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從行業(yè)發(fā)展角度看，CXO不是有毒資產(chǎn)，而是過(guò)氣資產(chǎn)，不再享受高溢價(jià)，中短期更是新高無(wú)望，但在合理估值范圍內(nèi)仍是有價(jià)值的。

未來(lái)5-10年，行業(yè)整體有望繼續(xù)保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，其頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度更高（20%-30%以上）。

但對(duì)應(yīng)2020-2021動(dòng)輒上百倍的估值，今后不可能再回到那么高估的期間。結(jié)合其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，未來(lái)頭部CXO合理估值大概處于25-40倍期間，超過(guò)50倍就屬于較高階段。

具體而言，昭衍新藥擁有稀缺的動(dòng)物資源保障（主要是猴子）+完整的GLP實(shí)驗(yàn)室資質(zhì)+不斷擁抱新興技術(shù)，使得公司坐穩(wěn)了臨床前CRO（主要是藥物安全性評(píng)價(jià)，即動(dòng)物實(shí)驗(yàn)?zāi)菈K）的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，營(yíng)收以國(guó)內(nèi)為主（80%左右）不受拜登生物法案影響，在手訂單數(shù)量眾多且沒(méi)有產(chǎn)能擴(kuò)張方面的隱憂，近幾年有望保持40%的增長(zhǎng)速度，可給予40倍估值；

泰格醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)臨床行業(yè)的絕對(duì)龍頭，其在臨床方面占據(jù)大部分優(yōu)質(zhì)資源且與醫(yī)藥合作關(guān)系密切，近幾年有望保持30%的增長(zhǎng)速度且沒(méi)有產(chǎn)能擴(kuò)張方面的隱憂，可給予35倍估值；

凱萊英的小分子CDMO在國(guó)內(nèi)處于第二（藥明康德第一），其擁有較為突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，未來(lái)幾年扣除大訂單的影響，有望保持25%以上的增速，但其收入大部分來(lái)源于境外，考慮拜登生物法案可能產(chǎn)生的影響及產(chǎn)能擴(kuò)張方面的隱憂，可給予25-30左右的估值。

關(guān)鍵詞： 增長(zhǎng)速度 泰格醫(yī)藥 繼續(xù)保持