1、巴菲特談公司市盈率為何上升

股東問：

(相關資料圖)

我想問你們一個問題，一家公司的市盈率上升得比同行快是什么原因？

作為投資者，我們盈利和市盈率都能增高的公司或行業呢？

巴菲特：

這很簡單，市盈率之所以上升，是因為人們預期，該公司的前景比以往任何時候都要好，市盈率升得快是因為人們預期，這家公司前景比同行業的企業要好。

這種預期可能是合理的，也可能是不合理的。

市盈率隨著預期盈利能力的上升而上升，盈利能力是投資大眾對未來股本回報率（ROE）的預測，也包括對利率變化的預測。

實際上，從1982年開始，特別是最近幾年，利率下降推高了股票整體價格。

加上這幾年公司利潤也增加了，美國企業的股本回報率大幅提高，而且人們相信還會提高，這些都推高了市盈率水平。

然后，在所有股票的范圍內，當人們對某一特定的公司或某一特定的行業更有熱情時，他們就會推高該股票或行業的相對市盈率。

查理，你想說些什么嗎？

芒格：

他還問道，你如何預測哪些公司市盈率會增高?

巴菲特：

這個難題你來回答吧（股東笑）。

芒格：

好吧，我想說的是，如果我們對此的預測比其他人的好一點，那是因為我們努力減少預測（股東笑和鼓掌）。

巴菲特：

是的，我們也盡量不做任何困難的事情。

你知道，投資和奧運會跳水比賽不一樣，在奧運會跳水比賽中，他們有一定程度的難度評分，如果你能做一些非常困難的入水動作，并且做的不錯，回報會比你做一些非常簡單的入水動作更大。

但在投資領域并非如此，只要你做得好，哪怕是最簡單的一次跳水也能賺到錢，如果你從泳池邊上跳下去，就能得到同樣的回報率，那你就沒有理由去嘗試那些轉體三周半的動作了（股東笑）。

因此，我們尋找的是一尺高的欄桿，而不是七尺欄，如果你跳過一尺欄也能賺到錢，那你沒必要為難自己。

節選自1998年伯克希爾股東大會第7、8個問題，大唐煉金師翻譯于2023年3月23日。

2、巴菲特：有效市場理論污染了投資學

股東問：

在這個時代，商學院的大部分教授鼓吹有效市場假說，說你不可能跑贏市場，你的業績一種異常現象。

那么人們如何能夠找到合適的老師？去問他一些關于價值投資的問題，就像你找到格雷厄姆作為導師那樣。

巴菲特：

據我所知，佛羅里達大學在梅森霍金斯的資金支持下，開設了幾門投資課程，我相信他們正在教授一些有用的東西，而不是有效市場理論。

哥倫比亞大學也有一門很好的課程，吸引了很多客座教授去教學，其中有一些價值投資實踐者，我也偶爾去那里教書。

雖然有效市場理論現在仍在商學院廣泛傳播，但與十幾年前相比，它已不那么神圣了，現在商學院提供的課程更加多樣，你不妨看看上邊我說的那兩所學校。

其實，有效市場理論對投資還真有點用，如果你有一個商船公司，而你所有的競爭對手都認為世界是平的，那你將擁有巨大優勢，因為他們不會帶任何貨物去他們認為會掉下去的地方。

所以我們應該鼓勵大學里教授有效市場理論（股東笑)。

好像凱恩斯曾說，大多數經濟學家在思想上最經濟，他們把在研究生院學到的東西用一輩子（股東笑）

他們花了數年獲得博士學位，學了很多理論，其中有很多數學知識，這是一般外行人做不到的。

然后，他們就成了一個大祭司，在以前學到的知識上投入了大量的自我意識，甚至捆綁上了職業安全感。這會讓他們在思維上變得很難改變，我認為這在一定程度上污染了大學里的投資學教育。

