純技術計算貼，沒有提供結論，對絕大多數人無用，可忽略。@HenryX1e@肖恩她爹

$Brookfield資管(BAM)$基金管理業務從$布魯克菲爾德(BN)$分拆后，其管理基金的Carry收入分配如下：

(資料圖)

１、分拆之前已經完成資金投放的老基金，Carry的收入和相應成本（主要是員工獎金）全歸母公司BN。

２、未來的基金（包括去年募集這批新基金），Carry的67%歸BAM，33%歸BN；成本由BAM負責。

正好，今年9月份投資者日時，管理層提供了對未來10年Carry收入的指引（見下圖），并且對老基金和新基金的貢獻分開做了預測。

因為他們過去的指引都比較靠譜，模型中2023-2032的Carry收入我就使用他們的數字。

同時，我假設10年后（2032年以后）的業務價值為0。顯然博楓在10年后依然會存在，而且大概率管理比現在更大規模的AUM，并將持續產生Carry收入；但是保守起見，我就假定為0了。

老基金Carry收入的利潤率我設定為65%。這個沒什么懸念，因為員工獎金的分配比例是合同已經定了的。

新基金的Carry收入，歸BN的部分，我假設利潤率為80%。其實完全可以是100%，因為總部沒多少人分錢。也可以像$Kkr & Co.(KKR)$那樣分10%給負責資產負債表投資的員工。我就保守一些。

歸BAM的部分，我假設利潤率為70%。其實新基金這些參數都影響不大，因為新基金對未來10年收入折現值的貢獻很小。

保守一些，用12%的折現率。我算了一下未來10年Carry凈利潤的折現價值 (NPV)，見下表。

當然，這與我完全沒有計算10年后的收入有關，因為新基金的Carry收入要到2029年才開始顯著。本來折現下來就吃虧（10年后的一塊錢折現到現在只值3毛6），然后分了四年正要起飛又被我一刀砍掉了。

管理層覺得總共值270億（55億的未變現凈Carry +８倍Target Carry )。

我算出來只有165億美元。差別主要來源有三個：我對未變現凈Carry進行了時間折現，打了折；對Target Carry采用了比較高的折現率和比較符合實際的變現時間表（收入更后置一些）；我完全沒有包括10年后的業務價值，假定為０。

32億美元占BAM價值（我估算500億）或現在市值（440億）只有6-7％（雖然隨著時間推移會逐漸上升）。

在估值時可以暫時忽略Carry不計。可以假定BAM主要收入和價值100%來自于更穩定的基金管理費。

可能在五年后（2028年），新基金開始要顯著貢獻Carry時，才需要開始關注這部分的價值。

133億占BN價值（我估算大概800億）的17％，占現在市值（530億）的25％，貢獻非常顯著。

但是，這部分又是市場經常會錯誤評估或者完全忽略的價值（通常認為Carry收入不穩定，給予較低估值；但在牛市時又可能被高估）。

所以，對于了解博楓的長期投資者，可能會不時產生很好的交易機會，也需要投入更多精力在分析這塊收入上。

關鍵詞： 資產負債表 主要來源 基金管理費