我們說在綠電企業盈利能力極限公式：ROE=IRR+（IRR-LR）*S中，資源稟賦決定了項目的IRR，資產負債率決定了綠電企業可以加杠桿的空間S。這一篇我們來看看影響ROE的最后一個變量：融資成本LR。

因為綠電投資本身就是一個高杠桿經營的生意，融資成本的差異，對資本金回報率的高低至關重要。恰逢我們進入了一個低利率環境。對綠電企業來說，可謂是發展的黃金時期。要是在早些年普遍貸款利率超過6%的時候，這個生意就沒法做了。

(資料圖)

國央企可以獲得更低的融資成本，民企在這個領域的生存空間受到擠壓。我們統計了主流綠電企業上半年的綜合融資成本，如下圖所示：

統計數據可以發現：五大電力央企的綜合融資成本均低于4%，四小電力央企和地方電力國企的融資成本也不高，在4%左右。華潤電力和京能清潔能源的融資成本屬于最低一檔，比五大電力的融資成本還低。

不過，整體而言，國企融資成本之間的差異并不大。對于銀行而言，國企的背書已經足夠給其發放較低利率的貸款。華潤和京能的低負債率對其獲取低息貸款更有幫助。中廣核新能源過高的杠桿，其中部分貸款來自兄弟公司的借貸，利率略高一些。

對比可以發現民企協合新能源的融資成本較國企高了150個基點。這就增加了其與國央企競爭的難度。不要小看這150個基點，在20%的資本金比例下，放大到ROE就差了6%，在其它條件相等的情況下，國企可以做到15%的ROE，民企就只有9%了。

協合還算民企中的佼佼者，很多其它民企已經在上一輪洗牌中離開了這個市場。好在協合一直堅持做高回報的風電項目，目前這150個基點的融資差距還是可以承受。目前來看，公司與國央企的融資息差有進一步收窄的趨勢，有望縮小到100個基點以內。或許會給投資人帶來意外的收獲。

（最后順便說一下，管理層業績PPT和電話會議里披露的融資成本往往是偏低的，因為融資成本的口徑有很多，管理層總是傾向于披露最低的那一個。比如把存款的利息也算進來，或者把高成本的永續債剔除掉，或者不考慮資本化利息部分，又或者用一個較大的時點融資基數做分母等都會拉低企業的實際貸款利率。我們的統計數據摘錄了報表中的實際利息支出，還原了資本化利息，考慮了永續債收益，分母采用了年初和年中的算數平均值，得到的結果更具有參考意義。）

系列回顧：

綠電密碼1：驚人的模型

網頁鏈接

綠電密碼2:資本金收益率（EIRR）假象

網頁鏈接

綠電密碼3:綠電的商業模式越遷，從“高杠桿”到“現金牛”

網頁鏈接

綠電密碼4:單體項目ROE也是假象

網頁鏈接

綠電密碼5:全投資IRR具有普遍比較意義

網頁鏈接

綠電密碼6:盈利能力：“極限公式”

網頁鏈接

綠電密碼7:資產負債率代表了成長空間

網頁鏈接

綠電密碼8:IRR與ROE相等的特殊情況（綠電模型與酒店模型）

網頁鏈接

關鍵詞： 融資成本 網頁鏈接 黃金時期