查理？

芒格：

我認為污染是巨大的（股東笑)。

巴菲特：

是的，還有就是“異常”這個詞我一直覺得很有趣，你知道哥倫布很長時間被眾人視作一個異常，“異常”意味著一些學者無法解釋的東西，但他們往往沒有重新檢驗他們的理論，而是簡單地將任何這類現象視為異常而丟棄。

我認為，當你發現與你的信念相矛盾的信息時，你應該抓緊去研究這些信息。

查理告訴我，達爾文做過的一件事是，每當他發現任何與信念相矛盾的東西時，他知道他必須馬上把這個東西寫下來。

因為，達爾文覺得人類的大腦會本能地排斥和自己相信的事情相矛盾的證據或事實，除非他很快地把這些事實白紙黑字寫下來，否則他的大腦很快就會把它們趕出去。

節選自1998年博客希爾股東大會上午場第9個問答，大唐煉金師翻譯于2023年3月24日。

3、巴菲特：我們只要能理解的生意，這就過濾掉很多東西

股東問：

去年你說你心中有篩選標準，可以幫助你快速排除企業。

你的篩選標準是如何考慮技術的快速變化對企業的影響？

巴菲特：

嗯，我們確實有自己的篩選標準，有時候那些篩選標準會讓那些和我們討論生意的人惱火，因為我們真的可以在僅依靠我們的篩選標準，在十秒鐘就對90%以上的所有事情說“不”，我們對管理層也有一些篩選標準。

關于技術的問題很簡單，涉及到快速的技術變化，那就往往不能通過我們的篩選標準。

我的意思是，如果一項投資的重要組成部分是技術因素，或者我們認為未來的技術的變化可能會損害現有的業務，那我們會把它看作是需要擔心的事情，因此，它通過不了我們的篩選標準。

我們想要我們能理解的東西，這就過濾掉了很多東西。

我們希望它們能成為好的企業，想讓我們能和管理層相處愉快，這意味著管理層需要一定的能力和正直的品格。

我們可以很熟練的運用我們的篩選標準，通過排除自己不懂的東西，你可以變得非常有效率，在很短的時間內排除95%的想法，變得更加專注。

查理?

芒格：

沒錯，我們首先必須有一個好主意，其次，這必須是一個我們能理解的好主意，就是這么簡單。

所以，所有的這些篩選標準，都是是針對我們自身缺乏天賦所設定的（股東笑)。

節選自1998年伯克希爾股東大會上午場第11個問答，大唐煉金師翻譯于2023年3月25日

4、巴菲特談賣出股票的理由和理想的買入理由

股東問：

你用什么標準來賣出股票？我知道你的買入標準，但不確定你是怎么賣的。

巴菲特：

最好的辦法就是買一只你不想賣掉的股票，這就是我們要做的。

當我們收購整個企業時，我們的確是這樣想的，我們買下了蓋可保險、喜詩糖果、布法羅新聞，我們買這些生意不是為了再賣掉。

我們想要買的是，如果我們余生都能擁有它，我們會很開心的生意，我們希望能擁有這樣的一筆生意。

同樣的原則也適用于股票，而且你可以獲得股票的額外選擇權，在某種情況下，你可以增加持股，如果我們擁有2%的公司，并且我們喜歡它，在股票掉價時，我們可以增加持股至4%或5%，這是一個優勢。

有時候，如果我們需要資金買另一家公司的股票，我們會減持一些公司的股票，就像去年那樣，但這并不意味著這些公司不好，我們依舊認為它們是很棒的生意，否則我們就不會買它們，我們只是需要錢去買其他東西。

我1951年買的蓋可保險的股票，然后1952年賣掉了，在1976年蓋可保險遇到經營困難之前，它的價值是我1951年所付價格的100倍甚至更多，但是，如果我那時不賣，我就沒有錢做別的事情。

所以如果你需要錢買你覺得更好的東西，你就賣。

但如果遇到了一樁偉大的生意，又沒有更好的選擇，那你真正要做的，就是永遠不賣。

查理？

芒格：

沒錯，賣出最理想的原因，當然是你找到更喜歡東西的時候，這難道不是理想的賣出原因嗎?

