比爾蓋茨曾言：微軟離破產永遠只有18個月。 科技公司，不斷地創新是最堅實的護城河。支撐創新的背后，是企業文化、是管理層的眼界和格局。 華為當年做CC08機的時候，沒人能想到能做到今天這么大！而通信設備行業的競爭，遠比現在激烈。 摩托羅拉、諾基亞、北電、阿爾卡特、朗訊……， 個個都是巨無霸。支撐華為做到如今這么大的，歸根結底是任總的眼界、格局，還有胸懷。胸懷是任總的獨門絕技，其他人沒法學。

棋牌行業也是如此。下面這篇“專業人士”2019年對$禪游科技(02660)$的預測，目前看來錯得不是一點半點。 還真是大人的境界，小人永遠無法理解，二者之間也無法溝通。 小人最擅長的是把大人的境界拉到自己的境界以下，然后憑自己豐富的小人經驗擊敗大人（大人小人無感情色彩，只代表眼界和境界的高低）。 彼時，禪游正面拒絕房卡模式，被阿爾法工廠“專業研究員”冷嘲熱諷鄙視為不識時務沒前途。

年報時禪游管理層說不管是PC時代、QQ微信時代還是現在的自媒體時代，從結果上看禪游都能跟上時代的步伐，背后靠的是專注和創新，并定下了長期年化20%-30%的高速增長目標。 現在自媒體時代，流量固然越來越貴，競爭也越來越激烈，但只要棋牌行業有未來，相信就有禪游的一席之地。為什么？因為其他玩家就做不到禪游的合規、專注與創新（包括產品研發和運營推廣兩方面，禪游都很強）。這才是真正的護城河。其他廠商是能抄襲能學習，但沒道理山寨廠商能比蘋果活得更滋潤，有本事你抄成龍頭試試。歸根結底：行業的增長就是建立在龍頭廠商不斷拓展能力邊界和行業天花板之上，形成龍頭拉動二三線公司，二三線公司追逐龍頭公司，互相給壓力的良性競爭態勢，這是棋牌游戲行業過去十年增長12.4倍的原因。在去年高基數基礎上還能做到長期年化20%-30%，就是比2005年投資$網易(NTES)$更好的投資機會。中間行業或者公司的短期利空，以長期投資的角度事后來看就是很好的上車機會，小人跟不上大人的格局就被震下車了。

【資料圖】

投資者固然有三境界之說，行業內的玩家也分三境界。 《論股票投資三境界（一）》，大人只喜歡投資“虎變”的公司，君子還喜歡投資“豹變”的公司，小人“虎變、豹變、革變”的公司都喜歡，因為沒法識別關鍵點，腦袋里的認知是血肉模糊的一團。

格局這東西，真的沒法談。人和人之間的格局差異，感覺就是天生的。

全文如下：

《禪游科技：看不到任何前途的棋牌游戲》　作者為阿爾法工場研究員 2019-04-11

（本報告中的信息均來源于公開資料，不構成任何投資建議）

在前文《家鄉互動科技：業績爆炸，游走在賭博邊緣的網絡棋牌室》中，我們分析過線上棋牌游戲“房卡”模式的暴利與涉賭風險。

今天我們再介紹另外一只想要登陸港股的公司——“禪游科技”。禪游選擇了另一條道路，試圖在棋牌游戲界“出淤泥而不染”：正面拒絕房卡模式的誘惑，想靠游戲幣和廣告掙“光明正大”的錢。

（點擊可看大圖）

單論股價，連作為棋牌王者的聯眾都已經“死去”。重走老路的禪游，又將是一支上市即巔峰的股票。

互聯網行業發展日新月異的一大助推器，就是對經營模式的不斷迭代。試錯的同時，尋找運營效率最大化。

例如網絡游戲最初依靠點卡，以傳統的訂閱模式保證收入；直到免費游戲+道具付費的出現，業內才驚呼原來不想花錢的玩家也可以被當作“商品”，出售給付費玩家，全新的業態給游戲公司帶來豐厚的利潤，生存能力也更強了。

在棋牌游戲行業，當賺錢效率更高的房卡模式肆虐棋牌游戲之時，禪游科技卻明確表示拒絕。在招股說明書中特別提到：“由于管理層認為運營房卡需更復雜的內部控制措施，故在我們的麻將游戲中，我們沒有也不會提供該功能。”

由于房卡模式游（du）戲（bo）體驗更好，侵蝕了游戲幣模式的用戶群，直接導致禪游棋類游戲收入下滑，從2016年的0.43億降至2018年的0.15億，收入占比從12.6%下降至3.2%。可以預見的是，只要房卡模式沒有遭到監管全方位打擊，這塊收入會越來越低。

