微導(dǎo)納米的業(yè)務(wù)根據(jù)所屬行業(yè)劃分來看目前分3塊：1、光伏2、半導(dǎo)體 3、新型顯示行業(yè)（柔性電子、Mini/Micro LED ）

公司在上面三個行業(yè)應(yīng)用的技術(shù)叫做：薄膜沉積技術(shù)。

這個技術(shù)分3個路線：PVD、CVD、ALD。

(資料圖片)

下面先了解下光伏太陽能電池的發(fā)展歷程：

從太陽能電池片的生產(chǎn)技術(shù)來看，近幾年可分為三個階段：

第一個階段是 2015 年以前，光伏電池市場主要采取多晶 Al-BSF 技術(shù)，單晶 PERC 電池處于 技術(shù)驗(yàn)證階段，以試驗(yàn)產(chǎn)能為主，增長迅速但總量較小，隨著單晶 PERC 電池 成功量產(chǎn)，其商業(yè)化的可行性得到確認(rèn)；

第二階段是 2015-2017 年，單晶 PERC 電池投資吸引力凸顯，國內(nèi)廠商開始加碼 PERC 電池生產(chǎn)，但從整個光伏電池 市場來看，主要還是采取多晶 Al-BSF 技術(shù)，Al-BSF 技術(shù)電池因性能穩(wěn)定，生 產(chǎn)成本較低，此階段仍占據(jù)著市場主要份額；

第三階段是 2018 年至今，PERC 電池產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年至 2021 年的新建量產(chǎn)產(chǎn)線以 PERC 電池產(chǎn)線為主，PERC 電池片在 2021 年的市場占比 進(jìn)一步提升至 91.2%。

上面說到在常規(guī)單晶電池制造工藝流程中，僅電池正面需要用 PECVD 鍍膜，所以PECVD這個技術(shù)路線的設(shè)備提供商也是跟隨光伏電池市場同步享受市場份額。其中最受益的就是市場上的捷佳偉創(chuàng)。

但是大家也知道光伏的電池路線后續(xù)因?yàn)樾蕟栴}出現(xiàn)了一些其他的技術(shù)路線：

關(guān)于新型技術(shù)路線市場上的分析文章 多如牛毛。這里我就不重復(fù)闡述了。

我在這里稍微說下目前的三種新型電池路線的發(fā)展情況：

Topcon目前量產(chǎn)工藝瓶頸和設(shè)備瓶頸獲得了突破，且和PERC技術(shù)路線兼容，后續(xù)可以通過設(shè)備升級改造進(jìn)入Topcon。（因?yàn)楣に囅啾萈ECVD復(fù)雜，之前技術(shù)，投資性價比等方面沒辦法和PERC比，所以2021年前都是PERC電池占據(jù)絕大部分市場份額）

HJT 一方面因?yàn)楹蚉ERC技術(shù)路線不兼容，所以這個技術(shù)路線的廠商需要重新購置設(shè)備生產(chǎn)，成本高昂，投資規(guī)模大，目前市場僅有小部分企業(yè)小批量生產(chǎn)。

鈣鈦礦就不用說了。叢實(shí)驗(yàn)走向產(chǎn)業(yè)化的過程。存在未知數(shù)。且由于電池本身受溫度及濕度影響，化學(xué)鍵合作用弱，易形變，光致衰退明 顯，因此穩(wěn)定性問題仍未解決。

（上方的總結(jié)如果有人覺得說明不合理的，我也不反駁，我都是從公開數(shù)據(jù)和招股書上看的，我只做分享，不做論證，畢竟只有相關(guān)產(chǎn)業(yè)研究人員才有資格做論證。）

上面就是行業(yè)目前的大致情況。有了一個大致的了解那么后面才有對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的一個相對清晰客觀的認(rèn)知。

