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l整體觀點

全球光伏裝機的放量，特別對于中國低電價來說，產業鏈的回落，一定會大幅刺激大型地面電站這種對于IR相對敏感的一些環節的放量。

(資料圖片僅供參考)

l硅料供需情況和對明年全球光伏裝機量需求預測

?硅料價格：硅料致密料價格從11月23日那一周開始出現首跌，截止上周，最新致密料均價為255 元/千克，相對于之前303元/千克的價格已經有比較可觀的下跌。我們認為硅料的價格繼續下跌是必然事件。

?2022年多晶硅供應量：1-11月份國內多晶硅供應量差不多在71. 4萬噸，預計12月份供應大概9.6萬噸。整個四季度國內預計供應差不多27萬噸，再加上海外大概2萬噸，預計總共四季度全球大概供應30萬噸左右。按規號2. 6克/瓦計算，支撐下游的組件需求，四季度已經超過117萬，供需的緊張程度已經顯著緩解。

?2023年產能預計：預計到2023年底，全球多晶硅的名義產能大概是230萬噸以上，有效產能測算大概有140萬噸以上。有效產能的供給基本上已經可以支撐550GW的組件產量。按照明年預計340GW的裝機，對應的組件差不多400GW以上，這樣可以比較明確看到供給是顯著大于需求。從硅料廠的投放情況來看，明年從年終以后供給顯著大于需求。

我們明年預判硅料含稅均價14萬元/噸，是一個比較初步的預判。2024年我們認為硅料價格會繼續往下下降，會帶來產業鏈整體價格下降，刺激全球光伏需求爆發。

?全球光伏裝機量預測：預判2023年全球光伏裝機量為340GW，主要中國、美國和歐洲。美國明年預計35GW，中國125GW，歐洲70GW，比較保守。明年海外裝機需求215GW，國內125GW。

l對光伏產業鏈降價趨勢的理解

硅料價格，自光伏平價上網以來，長期居高不下并屢創新高，主要是因為在平價上網以后，需求爆發，硅料投產周期因為在2年左右，所以整個供需錯配長期處于供不應求的狀態，導致硅料價格繞開了成本曲線，是以下游能夠接受的最高價來定價。在這種情況下，硅料價格一直都在很高的位置。

隨著后續硅料新增產能陸續投放，尤其到2022年底，甚至出現月度供給開始大于需求，產業鏈預期明年硅料會大幅過剩，所以在年底的時候價格博弈會非常強，下游對上游的壓價心態也非常強。因臨近年底，拐點暫時沒有看到很大的起量，這是硅料價格出現見頂的回落。硅料降價，我們判斷也是利于整個產業鏈價格向良性發展，回落到合理區間，必然會刺激下游需求的放量。

?硅片

硅片短期源于庫存壓力，但長期還是要回到競爭格局的判斷里面。我們認為龍頭企業還是基于它的優勢，能夠表現出它比較強的阿爾法。

有一定抗跌屬性，尤其是現在需求拐點還沒來到的時候，上游降價也必然導致它一起降價，但是它整體利潤是維持相對穩定。而且非常看好后續新技術量產快的電池企業，認為其能在技術迭代期搶到一定的紅利。

?一體化組件

l 大儲領漲

上游硅料回落，市場會對環各個節的盈利有擔心，但是毫無疑問，市場最認可的邏輯就是明年Q2以后，整個大型地面電站在度過了Q1的傳統淡季，應該會迎來放量。大型地面站在目前的基準定價下，如果整個上游的組件和裝機成本快速下降，它的IR肯定會大幅度提升。這種情況下，新能源放量一定會帶動整個大儲的放量。

大儲領漲的原因：市場認可的邏輯是明年的大型變電站在經歷明年Q1的傳統淡季之后，Q2以后可能會迎來一個放量。并且如果上游組件和裝機成本快速下降的情況下，電站的IR會大幅度的提升，從而新能源的放量就會帶動整個大儲的放量。

國內大儲市場情況介紹有相關數據統計，電網側儲能的占比在過去幾年是較為接近的，但是今年發生了變化。截止到10月份的累計招標，34個GW中有7-8GW是電網側儲能，我們認為獨立儲能內大部分都是獨立共享儲能，而獨立共享儲能是用于新能源并網。因為新能源企業更傾向于租用共享儲能，降低自己的一次性投入。因此今年國內大儲市場中獨立共享儲能的占比較大。同時我們認為國內大儲放量是較為確定的，因為硅料的跌價是由于預期了整個的放量，理論上明年的大儲、新能源裝機的景氣度會比今年更好。

