#雪球基金調(diào)研團(tuán)#

2023年8月23日很有榮幸參加了對華夏基金的孫蒙經(jīng)理的調(diào)研。孫蒙經(jīng)理管理的華夏智勝先鋒股票(LOF)業(yè)績出色。

(資料圖片僅供參考)

本文較長，主要包括華夏智勝先鋒股票(LOF)的深度測評，本次調(diào)研信息分享等內(nèi)容。其中重點是華夏智勝先鋒股票(LOF)的深度測評。

一、華夏智勝先鋒股票(LOF)深度測評：

（一）、基本特征：

1、基金經(jīng)理背景：孫蒙，華夏基金數(shù)量投資部基金經(jīng)理，擁有超8年證券從業(yè)經(jīng)歷，超2年公募基金投資經(jīng)驗。作為北京大學(xué)物理專業(yè)學(xué)士，加州大學(xué)洛杉磯分校電子工程專業(yè)碩士，孫蒙專注于量化投資，通過創(chuàng)新型的人工智能算法尋找市場投資機會。

累計任職時間：：3年又160天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模140.43億元。

2014年4月至2017年6月,曾任中信建投證券股份有限公司研究員、投資經(jīng)理等。2017年7月加入華夏基金管理有限公司,曾任數(shù)量投資部研究員、基金經(jīng)理助理,現(xiàn)任華夏智勝價值成長股票型發(fā)起式證券投資基金等的基金經(jīng)理。

目前合計管理7只公募基金：華夏中證500指數(shù)智選增強A、華夏智勝先鋒股票(LOF)A等。

這個基金主要采用AI 算法進(jìn)行量化。AI 算法優(yōu)勢是：

依靠 AI 算法的超強運算能力，達(dá)到風(fēng)險風(fēng)格可控，快速應(yīng)對市場的目的；

一是通過去除主觀決策偏差及情緒影響，以量化模型結(jié)果為依據(jù)進(jìn)行投資操作，克服情

緒波動導(dǎo)致的決策偏差及失誤；二是能利用計算優(yōu)勢實時刷新市場數(shù)據(jù)，及時反饋，根

據(jù)模型結(jié)果快速調(diào)整持倉；三是明確風(fēng)險控制指標(biāo)，在波動率、最大回撤等角度保護(hù)資

產(chǎn)安全，利用 AI 因子檢驗平臺等，可回溯檢測模型有效性；

4、基金費率：管理費率1%（每年）托管費率0.2%（每年）

5、業(yè)績基準(zhǔn)和投資組合比例：

業(yè)績基準(zhǔn)：中證500指數(shù)收益率*95%+銀行活期存款利率(稅后)*5%。

投資組合比例：股票投資占基金資產(chǎn)的比例為 80%-95%；每個交易日日終 在扣除股指期貨、國債期貨、股票期權(quán)合約需繳納的交易保證金后保持不低于基金資產(chǎn)凈值 5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券。其中，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購款等。

6、其他基本信息見下圖：

（二）收益特征（業(yè)績表現(xiàn)出色）：

1、超額收益：

與中證500全收益指數(shù)比：

自2021.12.15孫經(jīng)理任職起至20238.24漲幅達(dá)11.46%，大幅跑贏了中證500全收益指數(shù)的-20.22%。

與同類風(fēng)格基金比較：

區(qū)間漲幅3.38%，僅低于國金量化多因子A的5.54%。（2022.8.18至2023.8.24）排名第二，表現(xiàn)出色。

2、信息比率：

信息比率衡量基金優(yōu)于一個特定指數(shù)的風(fēng)險調(diào)整超額報酬。

根據(jù)choice數(shù)據(jù)，區(qū)間華夏智勝先鋒股票(LOF)基金a的信息比率是3.08，高于同類風(fēng)格基金，排名第一。

3、同類排名：

在主動股票型基金小盤賽道，近1年同類排名30/501 優(yōu)秀，表現(xiàn)良好。

4、打新收益：

打新收益是基金的重要超額收益來源。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，成立以來華夏智勝先鋒股票(LOF)基金a的打新收益貢獻(xiàn)了超額收益3.13%。