巴菲特：

順便說一下，理想的買入理由是，你很喜歡的東西正在以你愿意購買更多的價格出售，在過去的某些情況下，我們應該多做一些這樣的事情。

但這就是股票市場的魅力所在，如果你遇到了一個很棒的生意，你確實會周期性的遇到加倉的機會。

如果股票市場的價格掉了很多，我們可能會買更多我們已經持倉的公司，這些我們已經擁有的公司，肯定是我們首先要考慮的，因為它們肯定是我們最喜歡的公司。

節選自1998年伯克希爾股東大會上午場第13個問題，大唐煉金師翻譯于2023年3月25日。

5、巴菲特和芒格1998年推薦書單

股東問：

你們能否推薦一份我的暑期閱讀書單，并提供一些額外的建議，最好是投資和管理領域的書籍，格雷厄姆和費雪等人經典我已經看完了。

芒格：

最近有本新書，我讀了兩遍，我很少這樣做，那本書是戴蒙德的《槍炮、病菌和鋼鐵》，那是本了不起的書，我認為這是我讀過的同類作品中最好的一部。

這個人的思維方式在商業上很有用，他總是問自己為什么？而且他很擅長想出答案。

巴菲特：

我最近讀了本簡單一點的書（股東笑）。

我甚至不確定書名，當我讀書的時候，我不怎么注意書名，但可能像《可引用的愛因斯坦（the quoable Einstein）》。

《費馬定理》是我讀的一另本書，這也不是一個確切的書名，它講述的是發現答案的故事，那是一本非常有趣的書，我在紐約的時候，我們的一個瑞典股東給了我一本，我很喜歡。

出自1998年博客希爾股東大會上午場第20個問答，大唐煉金師翻譯與2023年3月26日。

6、巴菲特：股票下跌對我們來說不是困難時期

股東問：

巴菲特先生，作為投資者你擔心什么？什么讓你夜不能寐?

巴菲特：

這是個好問題，我總是想知道，我們子公司和任何新的投資的公司的管理層最怕什么。

格魯夫在他的《只有偏執狂才能生存》中，談到了競爭對手如何取勝，所以說，如果你只有一顆子彈，你會向哪個競爭對手開槍？

而你的問題更寬泛一些，如果你只有一個你想要擺脫的煩惱，那會是什么?

如果你知道這個煩惱，你要做的就是盡量糾正它，然后保持好睡眠。

在伯克希爾，我想不出任何讓我睡不著的事情，這并不意味著我一直有好主意，去合理的投資我們所擁有的大量資金。

但我們真的不擔心，當我們有很多閑置資金時，我們會盡我們所能投資，有時很容易就可以找到好機會，但有時候完全找不到好的投資機會，我只能繼續努力尋找我能理解的東西，然后用這些錢做點什么，如果沒有機會，那我也不會亂把錢花掉。

不用為此睡不著覺，因為世界一直在變化，總會有好機會出現。

我們很期待看到明天、下周、下個月和明年會發生什么。

而如果我們在業務中有什么擔心的地方，我們會及時的糾正它。

查理，你在擔心什么?

