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日本央行黑田東彥在離任前幾個月，放松了YCC后的波動區間，十年期債券收益率目標±從0.25%上調至±0.5%左右。這引發全球資產的劇烈波動，日本股債雙殺，但是匯率卻大漲，這也帶動美元指數的快速下跌以及美債收益率的走高。

日本央行的貨幣政策之所以能在全球資本市場引起巨大的波瀾，受全球投資者這么大的關注，跟全球的carry trade也就是套息交易有關系。這種交易的規模非常龐大，在過去幾十年，日本由于一直維持零利率的水平，又作為防御貨幣，日元一直承擔著融資貨幣的角色，也就是從日本通過低息成本融資，投入到高收益的國家，比如東南亞，美國等國家，來賺取息差。

如果匯率幾乎沒大的波動，那相當于賺取無風險利率。理論上這個操作可以一直套下去，直到匯率波動的風險逐漸的把兩邊的收益率拉平。

今年9月份日本的CPI自1991年以來首次突破3%，這將會是不得不重視的一個信號，因為日本的債務接近13萬億美元，大概是其GDP的270%，是美國的2倍還多。這意味著，如果任由通脹持續發酵，日本政府后續的發債成本將會進一步的抬升，總有一天會形成貨幣濫發，通脹高企，經濟崩盤的局面，這在新興市場國家危機時刻，并不是很罕見。最近小半年，有不少的資金都試圖去打破日本國債波動的下沿，但是都被日本央行的強大購買力所挫敗。相比于，美國，歐洲，中國的國債來講，日本的國債都太貴了，貴得離譜。

盡管黑田東彥自己不承認貨幣政策的轉向，無風險的利率的抬升對社會各個角落的影響都太大了，無論怎么否認，十年期債券抬升了25BP，融資成本都會提升。這對carry trade交易是一個大的利空，除了直接融資成本的抬升，還有就是日元短期的快速升值的表現，這都會大幅度增加交易成本，而套息交易的回流會短期進一步的抬升日元的匯率，從而對日本過去很多年信奉的“安倍經濟學”產生巨大的影響，如果日元開啟升值，在沒有新興產業的加持下，日本經濟難說不會受影響。

如果日本的通脹持續走高，那么全球對沖基金下一個可能要做的動作就是：繼續拋售日元國債，做多日元，從而倒逼日本政府在撐不住的情況下，繼續放大日本國債收益率的波動，甚至開始加息，而這，可能是多米諾倒下的第一張牌……其實今天，日本央行的動作就是高速全球的金融資本：快來干我！而這種誘惑是非常巨大的，不僅僅意味著干翻日本央行能夠獲得巨大的投資回報，還有巨大的成就感跟名譽，就跟當年索羅斯干英格蘭銀行一樣。

過去的幾十年，日本的零利率使得社會加滿了杠桿，而一旦利率走高，企業的債務成本，居民的債務壓力，政府的高杠桿都可能面臨問題，而這一些，我們都不能拍胸脯說，他不會有問題。就像幾個月前的英國一樣，做夢也不會想到，出問題的竟然是英國養老金，隨著國債收益率的抬升，各種問題就會像幽靈一樣，從各個角落冒出來。

全球通脹中樞的抬升，日本肯定會面臨YCC持續不下去的那天。如果真的有日本需要大幅度加息，來抑制通脹的那天，日本債務問題的爆發可能就不會帶來日元的升值，更可能是繼續大幅度貶值。而日本國債的下跌，可能會引發新一輪的收益率水平的抬升，正如大家今天所看到的那樣。

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關鍵詞： 日本政府 貨幣政策 套息交易