最近市場沖高回落，大盤失守3300點(diǎn)關(guān)口，有朋友說他的掛鉤500指數(shù)的“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品本來6308點(diǎn)就可以敲出了，這一天跌100多個(gè)點(diǎn)，只能熬著了。更有朋友吐槽覺得“雪球”結(jié)構(gòu)化就是上有封頂，下不保底。其實(shí)最近私信和風(fēng)云君聊“雪球”結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的朋友還挺多的，他們中有因?yàn)槿ツ瓯皇袌鰝感?，現(xiàn)在只想拿個(gè)相對穩(wěn)妥收益的，也有根據(jù)自己對市場判斷無腦梭哈的，還有因?yàn)殇N售顧問“高收益+類固收”出手的。所以“雪球”結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品到底是什么，為什么能夠吸引如此多的投資者的關(guān)注？買了“雪球”真的真的能夠躺贏嗎？

簡單來說，雪球結(jié)構(gòu)本質(zhì)是一種奇異期權(quán)，一般掛鉤某個(gè)指數(shù)（市場上常見的有中證500指數(shù)、中證100指數(shù)等），并且設(shè)置有敲入敲出條件。經(jīng)典的“雪球”結(jié)構(gòu)是，指數(shù)上漲到一定程度（敲出價(jià)），則產(chǎn)品提前終止，投資者獲取持有期間的收益；如果指數(shù)大幅下跌，跌破一定程度（敲入價(jià)），則投資者可能就要承受相應(yīng)損失；如果指數(shù)一直在敲入價(jià)、敲出價(jià)之間窄幅震蕩，則到期后投資者獲得相應(yīng)的產(chǎn)品收益。當(dāng)然后續(xù)還發(fā)展出了敲出價(jià)不斷降低的“降落傘雪球”、敲入敲出價(jià)都隨時(shí)間降低的“雙降雪球”等各式各樣的“雪球”產(chǎn)品。

【資料圖】

由于較為獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售機(jī)構(gòu)的包裝宣傳，“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品這幾年受到了極大關(guān)注。尤其2020年大量“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品接連“敲出”，2021年由于行情配合不少投資者也都獲得了15%-20%的年化收益，很多投資者對這類產(chǎn)品的心理定位也變成了“高收益固收”產(chǎn)品。

其實(shí)2022年由于市場震蕩下跌，“雪球”結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了大規(guī)模的敲入事件，并且由于很多銷售渠道給這種產(chǎn)品打上“高收益+類固收”的標(biāo)簽而造成對投資者的誤導(dǎo)，也遭到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視 ，甚至一度被叫停發(fā)行新產(chǎn)品。雖然目前證券公司、信托等機(jī)構(gòu)在發(fā)行“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品時(shí)受到較多限制，但市場上還是有一些券商用某些小私募基金做通道來發(fā)行“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，從而降低投資門檻，并且設(shè)計(jì)多種多樣的敲入敲出規(guī)則，吸引投資者的關(guān)注。

并且我們注意到現(xiàn)在市場上很多產(chǎn)品都是一到兩個(gè)月后才開始觀察，這也極大的增加了敲出的不確定性。因此投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一定要了解自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期，并且充分認(rèn)識“雪球”產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)險(xiǎn)。

另外，購買“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品其實(shí)反映的是投資者對掛鉤指數(shù)未來走勢的預(yù)估。牛市中，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品一般會順利敲出提前結(jié)束，看似投資者獲取了較高的固定收益，但牛市指數(shù)的漲幅更大，承受了機(jī)會成本，提前兌付獲得的到手收益會很局限，并且提前敲出也會面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。在掛鉤指數(shù)單邊下跌并發(fā)生“敲入”，且反彈無力時(shí)，投資者便需要承擔(dān)與掛鉤指數(shù)同樣的損失。在震蕩市中，投資者一般可以通過持有較長時(shí)間，獲得不錯(cuò)的收益。因此“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品并非“保本”“固收”產(chǎn)品，還是要結(jié)合自己對市場行情的判斷，審慎投資。

最近很多朋友也經(jīng)常會咨詢風(fēng)云君，當(dāng)前市場是配置指增產(chǎn)品還是“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。我們選擇一家頭部500指增產(chǎn)品來看，大致將所取的時(shí)間段分為三段，其中2019年3月到2021年9月中證500整體處于上漲區(qū)間，該量化指增產(chǎn)品不僅獲得了市場上漲的β，也收獲了超額阿爾法，具有更強(qiáng)的進(jìn)攻性。2021年9月至2022年4月底，中證500整體處于下跌區(qū)間，我們看到優(yōu)秀的管理人也依舊具有非常強(qiáng)的超額能力，能夠跑贏指數(shù)；但同期“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品卻發(fā)生了很多不能敲出從而造成投資者虧損的情況。

其實(shí)這主要源于指增產(chǎn)品的超額優(yōu)勢，在牛市β+α的收益講遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏雪球結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；而在熊市，超額作為安全墊降低了大大降低了損失的概率。而在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，拉長時(shí)間來看，明顯指增產(chǎn)品會有不錯(cuò)的勝率，配置價(jià)值更大。

綜上，風(fēng)云君認(rèn)為，其實(shí)個(gè)人很難做到精準(zhǔn)的擇時(shí)和對市場的判斷，但是無論選擇哪種產(chǎn)品，都需要充分了解產(chǎn)品的投資策略、策略特點(diǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并匹配自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，才能做出理性的投資決策。

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