今天上海機(jī)場大跌，看到市場中普遍在關(guān)注上海機(jī)場和中免之間的分成問題。我覺得這個(gè)問題不是其下跌的本質(zhì)。

前幾年基金和投資者普遍關(guān)注上海機(jī)場，主要是看重上海機(jī)場的免稅店邏輯。

(相關(guān)資料圖)

上海機(jī)場不僅從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，擁有行業(yè)里較高的經(jīng)營效率。同時(shí)，其在免稅上的盈利能力也是有目共睹的。

市場給上海機(jī)場的較高的估值邏輯，也是來源于上海機(jī)場擁有較大的國際客流，且國際客流更愿意通過上海機(jī)場免稅店購買免稅商品。

疫情一來邏輯變了。

疫情前上海機(jī)場擁有高國際客流，擁有高的國際客流帶來的高免稅收入和利潤。

以后這幾年，國際客流大幅度減少。所以，記得疫情剛開始那段時(shí)間，上海機(jī)場被投資機(jī)構(gòu)拋棄，股價(jià)曾一度跌到36元。

隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，其實(shí)在市場預(yù)期疫情要結(jié)束的時(shí)候，上海機(jī)場有過一輪上漲。最高漲到63元。

但為什么，近期又跌回去了呢?

扣點(diǎn)其實(shí)只是個(gè)表象問題，扣點(diǎn)代表上海機(jī)場和中免之間的分成機(jī)制。分成機(jī)制的本質(zhì)實(shí)際上還是大家在盈利能力上的博弈。

疫情前上海機(jī)場是中免銷售中占比很大的渠道，獨(dú)占上海機(jī)場的銷售渠道，可以讓中免達(dá)到更高的銷量，從而提升其議價(jià)能力。

疫情期間上海機(jī)場沒有那么多客流，也就沒有議價(jià)能力，就只能和中免重新簽訂新的合同。

雖然市場預(yù)期上海機(jī)場可能恢復(fù)客流，但實(shí)際上疫情已經(jīng)放開半年多了，但上海機(jī)場的國際客流依然沒有像疫情前那樣的恢復(fù)。

沒有國際客流，就沒有議價(jià)能力。

另外，免稅市場也和疫情前不一樣了。

疫情期間中免也因?yàn)椴荒芤蕾嚈C(jī)場渠道，做了多方面的渠道銷售拓展。

比如有出國或去離島三亞的游客，在半年內(nèi)還可以通過中免app購買免稅商品。

很多游客更可以直接在三亞旅游期間，享受離島免稅的優(yōu)惠。

本質(zhì)上，不僅僅是上海機(jī)場客流沒有恢復(fù)的問題，整個(gè)免稅市場的渠道格局，購物習(xí)慣，相關(guān)政策也在悄然發(fā)生改變。

在這種情況下，上海機(jī)場想恢復(fù)到昔日疫情前的利潤難度就加大了，自然市場對他的估值邏輯也需要重現(xiàn)建構(gòu)了。

核心問題是，免稅市場的渠道格局，購物者消費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)改變，即使上海機(jī)場客流真的恢復(fù)到疫情以前，其利潤規(guī)模還能和以前相當(dāng)么？

$上海機(jī)場(SH600009)$ $中國中免(SH601888)$ $中國中免(01880)$

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