芒格：

在我觀察沃倫的30多年里，我想說的是，讓他晚上不睡覺的原因只能是他生病了。

投資上從來沒有讓他睡不著的東西，沃倫喜歡投資，我也喜歡投資這個游戲，即使在別人看來很艱難的時期，我們也覺得投資很有趣。

巴菲特：

的確超有趣，事實上，投資可能是世界上最有趣的事情（掌聲）。

我們對艱難時期的定義與其他人不同，我們不覺得大跌是艱難時期，我們覺得沒有可投資的公司才是艱難時期，所以我們一直玩得很開心。

而伯克希爾的股價是漲是跌對我們都沒有影響，我們只是一直想辦法讓公司在未來變得更值錢，如果我們想出來了，股票價格總有一天會自動增加。

當伯克希爾的股價下跌時，通常意味著其他公司的股價也在下跌，對我們來說，這是一個更好的進行投資的機會，而這就是我們每天在干的事情。

所以你不會看到我們擔心的睡不著覺。

節選自1998年伯克希爾股東大會上午場第22個問題，大唐煉金師翻譯與2023年3月27日，順序有調整。

7、巴菲特怎樣看待宏觀問題

股東問：

非常欽佩你們兩位，我有兩個問題。

問題1：您對未來十年世界金融商業環境的看法。

問題2：在未來十年的全球經濟競爭里美國的地位如何？謝謝！

巴菲特：

你問了兩個大問題，但恐怕你只能得到很小的答案(股東笑)。

這不是不尊重你，是我們實在不怎么考慮這些事情，我們過去對這些問題的看法并不準確。

我們只是在尋找好的生意。

我們試著思考兩件事，那些重要的和可知的事情。

而有一些重要的事情是未知的，在我們看來，你提出的這兩個問題都屬于這個范疇，還有些事情是可知的，但并不重要，我們不想這些事情把我們的頭腦變得混亂。

我們想知道，什么是重要的？什么是可知的？以及在這兩個問題中，我們可以做哪些對伯克希爾有益的行動。

真的有很多重要的話題，查理和我都不知道答案，所以我們不去想它們。

在未來十年的商業或競爭環境中，我們對世界變化有自己的想法，但我們認為我們想法很可能不太準確。

但我們確實知道可口可樂、吉列、迪士尼以及我們的子公司10年后的樣子，這些才是我們最關心的，我們對此想了很多。

我們希望對具體企業的前景判斷是對的，如果我們是對的，其他的事情就不那么重要了，如果我們開始關注你在思考的這兩個問題，那我們就會錯過很多對我們重要的東西。

我以前用過這個例子：

可口可樂在1919年上市，剛上市股價40美元，到了年底，股價降至19美元，跌了50%多，當時瓶裝商的合同有一些問題、糖有問題，當時有各種各樣的問題。

如果你有完美的遠見，你會看到世界上最大的經濟蕭條即將到來，甚至當時的社會制度都受到質疑。你會看到第二次世界大戰，你會看到原子彈和氫彈，你會看到各種各樣糟糕的東西將要發生，你總能找到理由推遲購買可口可樂的股票。

