本來很久之前就想聊聊紙，疫情各種原因就耽誤了一段時間，現在來說一點想法供大家參考。伴隨 2023 年新增木漿產能釋放以及全球經濟不景氣，漿價有望從高位向歷史中樞價格水平回歸。上游原材料價格回落過程，紙業板塊依據各類紙特征先后開始了不同節奏的啟動行情。紙板塊大致可以分成特種紙、生活紙和大宗紙三大類來觀察，具體分類依據經濟活力關聯度予以適度調整。

一，食品包裝紙以外的特種紙。

(資料圖片僅供參考)

特種紙相較于大宗紙，產品生產門檻高，賽道容量小，渠道粘性強，新進入的競爭者少，不存在大規模擴產的壓力。而且向下游傳導成本的能力強，盈利一般比較穩定。

因此特種紙的銷量整體變化幅度相對其他紙類更小，邏輯也更簡單。當紙漿成本下降預期出現的時候，股價就會提前反應。比如多品類特紙的仙鶴股份，還有裝飾特紙的華旺科技，都是啟動得最早漲得最穩。 從目前來看，股價走勢基本反應了大部分紙漿下降的預期。

食品包裝紙雖然一般劃分為特紙范疇，但相對于其他特紙與經濟活動和經濟活力關聯性更大。食品包裝紙又可以歸納為白卡紙里的食品卡范疇，白卡紙根據用途主要分為社會卡、煙卡和食品卡三大類，社會卡常見用于藥品、電子產品、化妝品等大眾消費品包裝。如果考慮到以紙代塑推行，這一塊彈性和潛力在紙板塊算是最大的。只是在接下來這一波行情可能相對沒有那么突出。因為替代過程畢竟是長期過程。但還是考慮到目前交易經濟復蘇的預期很強烈，如果經濟強復蘇的話，這一塊肯定關聯性和彈性相對最強。

這也是以食品包裝紙為特色的五洲特紙雖然在2022年年中，隨著紙漿價格可能頂部向下預期出現，來一波走勢類似于其他特紙表現，但很快就回到原點的原因所在。因為那會經濟活動還是很受限制，消費起來還看不到曙光，而其他特紙相對來說更讓市場覺得確定性更高一些，當市場反應過來就快速回落。相反類似于和生活相關的生活用紙（維達國際和中順潔柔）和白卡紙（博匯紙業）標的，到了10月底市場悲觀預期出清后就走了一波復蘇預期行情。

因此后續會單獨把這一食品包裝特紙、生活用紙和白卡紙（除食品卡以外其他白卡紙）做為一個大類單獨來觀察可能更合理一些。

二，食品包裝紙，生活用紙和白卡紙

隨著放開不斷推進，整個市場對經濟復蘇預期強烈，這三種紙的相關標的從十月底到十一月份走勢已經開始反應經濟復蘇和紙漿下降這雙重預期。 如果屆時消費啟動不了，紙漿下降的利好也會非常有限。如果消費如預期復蘇，需求有望釋放較強的彈性。從目前股價走勢來看，大概反應了一半多一點的預期吧。

標的來看，食品包裝紙紙標的為五洲特紙，白卡紙標的為博匯紙業，生活用紙為中順潔柔和維達國際。

三，除白卡紙之外的大宗紙。

主要包括文化用紙，包裝用的白板紙和瓦楞紙。

文化用紙主要用于教輔教材，偏季節性波動，總體大致穩定。主要標的是太陽紙業和晨鳴紙業。不過晨鳴紙業陷于主業偏離和資金鏈危機，基本可以放棄。 這一板塊主要看紙漿下降幅度帶來的利潤增長，股價剛剛開始反應預期。

白板紙，箱板紙，瓦楞紙，從下游需求來看，75%集中在消費領域，而且箱板紙和瓦楞紙對外出口在20%以上，因此受宏觀經濟和對外貿易影響較大。

隨著下游消費復蘇，有望帶動包裝紙釋放較大彈性。龍頭優勢逐漸強化，橫向品類擴張，縱向產業鏈一體化，加速市場出清。 龍頭標的玖龍紙業在港股已經有所表現，而A股的行業老三標的山鷹國際目前還在底部徘徊。

總結，隨著國際紙漿價格下調，漿價下降預期將逐步兌現，特種紙將從交易預期階段進入交易盈利改善兌現階段。 行情已經擴散到了食品包裝特紙，生活用紙和白卡紙。后續有望繼續擴散至大宗紙板塊。

$博匯紙業(SH600966)$ $太陽紙業(SZ002078)$ $山鷹國際(SH600567)$

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關鍵詞： 生活用紙 博匯紙業 經濟復蘇