣，他們?nèi)齻€在民營連鎖方面都做到了細分行業(yè)第一名。毫無疑問我國體檢行業(yè)的前景和潛力是無限大的，因為我國有14億人口基數(shù)，隨著老齡化加劇體檢市場不斷擴大。

體檢行業(yè)主要看三個方面：市場容量，滲透率，消費意識和消費能力。

其一市場容量，我國有14億人口，50歲以上的接近3億，近年來體檢市場擴容明顯，健康體檢人次從2011年的3.44億人次，增長到2018年的5.75億人次，年復(fù)合增長率約7.6%，2019年已達4.44億人次，2020年以來因為疫情影響體檢容量有所下滑，疫后人民健康意識大大增強，2023年體檢市場將會迎來大爆發(fā)。

其二滲透率，根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)指出，國內(nèi)體檢市場滲透率僅達到32.68%，同期發(fā)達國家體檢市場滲透率較高，其中日本74.20%，美國73.40%，德國96.90%。伴隨居民消費水平提升和健康意識普及，國內(nèi)體檢滲透率提升空間較大。

其三消費能力和消費意愿，隨著經(jīng)濟發(fā)展和人民收入的不斷提升在大健康方面的消費支出也會不斷增長，隨著健康意識尤其是預(yù)防重疾意識的增強，特別是這次疫情是全民健康意識的大普及，隨著對健康的重視醫(yī)療保健方面的支出也會加大。

從上面可知體檢行業(yè)的前景和潛力是很大的，那么民營體檢有多大機會呢，畢竟我國公立醫(yī)院體檢占比70%，民營體檢僅占30%左右。過去幾年里民營體檢行業(yè)亂象叢生小亂差影響了人民的信任度，正因為如此，專業(yè)化的連鎖體檢機構(gòu)才有并購做大做出品牌溢價的機會。隨著我國老齡化的加劇，醫(yī)藥尤其是好醫(yī)院資源越發(fā)緊張，民營醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展是不可或缺的，在這個過程中體檢行業(yè)里專業(yè)化品牌化連鎖化發(fā)展的體檢機構(gòu)是符合大趨勢的。體檢和牙科眼科等醫(yī)療服務(wù)一樣，民營機構(gòu)的專業(yè)化品牌化越來越重要。從醫(yī)院資源緊張民營醫(yī)療機構(gòu)的快速發(fā)展的大方向上看，民營體檢邏輯沒問題的。

從民營體檢行業(yè)地位來說，美年健康是絕對龍頭，就像牙科的通策醫(yī)療，眼科的愛爾眼科一樣。我多次拿通策醫(yī)療，愛爾眼科和美年健康來類比，因為他們有太多相似之處了，曾幾何時美年健康和愛爾眼科市值相當，頂好幾個通策醫(yī)療，現(xiàn)在已經(jīng)是愛爾眼科市值的十分之一是通策醫(yī)療的一半了，令人須臾不已。

我們再聊回美年健康個股吧。

美年健康是目前全國最大的健康體檢連鎖企業(yè)，旗下有“美年大健康”、“慈銘”、“奧亞”、“美兆”四大品牌，全國擁有600多家分院，大眾健康體檢市場方面以“美年大健康”和“慈銘”兩大品牌為市場核心覆蓋，中高端團體健康體檢、綜合醫(yī)療服務(wù)市場及高端個人健康體檢則分別通過“奧亞”、“美兆”提供高水準的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。主要營收來源于美年大健康體檢業(yè)務(wù)營收占比80%，其他占比20%左右。體檢業(yè)務(wù)中團險最高時候占比80%多，最近高毛利的個體險占比有所提升從22%提升到了24%，有利于提升客均單價和利潤率。過去幾年即便在疫情影響下每年營收也在八九十億，2021年營收91億，2022年估計在100億左右，2023年預(yù)估120-140億，過去幾年因為擴張過快計提了很全國擁有600多家分院，多壞賬疊加疫情的影響利潤很不穩(wěn)定，2023年利潤預(yù)估在12-15億，這個預(yù)估利潤可能會過于樂觀因為對楊康險期望很大，相對合理的預(yù)估應(yīng)該是10-12億之間，悲觀的話是8-10億，我個人更傾向于中間那個數(shù)字。

600多家分院和每年四五千萬人次的體檢近百億營收，這是美年健康的基本盤，美年健康真正的潛力和看點在于“流量入口”和“健康數(shù)據(jù)”，這些才是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)重要的核心競爭力。

關(guān)鍵詞： 美年健康 通策醫(yī)療 愛爾眼科