前面也講到光伏電池路線當(dāng)年因?yàn)殡姵卦O(shè)計需求問題，只需要單面鍍膜，所以采用的PERC為主，但是當(dāng)年ALD設(shè)備其實(shí)也是可以用作這個技術(shù)路線的，但是為何沒有采用呢？當(dāng)時的 ALD 技術(shù)在國外主要應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域，大多屬于單 片式反應(yīng)器類型，這種反應(yīng)器雖然鍍膜精度高，但產(chǎn)能較低。（也就是說ALD技術(shù)主要應(yīng)用在對鍍膜設(shè)計更有復(fù)雜和高要求的半導(dǎo)體行業(yè)。光伏行業(yè)當(dāng)年因?yàn)楫a(chǎn)品的技術(shù)路線不是那么復(fù)雜，所以用不到這個技術(shù)。當(dāng)然了因?yàn)榘雽?dǎo)體用所以在設(shè)計方面肯定也不會過多顧及到相對低端化的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。并且當(dāng)年國外有研究人員嘗試把ALD技術(shù)應(yīng)用到光伏上的，但是因?yàn)榱计仿剩蕟栴}后來停止了產(chǎn)業(yè)化研究。）

說到這里就不得不說回今天的主角，微導(dǎo)納米的首席科學(xué)家-黎微明。

1990年，22歲的黎微明遠(yuǎn)赴芬蘭赫爾辛基大學(xué)攻讀無機(jī)化學(xué)學(xué)位，博士畢業(yè)后他陸續(xù)在ASM、Silecs、Picosun等國際知名企業(yè)承擔(dān)并專精于ALD技術(shù)的應(yīng)用與研發(fā)工作。

在特定情況下，不同元素原子可以通過表面飽和化學(xué)反應(yīng)，形成具有自限制的單原子層，重復(fù)形成的原子層就能以薄膜形式密集地覆蓋深亞微米級的復(fù)雜立體結(jié)構(gòu)表面。目前，任何其他已知的技術(shù)也不能如此精確地實(shí)現(xiàn)薄膜沉積過程中“原子層級”的控制效果。

2010至2015年，黎微明在 Picosun公司負(fù)責(zé)ALD技術(shù)亞太區(qū)的運(yùn)營和發(fā)展。“我選擇回國創(chuàng)業(yè)的原因有三點(diǎn)。”黎微明表示，一是當(dāng)時ALD設(shè)備幾乎被國際幾大巨頭所壟斷，國內(nèi)在這一方面仍是空白；二是當(dāng)時公司對亞太市場的戰(zhàn)略偏向保守；三是參觀了國內(nèi)某高端裝備企業(yè)后，他切身感受到中國尖端科技欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢。

“我感受到國外媒體對中國方方面面的報道非常不客觀，只有親身經(jīng)歷，才了解到原來中國某些領(lǐng)域的科技企業(yè)，不論是技術(shù)水平，還是現(xiàn)代化管理水平，均已經(jīng)走在了世界前列。國內(nèi)大環(huán)境，特別是江蘇地方政府開放、務(wù)實(shí)、高效的工作作風(fēng)，也讓人印象非常深刻。”

2015年，黎微明辭去芬蘭Picosun公司亞太區(qū)董事的職位，出任微導(dǎo)納米的副董事長兼首席技術(shù)官，負(fù)責(zé)該公司ALD技術(shù)路線和高端裝備的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

15年開啟ALD的研究之路。為了克服上述限制，2017 年起國內(nèi) ALD 設(shè)備制造商陸續(xù)推出創(chuàng)新解決方案。公司在首席科學(xué)家的帶領(lǐng)下講ALD量產(chǎn)設(shè)備鍍膜速率突破 10,000 片/小時，打破制約 ALD 技術(shù)應(yīng)用 于光伏領(lǐng)域的產(chǎn)能限制，成為行業(yè)主流鍍膜方案之一。

設(shè)備和其他頭部企業(yè)對比如下：

明顯設(shè)備在核心指標(biāo)上是最好的。

上面說道2021年市場的PERC設(shè)備市場份額達(dá)到頂峰，topcon路線開始正式接力。2020-2021 年，隨著 PERC 電池技術(shù)量產(chǎn)平均光電轉(zhuǎn)換效率趨近理論極限， 而新型高效電池技術(shù)有望在短期內(nèi)形成產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用方案，下游廠商對于大規(guī)模 新建 PERC 電池產(chǎn)線的意愿有所放緩，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏短期調(diào)整。

