一圖勝千言，數據會說話。

從TOP 10酒企長達15年的營收和凈利數據，帶給我們的啟示有哪些？

【資料圖】

一個企業，如果1年、2年的財務數據造假，虛增營收或利潤是有可能的。但是長達5年、10年的造假比較難，15年就更難了，基本不可能。所以從一個企業15年的經營數據，基本可以看出企業生意模式的一些規律。

在大A股，上市的白酒企業比較多，有足夠的樣本空間可以選擇。選擇老窖、茅臺、五糧液、汾酒、洋河、古井貢、舍得、水井坊、酒鬼、老白干這10家酒企，一方面這10家酒企的營收和利潤排名靠前，具有較好的代表性，另一方面這10家財報披露的歷史較長，可以找到2005年至2021年的完整數據。

2006~2021年，10家白酒公司整體營業收入2518億元（增長為13.5倍），利潤增長993億元（增長為30.4倍）。營收增速最高的是洋河23.7倍、茅臺22.3倍、酒鬼16.9倍和古井貢13.8倍；增速最低的舍得5.7倍，水井坊5.8倍。利潤增加額最高的是茅臺509億元、五糧液222億元、老窖76億元、洋河73億元；增加額最少的老白干3.9億元，水井坊11億元。

“女怕嫁錯郎，男怕入錯行”。隔行如隔山，不同的生意模式導致經營結果的差距，甚至不是靠管理層的努力所能改變的。一是高端白酒具有社交、成癮、重復消費屬性，導致高端白酒具有超越CPI的提價權，這也是白酒企業能夠利潤增速遠高于營收增速的原因。二是高端白酒因其稀缺性而不愁賣，所以基本都采用先款后貨的經銷模式，基本是零應收賬款，甚至還有金額不小的合同負債。三是高端白酒的基酒存貨，不但不貶值，反而越放越有價值。四是白酒的釀造工藝一旦確定，無需改進只需傳承，沒有研發費用。五是通過自由現金流的不斷積累，高端白酒企業賬上現金儲備豐富，資產負債率低，基本不存在倒閉風險。

將2006~2021年分成三個五年的維度來看，06~11第一個五年營收增長為3.6倍，利潤增長為7.1倍，是白酒行業工業化生產后的蓬勃發展期；11~16第二個五年營收增長為1.5倍，利潤增長為1.4倍，經歷國家落實八項規定，嚴重三公消費，白酒行業塑化劑事件，是行業的低谷調整期；16~21第三個五年營收增長為2.5倍，利潤增長為3.1倍，是行業的恢復發展期。

茅臺連續9年營收行業第一，連續17年利潤行業第一，連續8年凈利潤占行業總利潤50%以上。茅臺上市20年來，連續20年營業收入、凈利潤都實現了正增長，沒有一年是負增長，這也是10家白酒企業之中唯一一家能實現如此壯舉的企業。上市20年來，茅臺營業收入年化增長率為23.46%，利潤年化增長率為28.88%。

茅臺于2001年8月27日在A股上市，上市當年茅臺營收16.2億元，只有五糧液的三分之一；利潤3.3億元，只有五糧液的五分之二。直到2005年，茅臺的利潤才首次超越五糧液。茅臺營收曾經在2008年短暫超越五糧液，但是很快又被五糧液反超，直到2013年行業進入低谷期才在營收方面全面超越五糧液，坐穩行業頭把交椅。

茅臺的利潤為什么能比營收更快成為行業老大？其實跟醬香和濃香的釀造工藝差異有很大關系，茅臺“12987”的醬香釀造工藝，優酒率要顯著高于濃香依靠窖齡的優酒率。茅臺釀造出來的基本都是飛天茅臺，而五糧液、瀘州老窖只有10%左右是經典五糧液、國窖1573。優酒率高，意味著利潤率高，更意味著不愁賣。對于濃香白酒企業來說，剩下80-90%中低端白酒其實跟普通消費品沒有太大區別，需要想辦法賣出去，這也是五糧液、老窖為什么多品牌發展，未能始終堅守高端的主要原因。

“一花獨放不是春，百花齊放春滿園”。過去15年，高端白酒不只是醬香科技茅臺取得了現象級的發展。濃香型白酒老窖營收增長為10倍的，利潤增長為25倍；五糧液營收增長為9倍，利潤增長為20倍；洋河營收增長為24倍，利潤增長為43倍；古井貢營收增長為14倍，利潤增長為172倍。清香型白酒汾酒營收增長為13倍，利潤增長為20倍。老白干香型營收增長為8.3倍，利潤增長為123倍。馥郁香型酒鬼酒營收增長為17倍，利潤扭負為正增長為4.8倍。

也歡迎您從白酒行業的長期數據，發現更多的奧秘和真知。

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$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$瀘州老窖(SZ000568)$

關鍵詞： 營業收入 瀘州老窖