12月14日晚上加班花了5個多小時整理的，基本看了所有市面研報，基礎知識主要是研報提供的，鼎際得和岳陽興長的情況都是自己整理的，學習下吧，噴子勿看。

POE 是 Polyolefin Elastomer 的簡稱，主要是乙烯/1-辛烯、乙烯/1-己烯、乙烯/1-丁烯的無規共聚物，由 α-烯烴導入較長的支鏈使柔軟的無定型共聚物形成橡膠相。最早的 POE產品是由美國陶氏化學在 1993 年生產成功的 Engage 系列，后來又對其生產工藝 進行優化。POE 獲得彈性所需的成本更低、質量更輕、能耗更低、對環境更友好，目前 已廣泛應用于汽車零部件、光伏膠膜、電線電纜、機械工具、家居用品、玩具、娛樂和 運動用品、鞋底、密封件、熱熔膠等領域。

(資料圖片)

光伏膠膜是組件構成的關鍵輔材，集成于蓋板玻璃/背板與中間電池片之間，起到粘接、保護作用。膠膜在組件成本 占比約 4-6%上下，比例不高但對組件使用壽命、發電效率影響明顯，對其透光率、透水率、耐候性（耐紫外線、高 溫）、粘接強度、抗老化能力等有較高的要求。

2015 年以前 EVA 膠膜配方尚無定型，同時組件多以單面發電為主，透明 EVA 為市場主流，通常情況下組件企業并 未對正、背面 EVA 膠膜做區分。隨雙面電池配合雙玻在近年逐步為市場接受，組件企業對背面膠膜提出新的增效需求，白色 EVA、POE、EPE 等膠膜產品應運而生。此外，在 BIPV 等應用場景，PVB 等也有在光伏領域應用。

N 型 TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸，Tunnel Oxide Passivated Contact）電池大體是基于 PERC 電池的基礎架構，主要變化體現在：

其一將襯底由 P 型換為 N 型，N 型半導體少子壽命高，基本無硼氧復合，且對金屬污染寬容度更高；

其二在背面結構中，先增加 1-2nm 的隧穿氧化層 SiOx，再沉積一層摻雜多晶硅 n poly Si，形成背面鈍化接觸結構。隧穿氧化層提供了良好的化學鈍化性能，大幅降低了界面復合，同時允許多數載流子有效地隧穿通過到摻雜多晶硅層。摻雜的多晶硅層與基體形成 n + /n 高低場，阻止少數載流子運動至表面，形成選擇性鈍化接觸。

N 型電池/組件效率、壽命等較 PERC 有大幅提升，材料工藝選擇也有差異，對膠膜要求更高：

lTOPCon 更換為 N 型襯底，PN 結方向與 P 型相反，正面材料為 Al2Ox及 SiNx（類似 PERC 背面），相較 PERC正面材料受 PID 影響更明顯，POE 更適配。

TOPCon 正面主柵為銀漿，細柵為銀鋁漿，漿料體系更為敏感，更容易受到酸性環境的影響。

N 型 TOPCon 電池雙面率可以達到 85%，考慮其雙面率優勢，更適合做雙面結構，尤其對透明背板產品，要求膠膜的水汽透過率更低。

相較 P 型電池，N 型襯底少子壽命更長，受雜質影響小，同時基本上消除了硼氧復合造成的 LID，TOPCon 組件首年衰減優化至 1%，年衰減幅度較 P 型明顯減少，壽命在 30 年上下。POE 的耐老化表現更好，配套 TOPCon 能夠最大化發電量優勢。

目前量產 TOPCon 采用硅片厚度已經降到 130μm 上下，硅片更薄且量產線基本上市 182、210 尺寸，對輕質化也有更高的要求，POE 密度較 EVA 小 10%上下，也更有優勢。

POE 相較 EVA 性能優勢明顯，但從實際市場份額看，EVA 仍占據了絕對主流，而限制 POE 滲透率提升最直接的因素在于 POE 粒子價格此前大部分時間高于 EVA。

TOPCon 為代表的 N 型電池上限較 PERC 更高，與 PERC 使用周期、性能條件更加匹配的 EVA 膠膜可能會限制 TOPCon 發電量優勢的體現，N 型產業化過程將拉動 POE 的需求釋放。

3、POE膠膜需求會大幅拉升

2022 年 EVA、POE 粒子價格一度出現倒掛，POE 在經濟性上的劣勢弱化。而未來 1-2年，一方面，硅料價格逐步調整后，地面電站啟動可能進一步加強雙玻趨勢，進而拉動 POE 需求，另一方面 N 型的大規模產業化直接帶動 POE 滲透率提升。

分別假設 2022、2023 年光伏裝機量為 240、350GW，POE 滲透率分別為 19%、

24%（實際存在 EVA+POE、EPE+EPE 以及 EVA+EPE 的混搭折中方案，此處為質量比例），估算 POE/EPE 膠膜需求量達到 8、16 億平，考慮 EPE 滲透 率，POE 粒子需求量可能在 25、48 萬噸上下。

從 N 型角度看，目前已經投產+披露的 TOPCon 電池產能規劃超過 200GW，考慮到大部分企業是首次大規模投建 TOPCon 產線，中性估算 2023 年 N 型出貨 80-100GW，對應 POE 膠膜需求近 8 億平，粒子對應近 38 萬噸（估算全部取純 POE）。考慮 POE 粒子存在短缺的可能性，N 型比例越高，POE/EPE 膠膜需求量越大，可能 EPE 應用比

