過去兩年，硅料價(jià)格一直處于高位水平，最高達(dá)到了303元/kg。

相關(guān)公司的盈利情況也非常樂觀，以龍頭D公司為例，2022年Q3單季度的毛利率、凈利率分別高達(dá)81%、67%。

【資料圖】

數(shù)據(jù)來源：Wind，涌津投資整理

作為制造業(yè)中的大宗品種，硅料的投產(chǎn)時(shí)間雖然比光伏大多數(shù)環(huán)節(jié)要長，但原材料、設(shè)備、技術(shù)工藝等關(guān)鍵因素并沒有制約。今年12月初，硅料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)，后續(xù)隨著大規(guī)模新增產(chǎn)能的投放，回到合理水平只是時(shí)間問題。

首先，硅料價(jià)格下跌，直接的影響是硅片、電池片、組件價(jià)格都對(duì)應(yīng)下降，整個(gè)光伏晶硅產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，或多或少都會(huì)有庫存減值、業(yè)績下調(diào)的可能，短期需要注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，雖然終端產(chǎn)品的降價(jià)能帶動(dòng)光伏整體需求量的提升，但光伏大部分領(lǐng)域都已進(jìn)入了紅海，各種跨界玩家大舉參與的現(xiàn)象比比皆是，只有競爭格局好的細(xì)分賽道、戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)的公司能夠受益。

我們分別從高壁壘、供需錯(cuò)配、新興技術(shù)的角度，選出了三大潛在方向：

高壁壘：高純石英砂

石英砂和石英坩堝圖示

石英坩堝是生產(chǎn)硅片必不可少、且無法回收的耗材，其主要成分就是石英砂。這看似不起眼的材料，卻算的上是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘最高的環(huán)節(jié)之一。

某龍頭企業(yè)此前在國內(nèi)找了大大小小幾百個(gè)礦源都無功而返，國外在巴西、俄羅斯、非洲各國等也都沒有滿意的，僅有印度的礦源能符合要求。也正因此，中內(nèi)層石英砂供應(yīng)格局非常穩(wěn)定，能大規(guī)模產(chǎn)出的公司全世界不超過5家，并且海外公司因?yàn)榘樯V的環(huán)保問題難以擴(kuò)產(chǎn)。

另外，雖然人工合成石英也能達(dá)到較高的純度，但產(chǎn)品價(jià)格是天然的4倍以上，并且產(chǎn)量較小，目前并不足以影響供給格局。

供需錯(cuò)配：POE膠膜/粒子

隨著TOPCon等N型電池技術(shù)的成熟，產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模投入量產(chǎn)。出于多種技術(shù)原因，相比EVA和EPE，POE膠膜能最好地契合N型電池的要求，因此對(duì)POE膠膜的需求也將大幅增加。

我國TOPCon電池產(chǎn)能規(guī)劃，不完全統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：公司公告，涌津投資整理

而在供給端，POE粒子仍被海外企業(yè)所壟斷，國產(chǎn)化依然在緊鑼密鼓的推進(jìn)中。根據(jù)各家披露的規(guī)劃，國內(nèi)進(jìn)度最快的公司也要到2023年底才能完成投產(chǎn)。

因此，在這至少一年的空窗期內(nèi)，POE膠膜很可能會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面。膠膜企業(yè)如果能夠深度綁定海外供應(yīng)商，獲得穩(wěn)定的粒子原料，或可以享受到此階段的超額收益。

另外，能夠率先完成量產(chǎn)POE粒子、并建立成本優(yōu)勢的國內(nèi)企業(yè)也會(huì)得到相應(yīng)的價(jià)值提升。

新興技術(shù)：電鍍銅設(shè)備等

作為成本驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈永遠(yuǎn)擁抱能夠真正降本增效的技術(shù)。即便發(fā)展到了如今很成熟的時(shí)期，仍有很多降本的突破口，比如高耗量的貴金屬“銀”一直占非硅輔材成本的大頭，甚至是制約HJT技術(shù)路徑發(fā)展的一大因素。

最新的白銀價(jià)格約5400元/kg，而銅的價(jià)格約67元/kg，如果能用銅替代或部分替代銀，直接材料成本能得到大幅下降，電鍍銅工藝也正是基于此應(yīng)運(yùn)而生，目前尚處于0到1的研發(fā)階段，未來很可能大放異彩。

像電鍍銅這類新技術(shù)，一旦完成實(shí)質(zhì)性突破，相關(guān)核心設(shè)備企業(yè)往往會(huì)最先受益。對(duì)于這些真成長類標(biāo)的，二級(jí)市場也從來不會(huì)吝嗇估值。

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