5、年度勝率和季度勝率：1個完整年度，2022年跑贏中證500指數(shù)。表現(xiàn)較好，數(shù)據(jù)較少。

季度勝率：過去6個季度全部跑贏中證500指數(shù)，表現(xiàn)出色。

6、回撤控制分析：（回撤較小）

回撤走勢與主要指數(shù)走勢比較一致，目前已經(jīng)收復(fù)最大回撤。

從同類型基金（主動股票型基金小盤賽道）的風(fēng)險收益性價比來看，成立以來在主動股票型基金中，收益排名30/501 優(yōu)秀，最大回撤25/501 優(yōu)秀，近1年最大回撤-12.42%，低于同類的-23.3%。在同類型基金表現(xiàn)出色。

華夏智勝先鋒股票(LOF)優(yōu)勢在于收益優(yōu)秀，波動率、最大回撤同時較低。區(qū)間收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都排名第二（區(qū)間為2022.8.18至2023.8.24）

7、夏普比率、卡瑪比率：

近1年夏普比率0.2，同類排名29/501 優(yōu)秀，表現(xiàn)優(yōu)秀。

近1年卡瑪比率0.23，同類排名29/501 優(yōu)秀，表現(xiàn)優(yōu)秀。

（三）、持倉特征。

1、大類資產(chǎn)配置：孫蒙經(jīng)理任職以來股票倉位一直在90%以上，極少持有債券，持倉比例符合招募說明書約定。由于是股票型基金，有80%的倉位限制，擇時的空間較小。基金經(jīng)理的股票倉位擇時不明顯。

2、持股數(shù)量：

華夏智勝先鋒股票(LOF)，根據(jù)2022年報披露，持倉比例在0.5%以上有32只左右，最高為1.03%，總持倉有548只股票，非常分散，符合量化策略基金的特點。

3、持股集中度：

孫蒙經(jīng)理任職以來華夏智勝先鋒股票(LOF)的持股集中度在6.31%至11.12%之間，波動較小，非常分散。最新為6.31%，非常分散。符合量化策略基金的特點。

3、行業(yè)配置：

歷史行業(yè)配置：行業(yè)配置比較均衡，醫(yī)藥生物、電子、基礎(chǔ)化工等，以2022年年報來看，有9個行業(yè)在4%以上，第一大行業(yè)占比10%，可以說分散在多個行業(yè)，符合量化策略基金的特點。

最新的行業(yè)配置見下面：

機械設(shè)備21.08%、醫(yī)藥生物20.3%、銀行19.65%是前三大行業(yè)。

與中證500相比，醫(yī)藥生物、電子是前2大行業(yè)，中證500是醫(yī)藥生物、電力設(shè)備，其他比較接近。(2022年報)

中證500：

從規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)相關(guān)性來看：與中證1000、中證500相關(guān)性都是（0.95），。

4、基金換手率：592.29%。比較高。

5、最新10大重倉股：

10大重倉股最大權(quán)重0.74%，華夏基金其他基金也持有這10只股票。

相比中證500的10大重倉股，股票不同，權(quán)重也稍大一些。

（四）業(yè)績歸因：

1、構(gòu)成：

根據(jù)choice數(shù)據(jù)：

從歸因分析來看，行業(yè)配置、選股能力、交易能力貢獻(xiàn)了較多的超額收益。行業(yè)配置方面集中在制造業(yè)。其中制造業(yè)超額配置了7.17%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看：

從收益拆分來看，主要收益（虧損）來著股票投資收益。choice提供的數(shù)據(jù)顯示近2年打新貢獻(xiàn)度（3.13%）。

2、選股能力：

根據(jù)choice業(yè)績歸因選股能力較強，主要來自制造業(yè)的個股。

近4個季度前十大重倉股季度變動大，基本是1個季度就全部換掉，符合量化基金的特點。

由于持倉換股較快，量化策略更為重要，歷史持倉的成功率參考意義不大。

3、擇時能力：因為一直保持90%以上高倉位，基本不擇時.

