2023年8月21日：初看華東醫藥

華東醫藥和信立泰都屬于去年研究沒有上車的股票！他們倆倆簡直就是一個模子刻出來。信立泰集采丟標，泰嘉沒有進集采，結果從32億的銷售額直接干到10億，業績大幅下滑，股價也是一樣超速下跌，從46元跌到16.7元。又經過幾年的蟄伏，去年給了22元的機會，沒有買上。華東醫藥也是類似的情況，他的主打產品阿卡波糖，用來治療糖尿病的藥品，集采后靈魂砍價，20億銷售額變成了幾個億，現在都不公布了。股價也是一樣從前復權價格43跌到前復權15元。他們倆實在是它相似了，屬于典型的摔了跟頭又站起來了，以后會越走越好的，最難的時候都過去了。現在就是我們投資他們最好的時機。

關于華東醫藥醫美業務凈利潤低的思考：

(資料圖片僅供參考)

【1】愛美客雖然利潤很高，布局醫美行業很早，但真正爆發也是從2018年左右開始的。華東起步并不晚，而且現在華東的銷售收入已經和它差不多了。今年兩家公司都可能實現26億的醫美收入。齊頭并進。但他們的凈利潤卻相差很大。

【2】愛美客的醫美產品，都是自己生產銷售的，并且采取直銷為主，經銷為輔的策略。直銷占比65%左右，經銷占比35%左右。通過查看直銷和經銷的價格，可以看出直銷的價格要稍微高7%左右。愛美客的產品主要給私立醫院，并且產品的選擇權在醫院手里，并不在醫生手里，這樣的結果就是搞定一家家私立醫院就能獲得超額的穩定的回報。

【3】華東醫藥雖然表面上看醫美業務的銷售額也達到了19.15億元的級別，和愛美客19.39億差不多，但實際上他們的內含差別很大。華東醫藥醫美業務分為國內和國外，其中國內2022年銷售額為8.84億，11.44億為國外銷售。很多收購來的國外的公司都是2022年才開始盈利。這就是為什么華東醫藥2022年醫美業務的凈利潤只有3億左右，相比愛美客12億的凈利潤差別如此之大的原因。

【4】華東的凈利潤率不高的原因在于業務剛開始爆發，需要的渠道布局和人手的快速增加導致利潤率很低，2022年華東醫藥加大的銷售推廣的投入，擴編了銷售隊伍，2021年銷售隊伍為6608人，2022年為8496人，增加了1888人。增加了職工薪酬3.2億元，產品推廣費用4.5億元，無形中降低了利潤。

【5】我認為華東醫藥的利潤來源主要來自國內的銷售，2023年半年報顯示國內子公司欣可麗醫美銷售額5.16億（估計凈利潤1.8億），國外英國子公司Sinclair醫美銷售額6.69億(盈利1.167億)，銷售額合計12.24億。樂觀估算，2023年醫美業務營收26億左右，其中：國內醫美業務收入12億左右。醫美業務利潤的主要貢獻來自國內，大約4.2億。2023年全年醫美凈利潤約6億左右。

【6】華東醫藥的醫美業務距離愛美客還差很遠，愛美客2023年全年醫美銷售額預計突破28億，凈利潤會突破17億元。華東醫藥和愛美客的差距仍然很大。究其原因就在于愛美客所有的事情都是自己干，并且采用直銷模式，霸占私立醫院，具有一定的先發優勢和壟斷優勢。而，華東醫藥作為后來者，產品都是通過收購國外的公司獲得的，它做的主要工作就是在國內推廣，目前愛美客已經霸占了3000多家私立醫院，覆蓋全國31個省、市、自治區。而華東醫藥的主戰場，或者說優勢是公立醫院，對于私立醫院還需要加大力度才可以。

【7】國內的競爭對手除了愛美客還有華熙生物和昊海生科。昊海生科2022年醫美業務收入7.48億元，華熙生物醫療終端產品2022年為6.86億。就國內醫美行業而言，外資企業占有市場的主要部分約70%，剩下的市場才是中國本土企業占有，這其中發展最好的就是愛美客，作為同時期的競爭對手華熙生物和昊海生科卻逐步沒落，沒有太大的起色，醫美產品放量很慢。而愛美客卻快速放量這到底是為什么呢？我個人認為就是銷售模式，對于相對比較同質化的產品，必須牢牢把握住渠道，愛美客采取的策略是直銷為主，經銷為輔，直銷占比65%，牢牢把握住了優質客戶。而華熙生物的產品主要是在國內銷售，銷售模式居然采用的是賣斷方式銷售給經銷商、醫療機構等，經銷占比70%，把命運交給了經銷商。再看看昊海生科，它采取直銷和經銷模式，直銷模式占比68%，還算比較好的。對于醫美行業來講，最核心的是銷售渠道，這個渠道就是占領私立醫院。華東醫藥剛起步，對于這方面還不是很強，隨著2022年增加的銷售人員，我對它還是有些期待的，至少它已經甩開了華熙生物和昊海生科，在國內已經有一席之地了。

【8】我看好華東醫藥，因為華東醫藥不僅僅的醫美公司，它有強大研發能力。它除了醫美產品，還做銷售醫美設備，同時還研發上市了利拉魯肽，專門用于減肥的，這款產品全國極為火爆，供不應求。與此同時華東醫藥還正在研發長效減肥制劑司美格魯肽，這款產品更為牛逼，現在只有諾和諾德的產品上市銷售。這些藥既是治療糖尿病的藥，也是醫美減肥藥。華東醫藥對于他們的糖尿病適用癥以及減肥適用癥都進行了研發。可以說華東醫藥的研發能力比愛美客強太多了。

【9】華東醫藥是半個國企，大股東是中國遠大集團，持股41.77%，二股東是杭州華東醫藥集團，持股16.46%，而杭州市政府100%持股杭州華東醫藥集團。不存在假賬的問題。

【10】華東醫藥的自己研發銷售的藥品每年凈利潤可以維持在20億凈利潤，醫美凈利潤大概率是實現50%的增長，2022年醫美凈利潤為3億，2023年最差也會有5億，醫藥商業的凈利潤保持4億。加起來妥妥的29億凈利潤。是一家非常綜合的醫藥公司。

【11】華東醫藥開辟的醫美產業就是它未來利潤增長的核心，同時它自己的藥品一點都不差，研發能力也是非常的強勁，兼顧創新藥發展的一家藥企。但，華東醫藥的利潤增長帶你主要來自醫美行業，未來醫美行業競爭很激烈，國外品牌占有70%的市場，其中以韓國美國瑞典為主。目前醫美行業處于擴容期，競爭還未加劇，這一點非常類似角膜塑形鏡，在增量的市場里還是容易做出成績的，此時的關鍵就是渠道，重要的事情說三遍，渠道，渠道，渠道，私立醫院，私立醫院，私立醫院。

【12】按照2023年凈利潤29億計算，市值644億，市盈率只有22倍。對應的股價為36.7元。個人認為值得購買了，今天我是加倉了，如果能夠跌到35我就多買點，現在持倉占比5%左右。

特別說明：本文僅為個人學習筆記，不作為股票推薦，如有購買損失自負。入市有風險，買賣需謹慎。

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