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(資料圖片僅供參考)

2024年起，我國將實施基于巴塞爾 III的資本計量方法，屆時本行各類風險加權資產的計量都將受到不同程度影響，年內銀行補充資本的愿望都非常強烈。中國人民銀行貨幣政策委員會多次提出支持銀行業補充核心資本，最近的一次就在2023年第一季度例會上。

以區域性中小銀行為例，年內多地政府密集發行中小銀行專項債，補充域內中小銀行資本。統計數據顯示：截至5月末，全國中小銀行專項債發行規模已達1288億元，遠高于2022全年中小銀行630億元的發債規模。粗略計算一下，今年中小銀行專項債平均月發行規模是去年的5倍。

銀行的其他一級資本和二級資本主要通過債券融資補充，核心一級資本則通過利潤留存進行內源性補充或股票融資（主要有IPO、增發、配股、發行可轉債幾種方式）。浙商銀行本次采取的配股就是其中一種較為常見的選擇。

（浙商銀行配股說明）

$浙商銀行(02016)$各項指標與最低監管要求相比，核心一級資本充足率是本次浙商銀行配股最強動機。

此外，很多股份制同行都已經入選了“系統重要性銀行”，$浙商銀行(SH601916)$很有可能要沖一下“系統性重要銀行”榜單。這樣一來，浙商銀行核心一級資本充足率最低需要達到7.75%。2022年末/今年一季度，浙商這項數據分別處于8.05%/8.04%，補充一級核心資本的必要性強烈。

一、以史為鑒，銀行股長期漲跌在于基本面，不在于配股。

浙商銀行配股的消息引起輿論一片嘩然，不過以史為鑒，銀行配股與股價中長期漲跌并無關聯。

2020年12月4日，江蘇銀行公告每10股配3股，配股價4.59元/股。$江蘇銀行(SH600919)$由12月4日開盤價5.48元連續調整至12月30日的4.82元/股后，股價震蕩企穩。此后一路上漲至目前的7.5元/股左右。

寧波銀行2021年11月19日公告配股說明書。盡管19.97元/股的配股價格與當日收盤30多元的股價差距較大，但10配1的方案影響較小，寧波銀行在配股前后反倒是上漲的。

青島銀行于2021年12月30日公告10配3的配股方案，配股價3.2元/股，當日收盤價4.09元。自配股公告日起至配股發行完畢，青島銀行跌幅不大。不過此后青島銀行重心下移，目前已低于配股期間的股價。

除浙商銀行外，中信銀行是年內配股預期較大的股份制銀行。按照其10配3的方案計算，中信本次擬募資不超過400億元，高于浙商銀行。但就在5月份，中信銀行A股卻突破了8元/股，一度迫近股價歷史高點。

從上述4個銀行的案例，我們可以看出：

回頭再看浙商銀行，12日發布配股公告時開盤價2.88元/股，按照配股價2.02元/股（每10股配3股）計算，配股后浙商銀行除權股價大致為（2.88X10+2.02X3）/13=2.68元，換句話說，如投資者不配股，除權后權益要減少7%。不過12日當天，浙商銀行股價就已經回撤4.86%了，后續繼續調整的空間較為有限。

參照近年來配股后短期回撤較大的江蘇銀行（配股后股價短期最大回撤約12%），如浙商銀行發生同等幅度的回撤，則剛好落在前期低點2.5元/股-2.6元/股強技術支撐區間。今年上證走勢本就偏強，加之中特估概念對大盤股的提振，浙商銀行股價擊破前低本就較難，更何況是在公司業績明顯邊際改善的情況下！

二、“經濟周期弱敏感”已現成效，浙商銀行幾大關鍵數據韌性強。

浙商銀行2019年上市后到2021年底，公司凈利潤等基本面表現始終落后于行業均值。

凈息差下降是行業普遍現象，但其他核心指標方面，浙商銀行表現也有些缺乏亮點。浙銀不良貸款率由2019年的1.37%升至2021年的1.53%，撥備覆蓋率卻從220.8%下降至174.61%，資產質量呈下降趨勢。在各大銀行All in大零售的時候，浙銀非息業務也停滯不前，依舊保留著濃厚的老派銀行作風。

但在浙商銀行2022年開始強調“經濟周期弱敏感資產”策略后，這一切正在發生肉眼可見的質變。

浙商銀行開始重視小額分散的資產，降低減值風險，深耕弱周期行業資產，熨平經濟周期對凈利潤/股價的波動性。

（浙商銀行2022年報）

（浙商銀行2022年報）

浙商銀行2022年末經濟周期弱敏感資產營收占比已達28.53%，僅較中報期就大幅提升了4.19個百分點，公司經營績效在加速轉好。

浙商銀行在提出“經濟弱敏感資產”后，各關鍵指標均明顯改善，且中長期仍有繼續增長的動力。配股對股價的負反饋大概率僅限于短期。

站在分紅的角度看，如資本充足率低于監管層要求的最低標準，那么銀行當年幾乎不可能為股東分配現金股利。只有在確保資本充足率滿足監管規定的前提下，銀行每一年盈利在依法彌補虧損、提取公積金、一般準備金和支付優先股股息后有可分配利潤的，才能進行現金分紅。且浙商銀行最近三年以現金方式向普通股股東累計分配的利潤不少于最近三年實現的歸屬于普通股股東年均可分配利潤的百分之三十，說浙商只消耗資本，不重視股東回報有些過于偏頗。

如果我沒記錯的話，浙商銀行配股提案早在2021年就通過了A/H兩地股東大會的審議，但在2022年浙商銀行并未實施配股，而是在2022年四季度選擇延長配股決議有效期，直到日前，浙商銀行全面啟動配股事宜。這很可能是因為2021-2022年，浙商銀行資本充足率尚且足夠，公司也一心發展能夠“自主造血”的業務，融資沒有急于一時。而巴塞爾 III明年就將實施，從資本充足率來看，再不融資就有些迫在眉睫。從配股的時機來看，浙商選擇了主營業務明顯邊際改善的現在，充分/必要性最強，應該是考慮過中小股東感受的。

最后，銀行本就是長期投資標的，不看好浙商后續發展的投資者完全可選擇賣出股份。不過公司找到了正確的經營方法論后，傳統行業業績持續時間會較長，在可能出現“右側”投資機會的情況下，這可能不是最好的選擇。至于持有且手中現金流充足的投資者，配股是最佳選擇，不配股任憑權益減少，才是100%賠本的買賣！

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