（五）、持有人結(jié)構(gòu)和規(guī)模分析：

最新報告顯示機構(gòu)持有比例較小，在13.53%，比上一期的9.49%，有所提升。最新內(nèi)部持有比例是0.43%，略有上升。

基金規(guī)模：截止2023年2季報合并規(guī)模38.34億元，份額方面是凈申購，總體規(guī)模較大。歷史規(guī)模波動較大。

A類：

三、本次調(diào)研中基金經(jīng)理分享的信息：

1、Q：孫總，在 AI 投資中，股票市場的 Do my knowledge，AI 模型的設(shè)計能力、硬件的算力儲備，這

三者的重要性如何？

A：我覺得 Do my knowledge 是一定的，因為這個本質(zhì)，整個模型怎么樣設(shè)計，一定是要有人對市場的理解，并不是隨便拿一個東西放在 A 股，或者是拿別的領(lǐng)域比較成功的一些算法丟到金融市場就一定是有效的，一定不是這樣的。所以我覺得 Do my knowledge 還是蠻重要的。 這就會涉及到您說的第二點，整個的設(shè)計就是需要針對 A 股或者是股票市場去做非常精細(xì)化的設(shè)計，算力也確實是需要，這個也是必不可少的，我覺得這三者應(yīng)該都是非常重要的

2、Q：我們現(xiàn)在用的策略，一般是多策略的還是多因子的？

A：我們基本就是基于一個 AI 模型，也不太像多因子。

3、Q：策略的規(guī)模容量大概有多少？

A：我們目前規(guī)模大概是 170 億，我們覺得目前基本上到了一個需要控規(guī)模的階段了，我們基本所有的產(chǎn)品都是做了限額的。

4、Q：量化策略的趨同現(xiàn)象。

A：我們覺得簡單的策略還能持續(xù)的相比于市場有超額收益，這件事情是不可能的。我們?yōu)槭裁匆ㄟ^一些更復(fù)雜的技術(shù)來做這個策略，最開始的初衷就是我們希望做到一些別人做不到的事情。

5、Q：在您的策略體系里，主觀成分如何，是完全依靠對模型的迭代嗎？

A：主觀的成分在于我們是怎么樣設(shè)計模型的，因為這個體現(xiàn)我們怎么樣理解市場。我們?nèi)ピO(shè)計這個模型之后，后續(xù)這個模型給出的決策，我們完全是基于模型的。除非我們覺得這個模型需要迭代，或者某些局部可能需要進(jìn)一步增強，這個我們會重新對模型做策略，而并不太會對模型的結(jié)果做主動的或者是隨機的調(diào)整。我們還是希望我們所有做出的決策，都是基于客觀數(shù)據(jù)。

風(fēng)險提示：華夏智勝先鋒股票(LOF)屬于股票型，風(fēng)險等級分別為r5，屬于高風(fēng)險產(chǎn)品，風(fēng)險高于混合型基金、債券基金和貨幣基金，基金歷史表現(xiàn)不能預(yù)測未來，本文為個人看法，不作為投資建議，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)。

總結(jié)

華夏智勝先鋒股票(LOF)業(yè)績優(yōu)秀，控制回撤和波動能力中等，不擇時，行業(yè)配置較均衡，依靠 AI 算法的超強運算能力，通過去除主觀決策偏差及情緒影響，以量化模型結(jié)果為依據(jù)進(jìn)行投資操作，克服情緒波動導(dǎo)致的決策偏差及失誤，能利用計算優(yōu)勢實時刷新市場數(shù)據(jù)，及時反饋，根據(jù)模型結(jié)果快速調(diào)整持倉；明確風(fēng)險控制指標(biāo)，在波動率、最大回撤等角度保護(hù)資產(chǎn)安全，利用 AI 因子檢驗平臺等，可回溯檢測模型有效性；基金經(jīng)理孫蒙任職的代表基金業(yè)績良好。華夏智勝先鋒股票(LOF)值得看好量化基金的投資者關(guān)注。

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