股市里有兩句諺（糟）語(yǔ)（粕）：①逢四必破，②不破不立。此前$麗珠集團(tuán)(SZ000513)$ 三次沖擊40元，隨后向下破位。逢四必破，那么下一次再?zèng)_上來(lái)……；盤(pán)整形態(tài)，破位，不破不立，那么……

【資料圖】

好吧，只是個(gè)美好的愿望。

此前寫(xiě)過(guò)一篇文章，《麗珠為什么還不回購(gòu)》。昨天，麗珠破位，公司開(kāi)啟回購(gòu)，不知此刻的你，是否感受到了一絲溫暖？

情緒瘋狂時(shí)，麗珠不會(huì)去錦上添花的接盤(pán)；情緒低落時(shí)，麗珠會(huì)雪中送炭。這就是麗珠，這樣的公司，值得去價(jià)值投資，值得去愛(ài)。

很搞笑的一幕。

修改公司章程的議案，A股中小股東，1249萬(wàn)股贊成票，1231.9萬(wàn)股的反對(duì)票。H股，健康元全資子公司天誠(chéng)實(shí)業(yè)持有麗珠醫(yī)藥1.65億股，贊成票1.67億股，也就是說(shuō)，除了健康元外，另外200萬(wàn)股贊成，3403萬(wàn)股反對(duì)。

為此，我比較了一下新舊章程，其實(shí)核心就是多了個(gè)第十二條……

七大席位繼前期38塊多成功出逃后，最近三個(gè)交易日開(kāi)始回補(bǔ)，12月6日增持了200多萬(wàn)股。玩的真是溜，頂禮膜拜。

麗珠在2022年2月份，就已經(jīng)將1萬(wàn)人的序貫三期有效性臨床報(bào)告申報(bào)相關(guān)部門(mén)（隨后5月份補(bǔ)充了2萬(wàn)人的基礎(chǔ)三期有效性臨床報(bào)告），隨后國(guó)內(nèi)發(fā)生了嚴(yán)重的疫情，但直到9月份，EUA，效率感人，真的會(huì)謝。

三葉草生物疫苗EUA，并不意外，本來(lái)就是和麗珠同期的疫苗。

成都威斯克生物醫(yī)藥有限公司的SF9細(xì)胞疫苗獲批……不是上市公司，披露的較少。好吧，魏于全院士的，院士旗下還有幾十家公司，沒(méi)有一家能打的。“新冠病毒的基因引入昆蟲(chóng)細(xì)胞，制備新冠病毒S蛋白”，這……

萬(wàn)泰生物的疫苗獲批，我很意外，但也覺(jué)得合理。因?yàn)槿f(wàn)泰生物的數(shù)據(jù)確實(shí)不錯(cuò)，獲批時(shí)間大大超前，說(shuō)明疫苗審批政策出現(xiàn)了變化、提速，這是好事。

最不可思議的是神州細(xì)胞，沒(méi)做有效性臨床，比較了個(gè)抗體，做了幾千例，這……叫疫苗的三期臨床？？別人做3萬(wàn)例、真實(shí)世界測(cè)保護(hù)率，申報(bào)半年無(wú)法獲批，你這做3千例、測(cè)個(gè)抗體，就獲批了？

領(lǐng)導(dǎo)們，既然都寬松到這種程度了，您倒是趕快把麗珠的二價(jià)苗臨床給批了啊？

Not just scientific.So dark.

好在人口方面，廣東人口全國(guó)第一，河南第三。全國(guó)GDP，廣東省第一。有這兩個(gè)省的基本盤(pán)，外加V01真正的科技含量，我相信還是會(huì)發(fā)光的。

而且，不像某些公司年年大幅虧損、疫苗是救命稻草、炒作由頭；對(duì)于麗珠而言，哪怕疫苗就是個(gè)公益，也無(wú)所謂，每年20億利潤(rùn)的基本盤(pán)。

麗珠會(huì)漲到多少，我不知道。但會(huì)下跌多少，我覺(jué)得沒(méi)什么空間。

麗珠當(dāng)時(shí)之所以會(huì)跌破30，本質(zhì)有兩點(diǎn)： 一是整體大盤(pán)走勢(shì)很差，從3600多點(diǎn)下來(lái)、跌破2900，市場(chǎng)氛圍較為悲觀；二是市場(chǎng)當(dāng)時(shí)熱點(diǎn)還在新能源車、光伏、CXO等板塊上。

情況在改變。

（1）國(guó)內(nèi)開(kāi)始逐漸放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好。未來(lái)幾個(gè)月（尤其是1、2月），資金量較為充足，歷史上大盤(pán)走勢(shì)也不錯(cuò)，沒(méi)有大盤(pán)拖累，麗珠應(yīng)該問(wèn)題不大。