但重要的不是看到這些，最重要的是，要看到他們現在每天要銷售10億多份的飲料。

如果一個人每天能讓十億人每天快樂一次，那么他就應該能靠做這件事賺點錢。

當時買一股40美元，跌到19美元不賣，持有到現在，加上股息再投資，肯定超過500萬美元。

如果你對其他問題的看法，在某種程度上妨礙了你對公司未來的看法，你就會錯過一段美好的時光。

查理？

芒格：

我們確實正在預測未來，但我們我們努力預測一些將在未來很確定的事。

節選自1998年伯克希爾股東大會上午場第23個問題，大唐煉金師翻譯與2023年3月28日。

8、巴菲特芒格談讀年報

股東問：

你對看年報有什么建議？你在年報中尋找什么？什么是重要的、什么是不重要的，這些年來你從成千上萬的年報中學到了什么？謝謝。

巴菲特：

我們確實讀了很多年報，我每年都讀上百篇，這一切是從我們可以理解的公司的年報開始，所以我們希望閱讀我們能理解的年度報告。

然后我們去看，管理層是否在年報中在告訴我們想知道的事情。

當我們發現一個管理層確實告訴了我們這些事情，而且很坦誠，就像子公司的經理會對我們一樣坦誠，用我們能理解的語言交談，這肯定會改善我們對這家企業的感覺。

反過來則會讓我們感到不喜歡，如果我們讀了一些公關類的官話文章，或者給我們看很多圖片，但沒有事實，這讓我們對企業的態度產生一些不好的影響。

當我們讀完年報時，我們想要比看之前對企業公司業務有更好的了解，這對管理層來說并不難，如果他們想這么做的話。

他們是否想這樣做，是我們決定是否想成為他們十年的伴侶的一個因素。

但是我們從年報中學到了很多，例如，可口可樂公司過去多年的年報包含很多信息，如果我和管理層交談，他們會告訴我有關公司的事情，但他們告訴我的，不會比我讀那些年報得到的更多。

我們購買可口可樂并不是基于與高層的任何對話，我們只是根據年報，加上我們對其生意運作的了解，才買下了它。

查理?

芒格：

是的，如果你讀的年報中，有一堆標準化的流行術語，使得年報看起來像是來自同一家咨詢公司，那我認為這可能是管理層的很大一個失誤。

還有一點，我們很少在年報中看到這樣一句話：“這是一個非常嚴重的問題，我們還沒有完全弄清楚如何處理它。”

但是相信我，大多數情況下這才是一個準確的陳述。

節選自1998年伯克希爾股東大會上午場第33個問題，大唐煉金師翻譯于2023年3月29日，內容有調整和刪減。

9、巴菲特談教授企業估值

股東問：

對于企業估值方法這門課上，有什么建議嗎?

巴菲特：

我很幸運，我有一個很棒的老師，本·格雷厄姆，我們在那里上過一門課，我們學習評估公司，本讓課程變得非常有趣。

他和我們玩各種小游戲，比如有時他會給我們一堆數據讓我們評估A公司和B公司，最后我們會發現A和B是同一家公司在不同的歷史時期。

他還設計了很多小游戲讓我們思考，什么是關鍵變量？以及我們是如何偏離軌道的。

我記得有一次，本、查理還有我，還有其他九個人，1968年左右在圣地亞哥見面，當時本給我們所有人做了一個小測試，我們都認為自己很聰明，但測試的結果是我們都不及格。

這就是他教我們的方法，一個聰明的人可以玩好他擅長的游戲，并且在這方面愚弄別人。

如果我在教一門關于投資的課程，就會有一個接一個的價值評估案例，首先評估它們的可預測性，因為這是第一步，如果有些事情是不可預測的，那就忘掉它，你不必對每個公司都懂。

然后試著找出那些公司的關鍵變量，最后給出一個公司的估值范圍，即使這個范圍很大，但也要保證我們的判斷是對的。

當企業的價格低于估值下線，就是我們要找的投資機會。

這就是我要試著教學生去做的，我不會試圖教他們做到不可能的事。

節選自1998年伯克希爾股東大會上午場第37個問題，大唐煉金師翻譯于2023年3月30日，內容有刪減和調整。

10、買巴菲特的公司還是抄巴菲特的作業？看看老巴怎么說

股東問：

我們該買您公司的股票還是抄您的作業？

巴菲特：

不少人都會選擇其中一種，有些人二者都會做，但是投資你必須自己做決定。

一方面，我們不會花太多時間告訴你伯克希爾正在做的每一件事，在我們行動的過程中，可能會隨時有一些變化，伯克希爾可能正在發生一些事情，而你不知道，我想你在其他地方完全復制這些事情會有困難。

但另一方面，如果你幾年前把所有的錢都投到可口可樂，結果會比把錢都投到伯克希爾更好。

所以我們真的不會去建議人們該如何使用他們的錢，我們并不是想要通過伯克希爾的投資組合來成為投資顧問的。

查理?

芒格：

令人驚訝的是，我們討厭別人跟著我們，跟著我們買我們買的東西。(笑聲)

節選自1998年伯克希爾股東大會上午場第39個問題，大唐煉金師翻譯于2023年4月1日。

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