“大盤3300，而我還在等回本的路上”“上周上證漲了8個點，我的組合怒賺0.8%”“今年我買的主觀私募太失望了，早知道就多配點指增了”......以上是我身邊一些投資私募的朋友23年以來真實投資表現的寫照。那么問題來了，為啥我的組合現在想跑贏指數都這么難？如何做，才能在買私募的路上更好地賺到錢？我們今天來聊一聊大家關心的這個話題。

(相關資料圖)

買的私募越多結果反而會越不容易賺錢。為了讓大家看的更清楚一些，我舉下面的幾個例子來說明。

情況1：假定你的組合共買了兩個私募產品，當年都獲得了20%的正收益。（為了簡化，假定都是費后，且持倉產品都是等權重）

此種情況下，組合當年的實際收益是20%*（1-20%）=16%；（假定業績報酬是20%）

情況2：你的組合還是持倉兩只產品，但兩只當年的收益懸殊，一只收益30%，另一只虧10%，

憑感覺，大家可能會覺得2和1的收益相差不大，但組合2的實際收益是多少呢？

30%*（1-20%）*50% +（-10%）*50%= 7%

我們發現組合2的實際到手收益與組合1相差懸殊，這個結果甚至不如同時買到兩個10%收益的產品。

情況3：你的組合持倉產品增加到3只，一只收益還是30%，另外兩只當年各虧-5%。我們再看看組合3的結果如何。

30%*（1-20%）*1/3+（-5%）*2/3=4.7%

通過上面的幾個例子，我們能發現點什么？在等權重配置的情況下（這也是私募投資人比較常見的操作），投資組合中虧錢的基金越多，你的實際到手收益會越少，這點很好理解，虧錢了你要自己承擔，這樣虧錢帶來的實際效應會大大抵扣你的盈利，特別是虧損比例高的年份。

也就是說，我們在組合配置中最好讓每只基金都獲得年內正收益，此種情況即使收益看起來沒那么亮眼，也通常遠好過一兩只大賺，剩下的虧錢的情形。另外，如果考慮到長期復利收益的話，當拉長時間周期（5年以上）每年保持比較平穩的收益水平，要比不斷在大漲和大跌的年份間切換最終得到的結果要好得多。

因此，私募基金當然不是買的越多越好，往往是選的越多，研究和跟蹤的難度越大，持有體驗也越差。選出3-5只賺錢的私募肯定要比選10只私募賺錢的概率更大。

下面我們再討論一下如何能讓你的組合持有更多賺錢的私募？

風云君這里給出幾點建議給大家參考：

大家買私募毫無疑問都是沖著賺錢去的，但過度追求產品的爆發力則很容易“踩雷”。我們說短期的極致超額來源于什么？以主觀多頭為例，那肯定不會是持倉行業非常分散、持倉了幾百只幾千只個股，相反一定是一段時間踩對了風格、押中了賽道或者個股亦或是當時的行情是基金非常舒適的能力圈。

比如，今年業績比較亮眼的主觀管理人多數持倉AI，而這部分管理人在2022年的業績往往比較慘淡，類似20年的白酒醫藥、21年的新能源、22年的煤炭。主觀多頭的表現同市場風格的輪動有比較強的相關性，特別如果你是太看重爆發力的投資人，很容易會選到此種風格的產品。而在風口過后，可能很長時間都會跑輸市場業績變臉，這兩年因此而站在山崗的投資者比比皆是。

比如量化和主觀有著完全不同的方法論，各有優劣，但從超額的確定性上看，量化指增往往更高，當然這里指的是已經被市場驗證過的頭部量化。頭部量化機構的超額的穩定性較好，超額月勝率在70%之上的管理人，意味著一年大部分時間都能做出超額。雖然超額也會遇冷但頭部管理人超額回撤的修復期通常可控。像2023年一季度，量化偏好的流動性因子、波動因子表現一般，但大部分管理人也都跑出了超額。

當前A股5000多只股票中，前1000只股票占總交易量的40%多，而美國的這一數據則高達90%，相比于美國這樣的成熟市場，A股的量化土壤無意思可選標的更多，可以貢獻更多的超額來源。而面對指增產品的選擇上，在關注alpha的同時，也要盡量上車在指數Beta偏低的位置，相比于其他策略的產品，這種擇時是相對容易操作的。

再比如一些做絕對收益的套利、中性策略，包括一些做的好的宏觀對沖（全天候）產品，這些策略由于自身特色以及同股票資產的長期低相關性具備一定的“穿越周期”能力。在權益資產出現拉胯的時候，往往有喜人的表現。在組合中加入此類產品，無疑可以分散風險，增加組合收益的來源，提升盈利的確定性。

這個預期不僅包括對收益的預期也包括對風險的預期。說白了如何能在行情配合的時候我能賺到錢，而在市場很差的時候，我能不虧或者說少虧一點，如果能做到這點，長期你的收益表現一定跑贏了絕大部分人。對未來收益的預期你可能要適當降低。

明汯投資創始人裘慧明在最新的觀點中指出：“A股當前已經可以稱為中等有效階段”。這意味著A股的有效性提升了不少，因此無論是主觀還是量化策略，alpha都會越來越難做。而收益和風險無疑是對立面的兩端，放棄對不切實際的高收益的幻想，同時更多去關注和審視風險。守住底線，先不虧錢，才有可能賺到更多的錢。

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