但斌三季度持倉：清倉新能源，減倉白酒，大舉建倉“新核心資產(chǎn)” | 聰明資金

原創(chuàng) 優(yōu)質(zhì)股權(quán)收藏家 2022-12-3 21:19 發(fā)表于北京

(資料圖)

東方港灣投資管理有限責(zé)任公司創(chuàng)始人，2007年年度最暢銷經(jīng)濟(jì)類書刊之一《時(shí)間的玫瑰——但斌投資札記》作者，2015年中國八大私募基金經(jīng)理代表之一......，頭頂各類光環(huán)的私募明星但斌，在今年似乎按下了暫停鍵。

作為貴州茅臺的忠實(shí)擁護(hù)者，但斌所管理的東方港灣與貴州茅臺關(guān)系匪淺。當(dāng)貴州茅臺在2021年2月18日價(jià)格達(dá)到了2575.58元每股的頂峰時(shí)。其旗下產(chǎn)品“銀河金匯東方港灣1號”與“銀河金匯東方港灣2號”也在2021年2月取得了自成立起業(yè)績收益超400%的好成績，但是隨后貴州茅臺震蕩下跌，也似乎影響了但斌旗下產(chǎn)品凈值的走勢，從2021年初至今，但斌旗下部分基金產(chǎn)品表現(xiàn)平平。

但斌旗下的兩只產(chǎn)品—銀河金匯東方港灣1號基金和銀河金匯東方港灣2號基金，三季度股票持倉“大換血”，兩只基金集體“清倉”新能源，并減倉白酒股，同時(shí)大舉建倉煤炭股。

具體來看，銀河金匯東方港灣1號基金的前十大重倉股調(diào)換了6只，長安汽車和寧德時(shí)代兩只新能源股均消失在前十大重倉股名單中，而在二季度末時(shí)，長安汽車和寧德時(shí)代分別位列其第六和第十大重倉股，占基金凈值比分別為5.71%和2.87%。見下表：

清倉式減持新能源的同時(shí)，取而代之是煤礦等傳統(tǒng)能源股，截至三季度末，銀河金匯東方港灣1號基金前十大重倉股中新增了陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國神華3只煤炭股，并增持了兗礦能源6.8萬股，兗礦能源也直接從其第九大重倉股晉升為第三大重倉股。

銀河金匯東方港灣2號基金也大舉加倉了兗礦能源，三季度增持了11.8萬股，躍進(jìn)基金第二大重倉股。

相比銀河金匯東方港灣1號，銀河金匯東方港灣2號基金的持股集中度更高，十大重倉股僅剩下4只，相比今年二季度，曾位列其第七和第八大重倉股的寧德時(shí)代和比亞迪，在最新三季報(bào)中均沒了身影。見下表：

值得注意的是，但斌對于白酒股的看法或也發(fā)生了變化。截至三季度末，五糧液、古井貢酒、山西汾酒均從銀河金匯東方港灣1號基金前十大重倉股中消失；同樣，銀河金匯東方港灣2號基金也僅留下貴州茅臺這一只白酒股。

但斌是茅臺鐵粉的事情在資本市場中人盡皆知，他曾不止一次在公開場合中表示對貴州茅臺的喜愛，還多次在個(gè)人社交平臺上轉(zhuǎn)發(fā)支持茅臺的言論。不可否認(rèn)的是，白酒股在但斌心中的地位舉足輕重，而貴州茅臺更是多次位列他所管理基金的第一大重倉股。

但斌曾說，茅臺是酒中的黃金，送錢的活菩薩。堅(jiān)持錨定在白酒板塊，從2022年三季報(bào)公告中可以得知，但斌掌舵的“銀河金匯東方港灣1號基金”“銀河金匯東方港灣2號基金”“貴州茅臺”的持倉總市值依舊穩(wěn)排第一。但斌對貴州茅臺那真是真愛啊！

我們也重倉了白酒，特別是貴州茅臺和五糧液，這一點(diǎn)我們還是比較認(rèn)可的，因?yàn)榘拙茡碛凶詈玫纳饽Ｊ胶秃诵母偁幜Γ貏e是高端白酒，茅臺更是絕無僅有，沒有之一。至于茅臺現(xiàn)在的估值，就要用到現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行計(jì)算，可以參考我們的公號歷史文章：優(yōu)質(zhì)股權(quán)收藏家。

對于煤炭行業(yè)配置價(jià)值，東方港灣基金表示，主要出于3個(gè)方面考慮：

1. 煤炭企業(yè)國企占比高，社會價(jià)值凸顯。煤炭行業(yè)國有企業(yè)數(shù)量占比高，以煤炭集團(tuán)口徑，2021年行業(yè)CR10約為49%，且前10名煤炭企業(yè)集團(tuán)均為國企。A股煤炭上市企業(yè)共有38家，其中中央國有企業(yè)5家，地方國有企業(yè)25家，民企8家，煤炭國企占比高。受國際能源供需關(guān)系失衡、國內(nèi)用電需求快速增長、異常天氣等多重因素影響，2021年以來煤炭市場供應(yīng)緊張，能源保供大背景下，煤炭企業(yè)積極簽訂大幅低于國內(nèi)外市場價(jià)格長協(xié)(截至2022年11月22日沿海動力煤長協(xié)價(jià)728元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格1396元/噸)，切實(shí)發(fā)揮了能源壓艙石作用。

2. 高分紅高股息，股東價(jià)值顯著。煤企經(jīng)歷多年高盈利，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)充分，行業(yè)資本開支空間有限，穩(wěn)定高分紅高股息。2021年，A股煤炭上市公司年度累計(jì)分紅達(dá)到1027.49億元，其中中央國企分紅達(dá)到557.11億元，同比增長43.59%，地方國企分紅為457.87億元，同比增長125.42%。假設(shè)維持2021年分紅率，按照2022年三季度扣非利潤年化，煤炭上市公司整體股息率為11.5%，考慮到多數(shù)公司分紅率仍在持續(xù)提升，現(xiàn)金價(jià)值顯著。

3. 估值歷史低位，提升空間大。當(dāng)前A股煤企估值普遍處于歷史低位，截至11月22日，按照2022年三季度扣非利潤年化PE為5.7倍，位于十年期估值低位，遠(yuǎn)低于A股整體估值水平。當(dāng)前煤企由周期資源品向能源戰(zhàn)略品定位轉(zhuǎn)變，盈利穩(wěn)定性提升，結(jié)合高分紅，估值存在提升空間。

我們認(rèn)為有些視乎有點(diǎn)牽強(qiáng)。例如：國企占比高，社會價(jià)值高，就一定投資價(jià)值高嗎？煤炭估值歷史低位，是因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭能源危機(jī)，利潤短時(shí)間暴漲后顯得比較低，能持續(xù)，將來會是一種常態(tài)嗎？

反正我們不持有能源股，包括以鋰電池產(chǎn)業(yè)為代表的新能源和以煤炭為代表的傳統(tǒng)能源。我們且行且看吧！

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關(guān)鍵詞： 東方港灣 貴州茅臺 國有企業(yè)