這里公司的技術(shù)路線做了一次小調(diào)整，2016年-2021年之間幾乎都是PERC產(chǎn)線，之前提到過PERC產(chǎn)線可以設(shè)備升級改造進(jìn)入Topcon路線，但是這里有個時間點(diǎn)，也就是說大概19年后面新增的PERC設(shè)備是具有升級改造的基礎(chǔ)的，因?yàn)檫^早的設(shè)備在安裝配置的時候沒有對Topcon技術(shù)路線預(yù)留兼容接口。

所以微導(dǎo)納米公司在2020-2021年ALD 設(shè)備訂單數(shù)量 的短期減少主要是受到市場電池技術(shù)路線過渡階段的暫時性影響（因?yàn)檫@個時間段內(nèi)市場涌現(xiàn)了諸多新型技術(shù)路線，很多廠商拿不準(zhǔn)到底哪個技術(shù)路線更好，或者更具有性價比，有很多時候產(chǎn)業(yè)化不是追求最高技術(shù)路線，而是最佳性價比的產(chǎn)出比）。

ALD 設(shè)備訂單數(shù)量 的短期減少主要是受到市場電池技術(shù)路線過渡階段的暫時性影響。

公司明智的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃出現(xiàn)了：公司 PECVD 設(shè)備、PEALD 二合一設(shè)備于 2020 年開發(fā)完成，一方面公司可 以在 PERC 產(chǎn)線上為客戶同時提供 ALD、PECVD、PEALD 二合一多種鍍膜解 決方案，另一方面有助于公司為 TOPCon 等新型電池提供技術(shù)和產(chǎn)品儲備。（怎么樣？牛逼吧？我手上握有最先進(jìn)的ALD設(shè)備，但是考慮到大部分廠商目前都是PERC設(shè)備，舍不得直接買新的ALD設(shè)備，且很多廠商因?yàn)槭袌龅募夹g(shù)路線搖擺不定 。沒關(guān)系！我自己給自己降維打擊！我?guī)湍銈冊O(shè)計一套既能兼容你們設(shè)備的技術(shù)路線，又能為將來的Topcon電池用設(shè)備做技術(shù)產(chǎn)品儲備。 一舉兩得。。。佩服佩服）

這個業(yè)務(wù)的小調(diào)整也是得到了驗(yàn)證，招股書顯示：

相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)完成時，新型高效電池的具體技術(shù)路線尚未成為行業(yè)共識，設(shè)備產(chǎn) 品在新型高效電池產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的成熟度也有待提高，因此公司首先將其在 PERC 電池領(lǐng)域進(jìn)行推廣，因新產(chǎn)品符合部分下游客戶的工藝選擇從而取得了 相應(yīng)訂單并于 2021 年開始實(shí)現(xiàn)銷售，導(dǎo)致公司 2021 年、2022 年 1-6 月 ALD 設(shè) 備銷售占比有所下降。

給公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和策劃領(lǐng)導(dǎo)點(diǎn)個大大的贊！（沒有硬實(shí)力是絕對做不到快速響應(yīng)和切入速度的）。

那么后面怎么樣呢？

公司 2022 年 1-9 月營業(yè)收入為 38,505.25 萬元，較上年度同比增長 66.80%，主要系公司 PERC 電池設(shè)備銷售收入取得增長、首批應(yīng)用于光伏 TOPCon 電池的專用設(shè)備取得客戶驗(yàn)收，并在柔性電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn) ALD 設(shè)備銷 售，使得專用設(shè)備銷售收入有所增長。

營收數(shù)據(jù)上也是獲得了驗(yàn)證：

那么降維打擊的技術(shù)設(shè)備得到了市場認(rèn)可和單子，公司核心的ALD光伏用設(shè)備呢？來看看：

截至 2022 年 9 月末，公司專用設(shè)備在手訂單合計 18.56 億元，其中 ALD 設(shè) 備占比為 85.66%。

看圖說話應(yīng)該不用我來解釋了。2022年升級改造業(yè)務(wù)持續(xù)保持，ALD設(shè)備在手的不是一般的多（這里面還有后面要說到的半導(dǎo)體用單子）。

