經過2022年兩次大跌后，A股市場風險已充分釋放。2023年穩增長將成為政府的首要工作任務，海外緊縮政策接近尾聲，內外部政策環境都極為有利，權益市場或上演修復行情，港股機會大于A股。A股配置思路上，重視“困境反轉”的醫藥消費和房地產產業鏈，以及“安全與發展”的信創、工業母機和新能源等。此外，關注大宗商品價格下跌對中游制造的利好。

一、2023年A股或走出“復蘇牛”

截至12月26日有27家賣方披露了2023年的年度A股市場展望。67%的賣方策略對明年市場行情表示樂觀，為過去4年來的最高水平，絕大多數看震蕩向上。賣方熱點詞包括：疫后復蘇、穩增長、美聯儲、慢牛、港股。

(資料圖)

數據來源：27家賣方年度策略報告 截至2022年12月26日

每隔個3-5年，A股市場都會給一個絕佳的上車機會。在上證指數的月線圖上將幾個低點相連可得到大盤的“長期支撐線”，通常指數跌到這個位置的時候，都會有一波像樣的反彈。今年10月份眾多投資大佬看好A股戰略性投資機會也有部分原因基于此。我們也是在11月8日對外發表的報告《轉機在望-2022年4季度A股市場展望》中明確提出“A股市場的中期底部或已顯現，看好年末的超跌反彈行情”。

數據來源：Wind

基于防疫政策優化激發的行情已近尾聲，接下來隨著全國各城市感染人數“過峰”，市場有回調需要。但是，我們認為短期回調是為了明年的行情展開奠定更好的基礎。近10年A股的運行規律呈現出從“牛短熊長”演化為 “牛長熊短”的態勢，在經歷2022年下跌后，我們認為明年市場有望走出類似2016年和17年的“復蘇牛”。

從結構上看，明年市場可能類似今年，輪動特別快，沒有持續占優的行業或者風格。賣方看好均衡風格的占比達到89%，也是過去4年新高。從內外經濟復蘇角度看，小市值公司通常對經濟復蘇和利率下行更敏感，因此我們推薦中證1000為代表的中小均衡風格。

數據來源：27家賣方年度策略報告 截至2022年12月26日

目前中國經濟正處于“衰退”后期走向復蘇早期的階段。目前分析師對明年經濟的一致預期是較今年的3%左右反彈到5%。這次復蘇屬于疫情后的修復式復蘇，從復蘇的力度上看比較接近2016年。環比看2季度的修復力度或較大，下半年海外需求放緩或拖累出口。根據海通證券預測，隨著 23 年經濟復蘇，2023 年全部 A 股歸母凈利潤同比增速有望達到 10-15%。企業盈利增速的節奏上也有望跟隨經濟呈現前低后高的態勢。

數據來源：Bloomberg

從經濟增長的結構看，明年隨著國內防疫政策的放開，消費將率先復蘇，隨后拉動制造，出口將成為壓力項，而基建將保持支撐。但隨著地緣政治降溫，大宗商品價格將趨向回落，中下游制造行業受益于成本回落和需求回升，盈利水平或顯著改善。消費、房地產產業鏈以及高端制造或受益。

用滬深300 pe倒數減去10年國開利率的估值分位點可以用作衡量“股債性價比”看，今年10月底該指標達到2008年以來98.5%的水平，然后市場就見底反彈了。目前該指標位于86.8%的水平，仍然有較高投資價值。

數據來源：Wind

經過一年的“調結構”，2021年底的中央經濟工作會議開始平衡“穩增長”和“調結構”，但由于今年疫情散發，保護人民生命安全成為中央和政府的第一要務，經濟建設和產業政策優化都暫時讓位于應對疫情。因此今年A股市場兩次探底，也都和疫情的發展有關。

近期隨著疫情的演化，中央的防疫政策也適時地做了調整，剛結束的中央經濟工作會議延續了去年“以經濟建設為中心”的主基調，并把“穩增長”提升到更高的高度，并著重強調要“改善社會心理預期、提振發展信心”。上一次中央有類似的提法是在2008年的金融危機時的“信心比黃金重要”。可見預見未來會有一系列財政及貨幣政策出臺從總量上穩增長，還會有一一列行業性政策出臺來提振市場主信心。

