第一批陽康的人，已經(jīng)到處浪了。北京的大街上開始堵車、熱門餐廳的等位也排得老長。此外，最近一周（12-18日），北京至三亞機票預(yù)訂量同比去年增長46%，機票均價同比增長14%。肯定是去曬太陽+購物了。

雖然還在討論二次感染、康復(fù)后劇烈運動引發(fā)心肌炎等，但不可否認的是，疫后消費復(fù)蘇正在出現(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

對于股價來說，更是走在基本面的前面。若想淘金疫后消費板塊，現(xiàn)在就該行動起來了。

那么，哪些板塊值得買？

日本疫后消費的復(fù)蘇路徑，很值得參考。

日本疫后放開的步伐與路徑來看，服務(wù)型消費修復(fù)的確定性較高。由于政策放開后仍需經(jīng)歷1-2 輪的感染潮，疫情反復(fù)對出行活動雖有所擾動，但幅度相對有限。

從回暖次序來看，出行鏈整體呈現(xiàn)“短途快于長途、室外快于室內(nèi)、國內(nèi)快于國際”，本土及短途出行相關(guān)的餐飲、休閑娛樂恢復(fù)居前，隨后是中長途出行相關(guān)的酒店板塊，最后是出入境出行的相關(guān)板塊。股價與基本面改善基本同步。

2020 年 3 月至今，日本共經(jīng)歷過 8 次新冠疫情的感染高峰。2022年4 月，日本正式步入“共存”階段，邊境防控政策逐步放松，逐漸回歸至疫情前常態(tài)水平。

政策放開后，疫情反復(fù)對出行活動有所擾動，但幅度有限。第 7、8 波疫情可被看作是“放開后”的兩波較大的感染潮，在新增感染情況最為嚴峻的第 7 波疫情中，外出情況已與 2019 年同期基本無異。在感染高峰中，人流雖出現(xiàn)短期下滑，但與此前相比，感染人數(shù)和外出意愿之間的關(guān)聯(lián)度明顯弱化。

韓國解封后的修復(fù)路徑與日本類似。韓國于 2022 年 4 月全面解除防疫措施，8 月的月度新增病例超過 300 萬例，持續(xù)修復(fù)的出行活動短期受到小幅擾動，但 9 月以來重拾升勢，目前已超越疫情前同期水平。

對比中日各階段的政策來看，中國目前處于日本疫情防控的第 3 階段末、第4階段初。

這一階段，日本股市是什么情況？

2022 年 3 月以來，隨著日本放松，企業(yè)的業(yè)績端明顯受益，日本出行鏈的交易驅(qū)動，開始逐漸由博弈政策邊際放松的預(yù)期，轉(zhuǎn)向業(yè)績的兌現(xiàn)。

在放開后的第二季度與第三季度季報中，休閑、餐飲、航空、酒店的營收，分別恢復(fù)至 2019年同期的 97%/96%/78%/73%，營業(yè)利潤恢復(fù)至同期的99%/28%/17%/36%，酒店與航空成功扭虧。

業(yè)績修復(fù)彈性方面，對比2022 年第二季度+第三季度業(yè)績 VS 2021 年第一季度+第二季度業(yè)績，可以看到，營業(yè)利潤方面，航空>酒店>休閑>餐飲（食品原料、人力成本沖擊較大）。

股價方面，酒店、服裝、航空領(lǐng)漲，隨后是休閑娛樂、餐飲。炒作焦點，已從率先修復(fù)、業(yè)績兌現(xiàn)度高的短途出行相關(guān)板塊（餐飲、休閑娛樂），轉(zhuǎn)向彈性高、出入境需求回暖的長途旅行相關(guān)板塊（酒店與航空）。

聚焦國內(nèi)，有望復(fù)刻日本基本面與業(yè)績回暖次序：本土及短途出行相關(guān)的餐飲、休閑恢復(fù)有望居前，隨后修復(fù)彈性將出現(xiàn)在中長途出行相關(guān)的酒店板塊，出入境相關(guān)板塊或相對滯后。

短期看，各城市受大流行擾動程度不一，但從已經(jīng)達峰的幾個重點城市數(shù)據(jù)來看，居民恐慌情緒有所緩解，恢復(fù)速度較預(yù)期更快，商務(wù)活動受影響程度有限。

因此可以判斷，出行鏈景氣恢復(fù)貫穿23年。2月初或可看到商務(wù)出行的快速恢復(fù)。休閑游中周邊游、周末游率先恢復(fù)，從4月、5月傳統(tǒng)節(jié)假日逐步進入暑期旅游旺季，長線游有望全面復(fù)蘇，或超市場預(yù)期。

疫后的核心驅(qū)動，將圍繞業(yè)績兌現(xiàn)的次序與確定性，可以關(guān)注兩條主線：

1）需求具備強韌性的免稅板塊：

海外免稅龍頭業(yè)績修復(fù)驗證免稅需求的韌性，國內(nèi)方面，海南旅游與免稅購物，同樣具備迅速回暖的潛力，同時在出入境恢復(fù)存在時滯的背景下，境內(nèi)客流的率先回暖有望支撐國內(nèi)免稅市場的高景氣；

2）需求復(fù)蘇+供給側(cè)優(yōu)化，確定性高的餐飲與酒店：

疫情反復(fù)對餐飲與酒店業(yè)造成了持續(xù)性的沖擊，疫后餐飲需求有望復(fù)蘇領(lǐng)先。

此外，餐飲&酒店的供給側(cè)出清趨勢顯著，連鎖化率與集中度進一步提升，供需錯配有望驅(qū)動業(yè)績的加速修復(fù)，提升超預(yù)期的可能性。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險，投資需謹慎。

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