我們回過頭再來看一下：整個時間線的發(fā)展路線 近乎完美：2021年P(guān)ERC技術(shù)路線開始封頂，中途的過渡期公司通過產(chǎn)品技術(shù)路線補(bǔ)充，擴(kuò)大了部分市場份額。轉(zhuǎn)而到來的是Topcon的爆發(fā)期，一方面是老設(shè)備的升級改造（2019年往后的），另一方面是新廠商進(jìn)軍Topcon產(chǎn)業(yè)線，今年新設(shè)產(chǎn)線的公司。

新設(shè)備在新產(chǎn)線中的投資比重達(dá)到33-39%！

這里順便談一談目前國內(nèi)ALD設(shè)備光伏用的廠商有哪些：招股書顯示：

上面仔細(xì)細(xì)品的話 其實(shí)會發(fā)現(xiàn)做ALD設(shè)備的光伏廠商就2家：理想和微導(dǎo)納米。但是你再仔細(xì)看2020年的業(yè)務(wù)構(gòu)成規(guī)模：理想公司的營收里面是包含了PECVD的。但是微導(dǎo)納米是純ALD。且2020年調(diào)整的二合一設(shè)備里面也是用到了PEALD技術(shù)。而其他的幾個龍頭譬如$捷佳偉創(chuàng)(SZ300724)$北方華創(chuàng) 紅太陽 都是CVD設(shè)備。也就是目前市場真正意義上量產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)化ALD光伏設(shè)備的應(yīng)該是微導(dǎo)納米一家。理想應(yīng)該也有但是競爭力目前不好說。（畢竟ALD設(shè)備是主要應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域的）

所以當(dāng)年借助PERC技術(shù)路線一路成長的捷佳偉創(chuàng) ，會不會是下一個微導(dǎo)納米呢？大家自己判斷。

招股書顯示：

公司說的很含蓄了，國內(nèi)半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備的廠商大致就3家：北方華創(chuàng)，中微公司，拓荊科技。但是這3家公司的技術(shù)路線都是PVD、PECVD為主。這一點(diǎn)從3家公司的業(yè)務(wù)分配和產(chǎn)研計劃來看也是得到驗(yàn)證的。（沒必要質(zhì)疑招股說明書的內(nèi)容真實(shí)性，雖然中國證券公司很多分析師都不怎么樣，但是最基本的行業(yè)發(fā)展客觀情況還是清楚的。）

但是總是有人不信，非要質(zhì)疑咋辦？我不得不再去翻翻手指頭找了下$拓荊科技-U(SH688072)$的招股說明書：

看見沒？ALD設(shè)備幾乎沒有單子 ，18年有過后幾乎沒了，說明啥？大家應(yīng)該都懂吧？我就不說的那么直接了。

這時候又有小朋友要問了，2022年上半年沒有銷售啊。。。我就好心人提醒一下，公司的銷售是需要得到客戶驗(yàn)收后才會確認(rèn)為收入的。也就是說上面那6臺產(chǎn)量。。應(yīng)該就是送給客戶驗(yàn)收的。畢竟一臺2520萬。。誰沒事做 在公司庫存里放這么貴的設(shè)備？隔壁的拓荊科技、北方華創(chuàng) 我查到的設(shè)備售價能達(dá)到2520w一臺的設(shè)備。。還沒有發(fā)現(xiàn)（這里有可能我沒查完整，但是八九不離十這種售價在國內(nèi)半導(dǎo)體廠商來看已經(jīng)是第一梯隊(duì)）。

并且公司沒有再招股書里面說明購買的客戶是誰，只是采用客戶A來代表。（高端技術(shù)的信息采用保密協(xié)議是合理的。現(xiàn)在動不動打擊國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，能規(guī)避就規(guī)避。）