在商言商，禪游“高尚”地選擇了監管風險更小的游戲幣模式，卻也大大削弱了自家游戲的競爭力。禪游的收入增長較為緩慢，2018年同比增速甚至還在下滑，讓人看不出是一家即將上市的游戲公司。

（點擊可看大圖）

在同類競爭者中，禪游毫無優勢。以收入計，禪游在棋牌游戲行業的市占率僅4%，名列第五；前三名市占率高達54.9%，小魚小蝦的日子非常難過。

而且這還僅僅是2017年的統計，2018年全年游戲版號收緊的背景下，禪游只能不斷更新原有游戲來保持熱度。對比大平臺的家底，禪游這些小公司的抗風險能力顯得弱不禁風。

經營數據上，付費用戶數量及付費率這一收入增長的重要支點，正在下滑。

（點擊可看大圖）

這是因為在充值游戲幣以外，公司在2018年又開拓了廣告這一流量變現的方式，玩家可以通過點擊廣告獲得游戲幣，無需付費也可提高客均收入。

廣告上線半年后，收入達0.74億元，占全年總收入比重為13.3%，這一收入來源已變得十分重要。

從收入增速放緩的現狀來看，禪游度過了高速成長時期，無法兼顧付費率與客均收入同時增長，只能在現有客戶中變著花樣的尋找變現途徑。

內憂外患之下，禪游需要嘗試更多可能性，為未來殺出一條血路。

在招股說明書的發展計劃中，可以看到禪游為了未來絞盡腦汁，但都希望渺茫。

上市融資的大部分錢用于延續原有業務的發展。其中25.1%用于原有游戲的維護更新，10.1%用于游戲運營技術支持，30.2%用于營銷推廣，9.4%用于日常運營。

這些開支只是維持現有游戲的競爭力，很難給公司帶來新的變化。

15.1%用于收購類似的棋牌游戲，然而僅兩三千萬港幣的預算，你說淘到寶的可能有多大呢？

10.1%的融資款項用于擴充海外市場，但棋牌游戲的玩法受限于地域文化，發展空間有限。

在之前《魯大師IPO記：我也要來吃肉肉》中，能夠看到獵豹移動出海成功的案例（雖然是一時輝煌），是因為工具類APP的泛用性很廣，目標群體是全體手機用戶。而斗地主這一細分棋牌類別的影響力僅限華人及東亞文化圈，想打開國際市場份額幾乎不可能。

公司自身的運營效率并不理想，同為游戲行業，輕資產+優質現金流的組合能保證公司生存，但禪游的回款效率卻遠遜于同類公司。

受困于傳統模式的短信充值占比較高（接近營收的50%），一輪回款最長為90天，比不上房卡模式為代表的微信結算陣營，7天即可回款。現金利用效率低，巧婦也難為無米之炊，禪游的經營回旋余地更小。

同時，禪游的游戲數量少，尚無自己的平臺，無法構建產品矩陣形成初級的網絡效應。

2018年，前五大供應商占交易總額比重達69.3%，集中度較高。尷尬的是，騰訊也擁有自己的棋牌游戲，在微信平臺上免不了同業競爭。

（來源：招股說明書，點擊可看大圖）

在房卡運營模式下，客流來源為各地區代理及其發展的群主，分布較為分散，客戶粘性強，同時避免了和騰訊這樣的流量主正面競爭。拋開合規的問題不談，如果自身沒有流量池的支撐，棋牌游戲的房卡模式運營效率要遠強于游戲幣模式。

禪游的創始團隊大多出身于騰訊，經驗豐富，選擇棋牌游戲這個賽道，對于管理層而言是一次財富飛躍的機會。

但對于投資者而言，禪游并不能帶著他們實現財富增長。最大的弱點在于，禪游所堅持的游戲幣模式，只能進行同質化競爭，最終面對的就是各大流量主自營棋牌游戲的威脅。

房卡模式的玩家來源中，地方棋牌形成的線下熟人圈子有一定粘性，可以阻止巨頭們的滲透。

堅持游戲幣模式的棋牌平臺鼻祖聯眾(HK:06899)，由于2016年房卡模式的流行，直接導致次年營收銳減2.5億，其股價從此一路下滑，難有翻身之日。

（聯眾K線圖，黃框處為2016年，點擊可看大圖）

禪游用戶付費潛力開始見頂，回款模式效率較低，面對同質化的競爭，內憂外困下，未來毫無前途。

關鍵詞：