例也會隨之上升。

目前 POE 的生產技術主要為陶氏和 LG 化學開發的 Insite 溶液聚合工藝，以及埃克森美孚和三井開發的 Exxpol 高壓聚合工藝。

3、標的集合

六、精挑標的

1、岳陽興長

（1）基本情況

公司屬于石油化工行業，石油化工指以石油和天然氣為原料，生產石油產品和石油化工產品的加工工業。石油產品又稱油品，主要包括各種燃料油（汽油、煤油、柴油等）和潤滑油以及液化石油氣、石油焦碳、石蠟、瀝青等。生產這些產品的加工過程常被稱為石油煉制，簡稱煉油。石油化工產品以煉油過程提供的原料油進一步化學加工獲得。

1）主要產品及用途

2）主要產品的上下游產業鏈

公司主要產品為石油化工產品，其上游為煉油裝置，下游涉及成品油、化工產品、農藥等領域。

3）核心競爭力分析

碳三 ：公司從事聚烯烴生產三十余年，聚焦聚烯烴研發及其工業化應用與下游產品改性技術開 發，與多家業內知名院校達成技術合作，在聚烯烴領域構建了國內領先的技術研發團隊，實現了技術研發-市場驗證-客戶反饋-產品技術研發再更新的閉環，走在國內聚烯烴研究的最前沿。

碳四：公司為中南地區唯一一家異丁烯生產企業，地域優勢明顯。華中地區也無其他較大規模碳四深加工企業，公司在華中地區構建碳四深加工產業鏈具備明顯區位優勢。

酚類：公司控股子公司新嶺化工1.5萬噸/年規模的鄰甲酚裝置，為世界上第一套單產鄰甲酚的裝置，由于采取全新工藝，產品純度高、質量優異，現已成長為海內外強有力競爭品牌。

對于此番投建項目，岳陽興長稱，本次簽署《岳陽興長聚烯烴新材料項目投資協議》，對公司今后的發展具有重要的戰略意義。本項目符合國家相關產業政策和公司的戰略發展布局，是公司產業轉型升級發展的需要，憑借公司聚烯烴新材料核心技術，充分利用沿海地區豐富的原料資源、市場資源和人才資源，打造公司新材料產業平臺，實現公司的跨越式發展。同時有利于產業化地的烯烴資源的優化利用，完善升級聚烯烴產業鏈，帶動上下游集群發展，為地方和企業創造良好的經濟效益。

(1) 業務介紹

公司是國內少數同時具備高分子材料高效能催化劑和化學助劑產品的專業 提供商，形成了聚烯烴高效能催化劑和化學助劑的研發、生產和銷售為一體的業 務體系，公司致力于為高分子材料行業提供專業化、定制化的產品。

聚烯烴催化劑產品為下游產業烯烴聚合技術的核心，具有較高的技術壁壘， 經過近三十年的發展，目前國內市場形成了以國產化產品為主、供應商相對集中 的競爭格局。公司自設立以來，一直專注于聚烯烴催化劑領域的研發積累，已形 成了以齊格勒-納塔第四代催化劑為核心的產品序列，并在茂金屬催化劑進行了 研發布局，能夠覆蓋聚烯烴的主流生產工藝，是國內主要聚烯烴催化劑供應商之 一。 聚烯烴抗氧劑產品為下游產業聚烯烴造粒過程添加的主要化學助劑，用于改 進聚烯烴產品的抗氧化、熱穩定性等性能。公司從 2006 年開始布局抗氧劑業務， 并陸續推出抗氧劑 168、抗氧劑 1010、抗氧劑 1076、抗氧劑 3114 等核心產品。 憑借多年產品、技術和經驗積累，公司以抗氧劑單劑為基礎，能夠為客戶提供專 業化、定制化的復合助劑方案，在下游高分子材料客戶所需的化學助劑和添加工 藝日趨復雜的情況下，能夠滿足客戶一站式、多樣化需求。

公司主要產品通過瑞士 SGS 認證和歐盟 Reach 認證，廣泛應用于塑料等高 分子材料。公司與主要客戶保持長期穩定的合作關系，客戶覆蓋中石油、中石化、 中海油、中國中化、國家能源集團、延長石油、中煤集團、恒力石化、浙江石化、 萬華化學、寶豐能源等大型國企或上市公司。

（2）產品應用場景

公司催化劑產品應用于烯烴聚合，將化學中間產品乙烯、丙烯生成聚乙烯、 聚丙烯，再添加抗氧劑產品對聚烯烴進行性能改善，用于下游高分子材料領域公司主營業務在行業產業鏈中的位置如下圖所示

（3）催化劑產品介紹

公司主要產品為高效催化劑、抗氧劑單劑和復合助劑，其中催化劑分為聚丙 烯、聚乙烯等主催化劑和給電子體助催化劑，抗氧劑單劑分為受阻酚類主抗氧劑和亞磷酸酯類輔助抗氧劑；復合助劑為以抗氧劑單劑為基礎，結合客戶需求進行研究開發并進行混配。

納入概念原因：

目前暫未看到公司有關茂金屬催化劑的相關介紹，近期啟動是因為它是國內做聚烯烴高效能催化劑的龍頭，未來有預期可能在茂金屬催化劑上有突破。

$綠康生化(SZ002868)$$鼎際得(SH603255)$$岳陽興長(SZ000819)$

關鍵詞： 岳陽興長 高分子材料 公司主要