那么這里我重新更新一下上面不含蓄的說辭：目前國內(nèi)做半導(dǎo)體ALD設(shè)備的就微導(dǎo)納米一家，唯一且只有一個。

同行業(yè)的那3家公司實(shí)力也很強(qiáng)，但是他們要么是正在募資研發(fā)，要么就是研發(fā)過但是沒有銷售，或者一個可產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)物。必然證明一個客觀事實(shí)：ALD的研究難度是極高的。半導(dǎo)體的3大核心設(shè)備大家應(yīng)該不陌生：光刻機(jī)、刻蝕機(jī)設(shè)備、氣相沉積設(shè)備。ALD應(yīng)該是沉積設(shè)備里面最具有難度的。

沒人反駁吧。。反駁就來拿數(shù)據(jù)說說看。

再次去細(xì)細(xì)品品公司首席科學(xué)家-黎微明。看他的工作經(jīng)歷和研究成果吧。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司是國內(nèi)首家成功將量產(chǎn)型 High-k 原子層沉積設(shè)備應(yīng)用 于 28nm 節(jié)點(diǎn)集成電路制造前道生產(chǎn)線的國產(chǎn)設(shè)備公司。設(shè)備總體表現(xiàn)和工藝 關(guān)鍵性能參數(shù)達(dá)到國際同類水平，并已獲得客戶重復(fù)訂單認(rèn)可，成功解決了一 項(xiàng)半導(dǎo)體設(shè)備“卡脖子”難題。除此之外，公司已經(jīng)開展在半導(dǎo)體其他細(xì)分領(lǐng) 域以及柔性電子領(lǐng)域中的應(yīng)用。

半導(dǎo)體說完了，柔性電子領(lǐng)域我就不講了，公司這塊也已經(jīng)有訂單了。

其實(shí)用一個正常的分析思路來看。專門研究ALD設(shè)備，光伏的發(fā)展擺在那邊，半導(dǎo)體領(lǐng)域的發(fā)展也擺在那邊。柔性電子領(lǐng)域還愁做不出好的成績？高端的都做了，自己給自己降維打擊給客戶做產(chǎn)品也做了。后面就一件事情需要我們驗(yàn)證，那就是營收。任何成長性公司。所有指標(biāo)都可以暫時忽略，但是公司的營收一定是百分百的正向驗(yàn)證指標(biāo)！

最后貼一個PVD CVD ALD的簡要技術(shù)實(shí)現(xiàn)和應(yīng)用場景對比圖：

隨著摩爾定律的不斷演化，ALD的技術(shù)路線未來的天花板在哪里。。沒人知道。結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度、多維度會越來越大。而有些技術(shù)必然會變成歷史。

有人說微導(dǎo)納米和去年的$東威科技(SH688700)$類似。怎么說呢，單純看新技術(shù)的變革，兩者有類似的地方。但是東威科技要和微導(dǎo)納米做對比，不管是技術(shù)含金量還是未來市場的天花板來看，微導(dǎo)納米遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東威科技。納米、原子級別的世界，會發(fā)生什么 需要什么技術(shù)？只有走在最前沿的半導(dǎo)體研究學(xué)者們才是我們需要跟隨的目標(biāo)。沒有他們就沒有產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

至于微導(dǎo)納米有人問我要估值。。簡要折算下公司產(chǎn)能就好了。，，募資后公司的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化營收上限大概在15-20億。疊加目前公司自身產(chǎn)能算5億。另外考慮到光伏新型電池設(shè)備改造等帶來的額外營收累積應(yīng)該會有25-30億的營收。考慮到公司是高端設(shè)備提供商。凈利率后期成熟后應(yīng)該會做到20%以上，并且公司的業(yè)務(wù)后期必然是半導(dǎo)體占大頭（當(dāng)然也不能忽視2030年前中國光伏產(chǎn)業(yè)的投入問題。目前的光伏行業(yè)雖然是上游材料有產(chǎn)能過剩，但是裝機(jī)量2030年前必然是逐步增大的。原材料下跌，更有益設(shè)備安裝，賣鏟子的人壓根不會受到什么影響，反而需求會暴增，何況還是新技術(shù)走爆發(fā)式量產(chǎn)的前期）。所以公司的凈利潤能看到5個億以上。pe大家自己估算吧。今天主要是分享公司的基本面。估值這玩意。。。情緒到了 什么事不能發(fā)生？

關(guān)鍵詞： 技術(shù)路線 市場份額 沉積設(shè)備