今年全球新能源裝機以及大儲預測數據計算方式：今年全球是240GW，明年是340GW，其中中國今年是85GW，明年是125GW。從整體光伏的增速角度看，是一個不錯的增速。大儲的公式=新能源發電裝機量×滲透率×功率配比×配套小時數。根據我們的模型計算，滲透率在2021年是10%，意味著只有10%的電站是按照15%的配套功率、1.5個小時的電量來配套的，這個比例是很低的。因為光伏本身的滲透率很低，再配套儲能會增加成本。

強配儲能在未來執行力度有望加強：一方面是光伏電站的盈利能力會隨著整個的系統專利成本下降而提升，盈利能力的提升帶來更嚴格覺得要求。另一方面就是目前如大型變電站、海上風電領域，只有配套儲能才能獲得并網資格

儲能功率和電量等參數在未來會如何變化：因為功率和電量等參數在光伏的波動性抑制，調頻性能等有重要作用，雖然未來2年內不會有太大變化，但在5年之后隨著新能源并網的增加，為了讓新能源電站有更好的調頻性能，就需要增加功率和電量。所以我們認為參數短期不會變化，但以5年或10年為維度，會向2h，20%的參數接近，從而帶動國內大儲的上漲。

美國大儲表現相對較強的原因及美國儲能市場概況：第一，因為美國州和州之間的電網是獨立的，每個州有自己的電網公司，所以電網的韌性和強度是不夠的。第二，美國的極端天氣較多，如暴風雨會造成當地的電網負荷較大，容易造成停電，從而帶來美國電網儲能的加強。今年美國前三季度有16GW，今年光伏裝機是負增長，風電是與預期較平，今年整個大儲三季度增長了100%，意味著增量除了來源于新增的新能源配儲，之前的新能源也加裝了儲能。原因是美國的ITC補貼政策發生了變化，之前是光伏加儲能一起申報才能拿到補貼，現在獨立儲能也可以拿到補貼，也就意味著存量的電站加裝儲能也可以申報補貼，從而解釋了美國新能源光伏負增長，整個大儲還有100%的增長。美國2021年新增儲能裝機規模10GWh，今年去Q1-Q3新增規模11gwh，今年預期最終達到20-25gwh。其中Q3Q4是儲能大增的爆發點。進行市場劃分的話，2022年Q1-Q3從儲能裝機功率角度，電網側和電源側占比85%，雇傭12%，工商3%；從帶電量角度，電網側和電源側占比接近90%，雇傭和商用接近12%。戶儲今年的同比增速Q1Q2Q3分別為36%，73%，55%。主要原因是美國的居民電價從今年1月到9月份在上漲，電價的持續上漲帶來附屬經濟性的提升。第二美國的戶儲滲透率比價低，只有1，預計明年2%，3%，從而支持了美國戶儲的持續增長，我們認為可以保持每年60%-70%的增長。

國內企業在美國儲能市場的表現：中國企業在美國做戶儲主要負責代工，頭部品牌都是美國企業，但我們認為華寶新能可能會成為美國一個頭部品牌，因為它在美國有一個兄弟品牌，明年后年可能會在美國放量。寧德時代是幫特斯拉供應戶儲的電芯，德越股份未來是供應PCS,電池包；祥鑫科技和銘利達負責結構件的代工，昱能科技完成了北美的認證，但現在在美國市場還沒有戶儲的突破。美國本身具有強大的集成商實力，所以國內企業不做EPC總包方，主要是提供PCS,電池，作為儲能系統集成商。南都電源是提供電芯，電池系統集成；億緯鋰能和寧德時代一般是提供電芯，電池為主，由下游企業做成電池簇；陽光電源主要做PCS和系統集成；科陸電子是做PCS,電池包和集成，電芯是外購的。寧德時代今年40-50ghw突破，有接近30%的一個美國市場份額；科陸電子預計3gwh銷量，2gwh海外，有50%占比在美國；南都電源通信儲能大概6gwh，海外大概占7成，大概4ghw，美國占30%-40%。 科華數據大概有10億的銷售額，占明年出貨的25%；德業股份在美國占比在40%；祥鑫科技在美國占比在30%左右

$寧德時代(SZ300750)$ $隆基綠能(SH601012)$$通威股份(SH600438)$

關鍵詞： 科陸電子 盈利能力 南都電源