昇興股份(002752)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

昇興股份公布23H1業(yè)績：23H1收入33.44億，同比+4.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58億，同比+34.13%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入18.07億元，同比+7.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億，同比+56.61%，Q2利潤超預(yù)期。

高盈利產(chǎn)品需求改善，產(chǎn)能利用率上行驅(qū)動利潤超預(yù)期

Q2毛利率11.91%，同比+3.14pct，環(huán)比+1.22pct，凈利率5.66%，環(huán)比+2.23pct，同比+1.95pct，季度凈利率創(chuàng)近年來新高，盈利改善預(yù)計(jì)主要系高盈利產(chǎn)品需求改善、產(chǎn)能利用率提升，收入占比上行同時驅(qū)動利潤釋放，分產(chǎn)品看：

1）兩片罐：產(chǎn)能維度公司現(xiàn)有工廠提速技改工作有序推進(jìn)，漳州、沈陽技改項(xiàng)目逐步形成產(chǎn)能，此外國內(nèi)兩片罐行業(yè)第一家“廠中廠”公司雅安工廠已經(jīng)開始試生產(chǎn)，提高公司綜合競爭力。國外產(chǎn)能方面，柬埔寨二期工廠22H2投產(chǎn)，23年產(chǎn)能持續(xù)爬坡驅(qū)動公司海外業(yè)務(wù)高增，23H1公司國外實(shí)現(xiàn)營收3.61億元，同比+45.79%，而境外業(yè)務(wù)毛利率18.11%，相比境內(nèi)整體高7.58pct，收入占比提升驅(qū)動業(yè)績釋放。

2）三片罐：23H1公司積極提升市場份額，降本增效，實(shí)現(xiàn)營收和利潤的雙增長，公司三片罐客戶包括紅牛、養(yǎng)元、露露等，23年隨著國內(nèi)出行環(huán)境優(yōu)化，送禮等場景迎來修復(fù)，預(yù)計(jì)養(yǎng)元、露露等客戶需求改善驅(qū)動三片罐開工率與盈利能力優(yōu)化。

3）鋁瓶：鋁瓶產(chǎn)品下游應(yīng)用場景主要為酒吧、夜店等，隨著出行環(huán)境改善，下游消費(fèi)場景迎來修復(fù)，公司鋁瓶保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)23H2鋁瓶較上半年仍有較大增幅空間。

需求改善&產(chǎn)能釋放，23H2預(yù)期盈利上行

23H1消費(fèi)環(huán)境整體仍有壓力，但公司下游消費(fèi)場景有所修復(fù)，下半年伴隨相關(guān)場景進(jìn)一步修復(fù)，公司各類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率有望上行，尤其國內(nèi)兩片罐23H1整體環(huán)境疲軟下，盈利表現(xiàn)或不佳，下半年有望迎來改善。產(chǎn)能維度，高盈利海外市場產(chǎn)能仍將陸續(xù)釋放，柬埔寨3期產(chǎn)能有望在23年完成建設(shè)，貢獻(xiàn)利潤增量。

費(fèi)用管控良好，現(xiàn)金流大幅優(yōu)化

1）期間費(fèi)用：23H1期間費(fèi)用率5.73%，同比+0.45pct，拆分看銷售費(fèi)用率0.48%，同比+0.11pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率3.98%，同比+0.43pct，主要系管理費(fèi)用有所增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.27%，同比-0.1pct，整體費(fèi)用率維持穩(wěn)定。

2）現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營凈現(xiàn)金流3.1億元，相比22年同期增加2.96億元，現(xiàn)金流改善主要系本期銷售收到的現(xiàn)金大幅增加，此外公司本期應(yīng)付賬款10.61億元，22年同期為7.82億元，對上游資金占用增加亦有貢獻(xiàn)。

盈利預(yù)測與投資建議我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營收81/95.6/109.3億元，分別同比+18%/18%/14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.25/4.18/4.90億元，分別同比+55%/29%/17%，對應(yīng)PE14/11/9X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動，下游需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

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