二十大報告中提出“優化民營企業發展環境，依法保護民營企業產權和企業家權益，促進民營經濟發展壯大”。民營經濟中最具活力的平臺經濟在過去2年中遭遇專項整改和經濟放緩的多重沖擊，是現在急需提振信心的行業。

本次中央經濟工作會議提出“要大力發展數字經濟，提升常態化監管水平。支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。從去年中央經濟工作會議提出“要為資本設置“紅綠燈”以來，今年已有多個中央文件表示完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施”，但一直并未有明確的政策落地。

2018年11月，在市場對民營經濟前景缺乏信心的關鍵時刻，中央召開了“民營經濟座談會”，成功提振了市場信心，也催生了創業板的大牛市。現在又到了關鍵時刻，期待有政府出臺針對知名平臺公司完成整改，允許重新上市等標志性事件，來提振市場信心。

本次會議著重強調了擴大內需，明確“支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費“。根據歷史經驗，擴大內需的重要抓手一個是汽車鏈一個是地產鏈。首先，明年針對新能源汽車、家電等耐用消費品的刺激政策將延續或加碼。其次，針對居民改善性住房需求的限制性政策也可能會取消，從而帶動相關消費品的回暖。近期多位高層重提房地產“支柱產業地位”，而且光救房地產商并不能足以讓房地產企穩。明年可以期待各地對房地產需求側的刺激，比如更多城市推行“認房不認貸” 甚至存量按揭貸款打折（只有08年用過），時點可能是明年年中。

發展方面除了新能源外，也建議關注新型工業化的方向，比如專精特新，工業母機等。

根據中央經濟工作會議的提法，明年要保持流動性合理充裕。所以內部流動性環境將延續今年的寬松態勢。特別的，這次會議首次明確提出要“社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”，有望開啟中國經濟的信用擴張周期。時點可能在明年下半年，屆時順周期的行業將受益。

今年A股乃至所有新興市場表現低迷一個很重要的原因就是美聯儲的快速緊縮，這引發了美元和美債收益率的雙升。根據歷史經驗，這種情況新興市場通常會遭遇“股債匯”三殺。A股和港股也不例外。隨著美國通脹的回落，美元指數已在10月份見頂回落。12月美聯儲已經放緩了加息步伐。由于歐美經濟的不同步，美歐利差有望在明年1季度見頂回落。首次影響明年美元指數有望回落到97。

可以說，明年A股面臨的內外部流動性環境都非常友好。特別是連跌3年的港股，有望三重受益：經濟復蘇、美元貶值及平臺經濟政策優化。

二、“復蘇牛”的主線是什么？

將27家賣方的年度A股市場展望中看好的行業對應到申萬28個一級行業后結果如下：TMT，醫藥，電氣設備，國防軍工、機械、傳媒、家電、汽車等屬于比較看好的行業。

根據國際經驗，防疫措施放開后感染人數和重癥率都將攀升，感染人數見頂到住院率見頂有4周左右的時滯。屆時防疫的重點將轉向針對高危人群的重癥治療，衛健委已發文要求12月底各城市完成方艙和定點醫院的升級改造。前期醫藥行業主要演繹的是大規模感染人群居家用藥，對醫療器械和生物醫藥的反應尚不充分。年頭醫藥可以交易針對防疫的醫療基建，年中可以交易被壓制3年的非新冠醫療需求，年末可以交易養老服務。我們認為醫藥有可能成為全年反復演繹的主線之一。$生物醫藥ETF(SZ159859)$

二十大報告和本次中央經濟工作會議都明確了要加快建設現代化產業體系，保證產業體系的安全與發展。明年兩會后具體的行業政策有望出臺，疊加2季度美聯儲貨幣政策拐點確認，將帶來美元指數和美債收益率的二次下行。成長風格或占優。建議關注信創相關的$計算機ETF(SZ159998)$、代表“工業母機”的機器人以及代表能源革命的光伏。

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#板塊預言家##A股縮量抱團，哪只妖股能笑到最后？##年度策略報告#

以上觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。購買基金前請仔細閱讀基金合同等法律文件，選擇適合自己風險承受能力的產品。指數基金存在跟蹤誤差。

關鍵詞： 經濟復蘇 民營經濟 貨幣政策