今天來(lái)簡(jiǎn)單梳理一下中證500相關(guān)的SmartBeta策略指數(shù)。

【資料圖】

什么是SmartBeta策略

舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我們都知道長(zhǎng)期來(lái)看，偏成長(zhǎng)風(fēng)格的股票，整體長(zhǎng)期回報(bào)也會(huì)比較好，那么能不能在中證500的基礎(chǔ)上，只挑選一些成長(zhǎng)風(fēng)格比較好的股票，重新構(gòu)建一個(gè)組合，這個(gè)組合理論上長(zhǎng)期回報(bào)也會(huì)高于傳統(tǒng)的中證500指數(shù)，這種在某個(gè)或者某幾個(gè)特定風(fēng)格暴露的指數(shù)，我們就稱謂SmartBeta策略，也叫做智能貝塔，聰明貝塔策略。嚴(yán)格意義上的SmartBeta可能要求在行業(yè)或者其他風(fēng)格上保持中性，只在特定的一個(gè)或者幾個(gè)風(fēng)格暴露，但一般來(lái)說(shuō)，我們把有特定風(fēng)格暴露的策略都理解成SmartBeta策略。

某種程度上，指數(shù)增強(qiáng)策略也是一種SmartBeta策略，比如在之前的文章：《中證500指數(shù)增強(qiáng)投資價(jià)值分析》就有統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)中證500指數(shù)增強(qiáng)雖然在行業(yè)上暴露不大，但是在風(fēng)格上有偏向于成長(zhǎng)和小市值風(fēng)格。

SmartBeta策略指數(shù)

下面是中證500相關(guān)，并且有相關(guān)基金跟蹤的SmartBeta策略指數(shù)。其中需要注意到500價(jià)值穩(wěn)健和500成長(zhǎng)創(chuàng)新的發(fā)布日期時(shí)間比較短，在2020年11月才發(fā)布，在這之前的業(yè)績(jī)可能存在樣本內(nèi)過(guò)擬合的情況。其他指數(shù)編制時(shí)間相對(duì)都比較長(zhǎng)。

下面是常見(jiàn)SmartBeta策略指數(shù)的介紹。不同的指數(shù)在特定風(fēng)格上的暴露并不同。比如500質(zhì)量，也叫做500質(zhì)量成長(zhǎng)，綜合考慮的盈利能力強(qiáng)，盈利可持續(xù)和現(xiàn)金流好，而且又有成長(zhǎng)性的風(fēng)格。

下面是這些指數(shù)的ROE，因?yàn)橛幸恍┚幹茣r(shí)間比較短，我們重點(diǎn)看最近幾年的數(shù)據(jù)，尤其參考2022年預(yù)測(cè)值，整體來(lái)看500質(zhì)量的ROE最高，因?yàn)檫@個(gè)指數(shù)在編制上就強(qiáng)調(diào)了盈利能力和穩(wěn)定性，其次是500成長(zhǎng)估值，500成長(zhǎng)創(chuàng)新。

從凈利潤(rùn)增速來(lái)看，500價(jià)值穩(wěn)健的一致預(yù)期增速相對(duì)來(lái)說(shuō)最低，可能這個(gè)指數(shù)更加強(qiáng)調(diào)的是價(jià)值風(fēng)格。另外500NLV行業(yè)中性低波動(dòng)整體增速也不高，低波動(dòng)的股票可能也偏向于價(jià)值風(fēng)格，除此之外差距并不是很大。

從歷年漲跌幅來(lái)看，整體收益最高的是500成長(zhǎng)創(chuàng)新，500成長(zhǎng)估值和500質(zhì)量成長(zhǎng)。其中500成長(zhǎng)創(chuàng)新因?yàn)榫幹茣r(shí)間比較短存在過(guò)擬合的情況。

從歷年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)看，整體表現(xiàn)最優(yōu)秀的是500成長(zhǎng)創(chuàng)新，500成長(zhǎng)估值和500質(zhì)量成長(zhǎng)。500質(zhì)量相對(duì)于中證500的長(zhǎng)期年化超額收益在7%左右。

從相關(guān)性來(lái)看，整體相關(guān)性都比較高，只是500價(jià)值穩(wěn)健與指數(shù)相關(guān)性相對(duì)略低。

從指數(shù)估值對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)看，500成長(zhǎng)估值和500質(zhì)量成長(zhǎng)的2022預(yù)測(cè)PEG相對(duì)都比較小，投資性價(jià)比比較高。

整體看下來(lái)，中證500相關(guān)SmartBeta策略指數(shù)，整體表現(xiàn)比較優(yōu)異的是500成長(zhǎng)估值和500質(zhì)量成長(zhǎng)，其中500成長(zhǎng)創(chuàng)新可能存在樣本內(nèi)過(guò)擬合，還需要繼續(xù)觀察。

