上證指數又回到了三千點，本次三千點有什么不同？我們從多頭和空頭兩方面來理解一下這件事情。

多頭

（1，估值和貨幣政策）A股的估值在三千點附近處于歷史的較低估的20%，比歷史上80%的低估。同時，國內的貨幣政策處于非常寬松的狀態。所以在低利率和低估值的情況下，當前配置股市的價值非常大。

（2，海外情況）今年限制A股的美聯儲外圍加息已經進入了終結階段。利率已經進入頂部區域，未來更多的加息利空不會有了。參考2018年12月美聯儲最后一次加息之后，美股和A股均走出了長達兩年多的牛市。

(相關資料圖)

美聯儲在加息之后會被經濟衰退倒逼降息，也就是參考2019年的例子，2019年5月發出衰退警報，美股大跌。同年7月美聯儲降息防衰退，股市立刻就從衰退陰影中復蘇過來。

（3，中國經濟）如今對房地產的托底政策和刺激內需、刺激消費的政策已經相當充分，未來由于中國的儲蓄率處在頂部區域，因此儲蓄釋放后，消費將會成為經濟復蘇的第一步，市場現在已經開始炒作以白酒為主的消費了。同時，國債收益率的回升也意味著經濟復蘇的體現，債券基金的大跌預示著權益市場的超高性價比。三千點是不愿意看到跌破的位置，因此會有大量的政策和股市的利好會出手托底，因此三千點是一個相對安全的位置，于是喊出了三千點下面的只買不賣的口號。

（4，美國經濟）本次美國杠桿均加于政府，居民杠桿率較低，債務相對于2008年更加的可控。因此，美國經濟只會輕度衰退，目前標普500指數接近30%的最大回撤充分反映了經濟衰退的悲觀預期，和2020年的30%回撤類似。

空頭

（1，估值和貨幣政策）A股這次的低估，和以往的全面低估是不同的。這一次A股是結構性的低估和結構性的高估，例如銀行、房地產、互聯網這類老經濟的估值處于歷史最低位，由于房地產城市化率增速、居民加杠桿的能力見頂，以及互聯網用戶增速的見頂，這些行業的原始邏輯已經受到了挑戰，所以是假低估。

此外，新能源、半導體、醫療、軍工這4個賽道股權重，PE均處于歷史底部。在2020年美聯儲天量量化寬松之后放出來的水，增加了需求，幫助新能源、半導體等快速的發展，業績快速的提升，從而壓低了PE的分母端。但是在未來美聯儲收水量化緊縮加息的過程中，這些需求將會衰退，也就是說從哪里來從哪里回去。

（2，海外情況）美聯儲應付2008年和2020年的問題，天量放水，美國國債的規模已經接近了上限。同時，日本為了應對國內的輸入型通脹，不得不重回鷹派，結束了最后的寬松。因此，世界上的低利率便宜錢的收緊，使得接下來會面臨一個流動性更加緊張的市場。

（3，中國經濟）市場對于消費復蘇過于樂觀，消費中白酒的估值依然處于歷史的中等偏上位置，消費社零數據的同比負增長達到了6%，這一切都太過樂觀。要知道在2018年以前，社零依然是正增長的時候，白酒的估值也就是10到20倍左右，因此市場對于復蘇過于樂觀。至于房地產復蘇，除了面臨著人口拐點的大邏輯，繼續降準降息的話，將會面臨海外輸入型通脹的問題。央行的工作報告已經強調了防范輸入型通脹，要穩健寬松，因此不搞大水漫灌，這限制了貨幣的寬松的力度，同時最近的LPR降息也落空了。

（4，美國經濟）當利率在高位持續一段時間后，才會慢慢滯后的出現負面效果。例如2006年6月就結束加息，但最大的問題直到兩年后才出現，這就是把高利率維持一段時間的問題。同時，相比2018年，本次利率的終點達到5%，而2018年的峰值利率只有2.25%，包括加息的速度都是不同的。同時，美債收益率近40年來最嚴重的倒掛，預示著可能是近40年來較為嚴重的經濟衰退。

總結

多頭認為空頭是杞人憂天，這次沒什么不一樣。

空頭認為多頭沒有深度思考，刻舟求劍。

$上證指數(SH000001)$$納斯達克綜合指數(.IXIC)$$恒生指數(HKHSI)$

關鍵詞： 經濟衰退 貨幣政策 一段時間