#交運(yùn)走強(qiáng)、囤藥大熱，復(fù)蘇后掘金去哪兒？#

港股的這波反彈，氣勢(shì)如虹，如果單從技術(shù)面看，港股現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性牛市。這波反彈港股漲幅最猛的應(yīng)該是中概互聯(lián)，但港股的生物科技指數(shù)也漲幅不少。

我曾多次強(qiáng)調(diào)，港股最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)就是互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療，這次反彈互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療也是漲幅最大的兩個(gè)行業(yè)。

(資料圖片僅供參考)

關(guān)于港股互聯(lián)網(wǎng)、中概互聯(lián)的話題已經(jīng)說過很多了，我想這波大家也都吃到肉了，但對(duì)于港股醫(yī)療，生物科技的話題卻說得比較少，這次就用這篇將近4000字的長(zhǎng)文來詳細(xì)的分析一下港股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（港股創(chuàng)新藥/生物科技），現(xiàn)在是否也已出現(xiàn)拐點(diǎn)。

一、個(gè)人認(rèn)為創(chuàng)新藥下跌的主要原因有：

市場(chǎng)認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)前兩年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)是因?yàn)橐咔椋@種突發(fā)性外因造成業(yè)績(jī)短暫性的高速增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥行業(yè)終會(huì)回歸常態(tài)化，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矔?huì)回歸常態(tài)。特別是疫情放開后的明年，市場(chǎng)更是預(yù)測(cè)醫(yī)藥行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

美國(guó)加息直接影響全球流動(dòng)性，特別是對(duì)港股流動(dòng)性的影響。而且，很多創(chuàng)新藥企都處在虧損狀態(tài)，對(duì)創(chuàng)新藥的估值也大多采用未來價(jià)值貼現(xiàn)法，但用貼現(xiàn)率計(jì)算當(dāng)前估值時(shí)受到基準(zhǔn)利率的影響，基準(zhǔn)利率越高估值就會(huì)被壓制得越低。

創(chuàng)新藥的商業(yè)本質(zhì)是現(xiàn)金流量，前期研發(fā)周期長(zhǎng)，成功概率低，需要投入大量的流動(dòng)資金。傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企時(shí)還可以將仿制藥銷售收入轉(zhuǎn)為創(chuàng)新藥的現(xiàn)金流，但純創(chuàng)新藥企的現(xiàn)金流卻高度依賴于融資環(huán)境。創(chuàng)新藥企的這種發(fā)展模式注定了創(chuàng)新藥的估值高度依賴于未來價(jià)值的貼現(xiàn)，而未來價(jià)值的貼現(xiàn)又跟基準(zhǔn)利率高度相關(guān)。

上圖來自光大證券研究所。

通過對(duì)納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)與美國(guó)加息、降息周期的回測(cè)，可以很明顯得看到，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)的漲跌與美國(guó)的加息、降息周期強(qiáng)相關(guān)。

美國(guó)處在加息周期時(shí)，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)很難出現(xiàn)上漲，甚至下跌，而當(dāng)美國(guó)處在降息周期時(shí)，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)都是處在上升通道。

就以最近兩年為例，2020年美國(guó)開始進(jìn)入大幅降息周期，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)隨之出現(xiàn)大漲，2021年下半年美國(guó)開始進(jìn)入加息周期，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)隨之出現(xiàn)大跌，直到最近，美國(guó)加息周期進(jìn)入末尾，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)才止跌回升。

美國(guó)加息、降息周期與納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)出現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)的原因可能有：

當(dāng)美國(guó)加息時(shí)，港股的流動(dòng)性會(huì)急劇下降，今年就是如此，美國(guó)持續(xù)加息，港股的流動(dòng)性就持續(xù)下降，而流動(dòng)性下降后帶來的就是估值下降；當(dāng)美國(guó)降息時(shí)，港股的流動(dòng)性就會(huì)上升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)上升，國(guó)際資本就會(huì)尋找這種潛在收益高的創(chuàng)新藥資產(chǎn)。

2019，2020年，創(chuàng)新藥企業(yè)股價(jià)上漲太高，那兩年創(chuàng)新藥企業(yè)股價(jià)翻倍的比比皆是，但漲多了就會(huì)跌，跌多了就會(huì)漲，這也是股市永恒的宿命。

創(chuàng)新藥在上漲周期時(shí)，漲幅會(huì)大幅高于同期的滬深300，也大幅高于同期的市場(chǎng)平均漲幅，爆發(fā)力特別強(qiáng)。

創(chuàng)新藥在下跌周期時(shí)，跌幅也會(huì)大幅高于同期的滬深300，也大幅高于同期的市場(chǎng)平均跌幅，波動(dòng)非常大。

二、創(chuàng)新藥的牛市何時(shí)到來

上圖來自光大證券研究所。

結(jié)合上文分析的下跌原因，我個(gè)人認(rèn)為創(chuàng)新藥的牛市到來可能需要下面幾個(gè)利好，而且利好越多爆發(fā)越猛：

A股和港股的創(chuàng)新藥企業(yè)雖然有部分是A+H股兩地上市，但是也有很多是單獨(dú)在某一市場(chǎng)上市。特別是由于創(chuàng)新藥企業(yè)前期大多處在虧損階段，而港股的融資環(huán)境又相對(duì)更為開放，所以在港股上市的純創(chuàng)新藥企業(yè)更多。