500質(zhì)量成長(zhǎng)

下面來(lái)重點(diǎn)看看500質(zhì)量成長(zhǎng)這個(gè)指數(shù)。

首先在樣本股數(shù)量上做了一定的精簡(jiǎn)，樣本股數(shù)量只有100個(gè)。在編制的過(guò)程中，盈利可持續(xù)是作為過(guò)濾項(xiàng)，也就是排除項(xiàng)存在的：

按照盈余波動(dòng)率進(jìn)行升序排列，剔除排名靠后20%的股票，其中：盈余波動(dòng)率 = 過(guò)去三年每個(gè)季度凈利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差 / 最新財(cái)報(bào)凈資產(chǎn)

其中質(zhì)量因子指標(biāo)結(jié)合了ROE，凈利潤(rùn)的增速，杠桿率等指標(biāo)，作為一個(gè)綜合反映股票財(cái)務(wù)質(zhì)量的指標(biāo)。

從跟蹤該指數(shù)的基金來(lái)看，主要是鵬揚(yáng)中證500質(zhì)量成長(zhǎng)指數(shù)ETF，產(chǎn)品的規(guī)模最大，同時(shí)費(fèi)率上也有優(yōu)勢(shì)。并且有場(chǎng)外聯(lián)接基金，方便不同類型的投資者參與。

鵬揚(yáng)中證500質(zhì)量成長(zhǎng)指數(shù)

下面就以鵬揚(yáng)中證500質(zhì)量成長(zhǎng)這個(gè)產(chǎn)品為例，深入分析這個(gè)指數(shù)與中證500的差異。

首先，從累計(jì)收益率來(lái)看，從2020年6月之后，開始有穩(wěn)定的超額收益，而且超額收益相對(duì)比較明顯。

從業(yè)績(jī)對(duì)比來(lái)看，在年化收益率上相對(duì)于中證500有顯著的優(yōu)勢(shì)。如果從絕對(duì)收益的角度來(lái)看，這個(gè)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也還超過(guò)了工銀股混等基金指數(shù)，整體表現(xiàn)是非常優(yōu)秀的。

再看每年收益，基本上每年都有超額收益，尤其在2020年超額收益非常明顯。

但如果從收益拆分的角度來(lái)看，這個(gè)產(chǎn)品在早期存在一定的打新收益貢獻(xiàn)，尤其20年的時(shí)候，但21年之后，打新收益占比比較少，不過(guò)也還有穩(wěn)定的超額收益。

下面分別從中信產(chǎn)業(yè)，中信一級(jí)行業(yè)和股票風(fēng)格因子，還有相對(duì)和絕對(duì)的角度分析這個(gè)基金的持倉(cāng)。

中信產(chǎn)業(yè)

從中信產(chǎn)業(yè)絕對(duì)持倉(cāng)來(lái)看，會(huì)有比較明顯的行業(yè)輪動(dòng)20年之前相對(duì)比較均衡，醫(yī)藥配置稍微多一點(diǎn)。20年之后，主要是基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)，21年之后切換到了周期行業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)是一次比較成功的擇時(shí)。

從與中證500在中信產(chǎn)業(yè)的持倉(cāng)敞口來(lái)看，相對(duì)的視角，在科技產(chǎn)業(yè)配置比較少，畢竟這個(gè)產(chǎn)業(yè)的盈利并不穩(wěn)定，在20年的時(shí)候，超配了比較多的基礎(chǔ)設(shè)施和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，但21年之后逐漸切換到了周期產(chǎn)業(yè)，在特定風(fēng)格暴露的指引下，完成了一次比較成功的擇時(shí)。

中信一級(jí)行業(yè)

從中信一級(jí)行業(yè)來(lái)看，持倉(cāng)相對(duì)比較均衡，早期在醫(yī)藥持有比較多，后面切換到化工。近期在銀行和煤炭和有色金屬持倉(cāng)明顯增加。

從相對(duì)視角來(lái)看，鵬揚(yáng)中證500質(zhì)量成長(zhǎng)，整體低配了計(jì)算機(jī)行業(yè)，超配醫(yī)藥行業(yè)，在20年的時(shí)候超配了電力及公用事業(yè)和建材，建筑，21年之后切換到了基礎(chǔ)化工和煤炭，相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較準(zhǔn)確的擇時(shí)。

