近期，在優化疫情防控”二十條”的大背景下，深圳、廣州、成都、重慶等相繼優化疫情防控措施，資本市場期待已久的“疫后修復”也逐步啟動。在這樣的背景下，市場首批$N交運ETF(SH561320)$于12月8日上市交易。

(資料圖片僅供參考)

說到“疫后修復”，除了吃喝玩樂之外，出行（交通運輸）其實也會率先受到提振。出差旅行的高鐵飛機，走街串巷的包裹快遞，漂洋過海的集裝箱，穿梭在馬六甲海峽的油輪……被稱為國民經濟“傳動帶”的交通運輸行業將伴隨著經濟復蘇迸發出新的活力。

在今年這樣的市場環境下，截至11月底，交運行業年內漲幅-2.93%，在31個申萬一級行業中的排名第四。截至三季度末，主動偏股基金對交運行業的持倉占比相較二季度末也進一步提升。那么，后疫情時代，交運板塊能否迎來進一步修復？

以交運ETF（561320）跟蹤的中證內地運輸主題指數為例，覆蓋了海陸空以及物流快遞行業的龍頭公司。細分來看，公路、鐵路更偏向于防守性的行業，具有穩定高分紅的價值；而油運屬于強周期性的行業，地緣政治沖突或導致全球能源供應鏈重構、運距拉升，油運板塊有望開啟高景氣的長周期行情，成長期或持續數年；物流快遞、航空等受下游需求影響相對更大，疫情防控動態優化下有望迎來復蘇。接下來我們具體看看這些行業的投資機會。

首先看看與大家生活最密不可分的快遞行業。短期小伙伴們可以關注疫情防控動態優化后需求端的復蘇機會。從快遞行業屬性來看，由于人力、運力等生產要素的可獲得性很強，生產流程又很快（全程時限約2-3天），快遞業疫后供給恢復的速度強于大部分業態。

快遞產品以服裝、日用品、家電等為主，需求具備較強韌性。因此快遞業兼具供給彈性和需求韌性，復蘇彈性較大。加上傳統元旦、春節等節日降至，在需求復蘇、供應鏈恢復和旺季催化下，電商快遞有望“量價齊升、旺季更旺”。

如果我們站在更長的周期視角去看，快遞行業監管政策托底，行業競爭格局有望優化從而帶來盈利修復。之前幾年快遞行業“價格戰”惡性競爭使得很多快遞公司利潤極薄，2021年起，監管政策頻出，規范行業發展、禁止惡意壓價競爭，催化電商快遞板塊估值修復。

因此，站在長周期視角上，快遞行業逐步進入產業發展第三階段，集中度提升、盈利顯著改善。新博弈格局下產能或階段性壓縮，直到落后產能出清，重新均衡，行業集中度提升；同時競爭格局的大幅改善將使得企業盈利水平有望穩步提升。而電商平臺的競爭也從早期的品類、品質、價格等逐漸轉向物流和流通的效率，重視物流和供應鏈上的能力與差異化，具有品牌力以及物流生態圈的行業龍頭具有好的發展空間。

圖.快遞生命周期理論

數據來源：長江證券研究所

接下來我們看看航空。需要經常坐飛機出差的小伙伴可能最近兩年明顯感到買飛機票的次數在下降，因此直觀感受上也能體會到疫情防控政策的動態優化會有利于航空業的復蘇。從供需兩方面去考慮，疫情緩解后，供需錯配有望給航空行業帶來盈利修復空間。

供給側來看，航空公司新增產能（也就是飛機）受限，同時老舊產能加速出清。近兩年疫情沖擊全球制造鏈，航空公司與飛機租賃商也負重前行，資本開支擴張放緩，飛機交付與購買量歷史性下跌；老舊產能加速出清。危機倒逼資產拋售浪潮，退役率達到歷史峰值，老舊飛機提前退役，加速產能出清。

需求端來看，疫情緩解后需求有望大幅回暖。第九版疫情防治手冊的實施落地疊加疫情防控“二十條”的出臺，國內出行有望提速。若2023年疫情緩解、出行政策放松，需求復蘇后行業有望實現供需格局扭轉；票價改革后供需錯配有望拉動票價上行，帶動行業盈利修復。

數據來源：長江證券研究所

再看看航運板塊，主要是油運。這一塊小伙伴們可能相對比較陌生，首先給大家簡單介紹下。我們都知道原油是工業生產的基礎，但有些國家沒有這樣的資源儲備，便需要進口。本次世界杯舉辦地卡塔爾所在的中東便是油量富產國。因此就需要全球原油貿易來匹配全球原油供需。

圖：全球原油儲量

數據來源：國盛證券研究所

原有航線固定的情況下，地緣政治沖突（俄烏沖突+伊核協議）或導致全球能源供應鏈重構，航運有望迎來高景氣大周期；供應鏈重構運距拉升疊加升水補庫存邏輯，成長空間有望維持數年。俄烏沖突后歐洲對俄制裁逐步落地，但能源需求相對剛性，歐洲從俄油進口將轉向中東，同時中印增加對俄油進口，全球油運航線被動拉長，運距增加有望推動運價提升。

OPEC增產周期+全球原油補庫存確定性強，原油需求反彈；但新船下單意愿低、交付時間拉長疊加老船拆解，短期運力供給相對有限。目前運價處于歷史低位，基本面支撐下高彈性的航運板塊或迎來高景氣、長時間的大周期行情。

數據來源：申萬宏源證券研究所

交運ETF（561320）跟蹤指數為中證內地運輸主題指數（000945.CSI），具體指數選股規則為，1）進行主題證券篩選，選取交通運輸行業的上市公司證券進入內地運輸主題；2）選取內地運輸主題中過去一年日均市值由高到低排名前50的證券納入指數樣本，若證券數量少于50只，則將其全部納入指數。中證內地運輸主題指數（000945.CSI）覆蓋航運、物流、航空、鐵路公路等交通運輸多領域的龍頭公司，覆蓋面較廣泛。

數據來源：wind，國泰基金；截至2022年12月1日，基于申萬三級行業分類

風險提示：細分行業占比會隨著指數成分股調整和成分股漲跌發生變化。

指數走勢來看，根據近五年漲跌幅數據，中證內地運輸主題指數在近五年的時間里累計跑贏市場上主要同類指數。相較而言，中證內地運輸主題指數上漲時有彈性，下跌時回撤相對較少，有一定抗風險能力。

數據來源：WIND，時間區間：2017年1月3日-2022年12月1日

風險提示：我國股市運作時間較短，指數過往業績不代表未來表現

展望未來，航運方面，地緣政治沖突導致全球能源供應鏈重構，全球油運航線被動拉長，運距增加有望推動運價提升，油運或迎來高景氣大周期。航空方面，疫情加速老舊飛機產能出清，出行政策長期有望邊際放松帶來客流回暖，供需錯配有望全價票有望上漲，帶動行業盈利修復。整體而言交運板塊彈性較好，可關注疫情防控動態優化下，疫后修復、供需錯配帶來的投資價值，逢低布局交運ETF（561320）。

風險提示：

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您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

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