港股是完全開放的資本市場(chǎng)，受美國(guó)的流動(dòng)性影響很大，港幣與美元也是掛鉤的聯(lián)系匯率制，為了跟美元匯率保持一致，香港也會(huì)跟著美國(guó)加息、降息。

當(dāng)人民幣貶值時(shí)，換算成港幣的業(yè)績(jī)就會(huì)變差，H股就會(huì)隨之下跌；當(dāng)人民幣升值時(shí)，換算成港幣的業(yè)績(jī)就會(huì)變好，H股就會(huì)隨之上漲。

對(duì)比港股和A股的創(chuàng)新藥股價(jià)，由于港股受流動(dòng)性影響更大，港股的創(chuàng)新藥股價(jià)跌幅也更大，如果將來反彈，那漲幅大概率也會(huì)更大。

因?yàn)槊绹?guó)加息周期已經(jīng)逐漸進(jìn)入后半段，人民幣匯率也已經(jīng)貶值到歷史高位，接下來美國(guó)不可能無限期加息，人民幣匯率也不可能無限期貶值，而炒股炒的是預(yù)期，所以接下來的預(yù)期會(huì)越來越接近美國(guó)加息結(jié)束，人民幣重回升值通道。

四、港股創(chuàng)新藥的代表 - 恒?香港上市?物科技指數(shù)

恒?香港上市?物科技指數(shù)旨在反映香港上市?物科技公司的整體表現(xiàn), 包括在香港交易所透過上市規(guī)則第18A章上市的公司。

恒?香港上市?物科技指數(shù)的選股范圍涵蓋恒??業(yè)?類別中被定義為「藥品」、「?物技術(shù)」或「醫(yī)療保健設(shè)備」的公司，或透過在香港交易所的上市規(guī)則第18A章上市的公司，以流通市值加權(quán)法計(jì)算權(quán)重，單只成份股權(quán)重上限不超過10%。

截至2022年11月4日，前十大權(quán)重股分布如上圖，累計(jì)占比55.79%。

第一大權(quán)重股是創(chuàng)新藥龍頭藥明生物，其次是京東健康、石藥集團(tuán)、中國(guó)生物制藥、信達(dá)生物等各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，而且這些都是A股的稀缺標(biāo)的。

按恒生三級(jí)行業(yè)分類，占比最多的是藥品47.99%，其次是生物技術(shù)43.63%，以及醫(yī)療保健設(shè)備8.38%，這些行業(yè)都是有別于傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新藥行業(yè)，更能代表醫(yī)藥行業(yè)的前沿科技。

回看最近5年恒生香港上市生物科技指數(shù)的走勢(shì)圖，一波高潮又一波低谷。

在20年創(chuàng)新藥行情高潮時(shí)，短短一年時(shí)間恒生香港上市生物科技指數(shù)就上漲一倍有余，但漲得快跌得也快。從21年中創(chuàng)下新高后至今，短短一年半的時(shí)間，恒生香港上市生物科技指數(shù)又跌去了55%，下跌速度之快非常人所能想象，現(xiàn)在指數(shù)的點(diǎn)位更是已經(jīng)回到了5年前。

不過，對(duì)比最近5年的恒生指數(shù)和恒生香港上市生物科技指數(shù)，發(fā)現(xiàn)最慘的居然是恒生寬基指數(shù)，不僅沒有創(chuàng)出過新高，反而一直在創(chuàng)出新低。

最近5年，恒生指數(shù)下跌33.76%，而恒生香港上市生物科技指數(shù)只下跌了14.97%。

下跌55%后的恒生香港上市生物科技指數(shù)，不要看估值也能知道當(dāng)前估值一定已經(jīng)很低了。上圖是恒生香港上市生物科技指數(shù)的PB走勢(shì)圖，當(dāng)前市凈率PB是2.800倍，位于歷史分位點(diǎn)21.53%的位置，反彈過后的恒生香港上市生物科技指數(shù)的估值仍然很低。

恒生香港上市生物科技指數(shù)這波的最大跌幅是65.52%，不可謂不慘，但俗話說得好，跌得越慘，漲得就越快。港股也確實(shí)如此，這波反彈，恒生香港上市生物科技指數(shù)已經(jīng)上漲30.16%，而A股的創(chuàng)新藥指數(shù)僅僅才上漲12.44%。

結(jié)語：

1、創(chuàng)新藥的商業(yè)本質(zhì)是現(xiàn)金流量，因此創(chuàng)新藥企業(yè)的估值受融資環(huán)境、貨幣政策的影響很大。

2、創(chuàng)新藥的漲跌和美國(guó)的加息、降息周期是強(qiáng)關(guān)聯(lián)，即美國(guó)加息時(shí)創(chuàng)新藥容易下跌，美國(guó)降息時(shí)創(chuàng)新藥容易大漲。

3、鑒于當(dāng)下美國(guó)加息周期和人民幣貶值已經(jīng)進(jìn)入最后階段，且港股的創(chuàng)新藥含量更高，跌幅更大，所以當(dāng)下更好的選擇或許是港股的創(chuàng)新藥 - 恒生香港上市生物科技指數(shù)$生物科技ETF港股(SZ159615)$。

以上分析都是根據(jù)客觀數(shù)據(jù)得出，不構(gòu)成任何投資建議。

@今日話題@球友福利@ETF星推官#今日話題##老司基硬核測(cè)評(píng)#$藥明生物(02269)$$康泰醫(yī)學(xué)(SZ300869)$

關(guān)鍵詞： 生物技術(shù) 納斯達(dá)克 未來價(jià)值