股票風(fēng)格因子

從絕對(duì)的角度來(lái)看，比較明顯的是營(yíng)運(yùn)能力比較強(qiáng)（周轉(zhuǎn)率等比較高），這個(gè)比較好理解，因?yàn)橹笖?shù)編制的時(shí)候強(qiáng)調(diào)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，這種能夠在財(cái)務(wù)上的營(yíng)運(yùn)能力得到體現(xiàn)。ROE的杜邦分析的一個(gè)要素就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其次在股息率上的暴露也相對(duì)比較多，盈利能力，成長(zhǎng)能力和預(yù)期成長(zhǎng)能力也有一定的暴露。（這個(gè)同類排序相當(dāng)于考試評(píng)分按照從高到低的百分位，因?yàn)楹芏嗳硕伎?0分以上，如果直接按照分?jǐn)?shù)，沒(méi)有太多的區(qū)分度，所以改成百分位）

從相對(duì)的角度，相比于中證500指數(shù)，整體在盈利能力和成長(zhǎng)能力都有一定的超配，尤其是盈利能力。其次在股息率上除了2022年中報(bào)略微低配之外，其他時(shí)間段都有超配。但整體預(yù)期成長(zhǎng)能力不強(qiáng)，因?yàn)檫@個(gè)指數(shù)主要是采用的滯后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒(méi)辦法抓一致預(yù)期成長(zhǎng)。（下圖的數(shù)字越大，說(shuō)明敞口越大）。（這里采用的是直接的分?jǐn)?shù)，而不是百分位）

從絕對(duì)的角度，這個(gè)指數(shù)基本不參與抱團(tuán)，持股的擁擠度也不高。

持有份額結(jié)構(gòu)

從這個(gè)產(chǎn)品的持有份額結(jié)構(gòu)來(lái)看，從2020Q2開始機(jī)構(gòu)投資者持有比例就占據(jù)了一半，雖然后面略有減少，但數(shù)值仍然比較高。這反應(yīng)了機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度。

雖然比例在下降，但實(shí)際上持有份額除了2022年中報(bào)外，機(jī)構(gòu)持有份額是整體上升的。

從同類百分位來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持有占比和管理人員工持有比例都處于同列靠前的水平。

但相比于適合短時(shí)間持有的C類份額，A類份額的占比相對(duì)來(lái)說(shuō)在減少，尤其是機(jī)構(gòu)投資者占比，可能后續(xù)更多的投資者更加偏向于短期配置這個(gè)基金。

小結(jié)

指數(shù)的SmartBeta策略是在原有基礎(chǔ)上，為了去獲取更高的收益，增加某個(gè)或者某幾個(gè)特定風(fēng)格暴露。

從有指數(shù)產(chǎn)品跟蹤的中證500SmartBeta策略來(lái)看，相對(duì)有投資價(jià)值的是500質(zhì)量，也就是500質(zhì)量成長(zhǎng)，同時(shí)兼顧了盈利的穩(wěn)定性，盈利的能力和成長(zhǎng)性，同時(shí)樣本數(shù)數(shù)量也減少到了100只。目前跟蹤該指數(shù)規(guī)模最大，同時(shí)費(fèi)率最便宜的鵬揚(yáng)中證500質(zhì)量成長(zhǎng)ETF和對(duì)應(yīng)的聯(lián)接基金。

從這個(gè)產(chǎn)品的收益分析來(lái)看，相對(duì)于中證500有比較穩(wěn)定的超額收益，基本每年跑贏，從絕對(duì)收益來(lái)看，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有優(yōu)于工銀股混。但從收益拆分來(lái)看，在20年會(huì)有比較多的打新收益占比。

從行業(yè)暴露來(lái)看，在指數(shù)編制規(guī)則下，有比較正確的擇時(shí)，低配了盈利不穩(wěn)定的科技產(chǎn)業(yè)，同時(shí)早期配置了醫(yī)藥，電力公共事業(yè)，建筑，21年之后超配，煤炭，化工等周期板塊。從股票風(fēng)格因子來(lái)看，整體在盈利能力和成長(zhǎng)能力都有一定的超配，因?yàn)槭腔跍蟮呢?cái)務(wù)因子選股，所以無(wú)法抓住一致預(yù)期的股票。

從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，整體機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比比較高，認(rèn)購(gòu)認(rèn)可度比較高，而且與同市場(chǎng)相比較員工的認(rèn)購(gòu)規(guī)模也比較大，但有一個(gè)意思的現(xiàn)象是無(wú)論是機(jī)構(gòu)和個(gè)人都偏向于持有C類基金，似乎都偏向于做一個(gè)短周期的配置策略。

后續(xù)一個(gè)值得思考的問(wèn)題是，是直接買這種SmartBeta策略指數(shù)好，還是買指數(shù)增強(qiáng)策略比較好？

至此，全文完，感謝閱讀。

如果您發(fā)現(xiàn)我的分析有遺漏和錯(cuò)誤，歡迎補(bǔ)充和指正。

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關(guān)鍵詞： 超額收益 盈利能力 相對(duì)來(lái)說(shuō)