（2）牛了幾年的新能源車、光伏、CXO預(yù)期轉(zhuǎn)弱。這就好像曾經(jīng)牛氣沖天的通策醫(yī)療，那時(shí)說(shuō)邏輯多么清晰，封神榜，現(xiàn)在還有人看嗎，現(xiàn)在還有人聽(tīng)你那套邏輯嗎？低估值的醫(yī)藥股開(kāi)始走強(qiáng)，先是京新藥業(yè)、恩華藥業(yè)等一批10幾倍PE、幾十億市值的個(gè)股率先反轉(zhuǎn)，隨后恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)、人福醫(yī)藥、信立泰等一批化藥股都在轉(zhuǎn)強(qiáng)。

（3）有4-8億的回購(gòu)支撐，足以穩(wěn)定股價(jià)。

（4）白介素6、曲普瑞林即將獲批，疫苗也開(kāi)始逐漸產(chǎn)生收益。

我覺(jué)得麗珠的基本邏輯就是，一線用藥+競(jìng)爭(zhēng)藍(lán)海。

艾普拉唑，從數(shù)據(jù)上看，就是BEST-IN-CLASS。P-CAB說(shuō)著多厲害，但不妨比比臨床效果，你就是不如艾普拉唑。

微球線，曲普瑞林預(yù)計(jì)很快上市，隨后阿立哌唑等。對(duì)于未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，麗珠的態(tài)度是什么呢？很謙遜，“現(xiàn)在微球熱了起來(lái)，所以我們要做好準(zhǔn)備，提升生產(chǎn)規(guī)模、降低成本”（微球不能直線放大，每提升一個(gè)規(guī)模都需要很大的積累試錯(cuò)和努力）。同時(shí)，我調(diào)研了不少“說(shuō)能做”的微球研發(fā)企業(yè)，他們一般的說(shuō)法態(tài)度是：麗珠是榜樣，同時(shí)diss其他研發(fā)企業(yè)。有一些圣兆藥物的信徒可能不服，全球所有微球都列到其在研管線中，按一致性評(píng)價(jià)申報(bào)；可現(xiàn)在的審評(píng)環(huán)境很明確，微球通過(guò)不了一致性評(píng)價(jià)（所以麗珠的奧曲肽會(huì)一直處于預(yù)BE試驗(yàn)），別說(shuō)你去仿制原研了，你拿原研的兩批產(chǎn)品，也通不過(guò)一致性評(píng)價(jià)，所以，微球只能通過(guò)改良型新藥、比原研作出優(yōu)效，才有可能。而且其他企業(yè)都是達(dá)到中試規(guī)模，但微球無(wú)法直線放大，批次間差異大、容易產(chǎn)生突釋問(wèn)題，其他企業(yè)根本沒(méi)有突破生產(chǎn)壁壘。

其他的：原料藥主要是原來(lái)超前布局的抗生素目前成為主力品種，另外包括寵物藥等，毛利率一直在提升。輔助生殖這塊尿促卵泡素做的純度高，和重組完全一樣、價(jià)格又便宜，競(jìng)爭(zhēng)格局還好，市場(chǎng)份額比較高。其他的中藥抗病毒顆粒、參芪扶正（銷量已經(jīng)很低）、IVD，另外天津同仁堂有幾個(gè)獨(dú)家醫(yī)保中藥。

研發(fā)方面，砍掉那些華而不實(shí)的，做那些療效確切、競(jìng)爭(zhēng)格局良好的。比如化藥重點(diǎn)做第四代ALK抑制劑（比勞拉替尼高一代產(chǎn)品）和重組腫瘤酶特異性干擾素α-2b Fc融合蛋白（和全球免疫學(xué)大佬傅陽(yáng)心教授的合作）；微球線曲普瑞林（1m，3m）、阿立哌唑、亮丙瑞林（3m）、安丙瑞林；生物藥，2018年，6個(gè)臨床中的單抗品種全部砍掉，pd-1委身小適應(yīng)癥，快速推進(jìn)白介素6上市（競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)好），抓緊推進(jìn)IL-17A/F的雙抗。此外，賬面百億現(xiàn)金，做做對(duì)新產(chǎn)品新技術(shù)的股權(quán)投資，比如BEAM、新元素、英飛智藥、LungLife AI、圣美生物、Refuge、carisma、羿尊生物、elicio、科恩泰、健信生物、綠竹生物、Aetio等。

現(xiàn)在很多醫(yī)藥研究員、基金從業(yè)人員，都是醫(yī)藥領(lǐng)域出身。他們更擅長(zhǎng)于看品種、從公司品種角度出發(fā)，藥物早期階段買(mǎi)入、藥品成熟后退出的思路，賺成長(zhǎng)階段的錢(qián)。他們會(huì)把股票炒到天際，認(rèn)為自己能夠全身而退，我退出后，哪管它洪水滔天（實(shí)際上全悶在里面，不過(guò)也無(wú)所謂，反正是基民的錢(qián)）。

我不認(rèn)同這種做法，對(duì)于創(chuàng)新藥，我也沒(méi)有什么可激動(dòng)的。我接觸過(guò)幾十家單抗企業(yè)，2018年投過(guò)一家（現(xiàn)在該企業(yè)既有BIC，又有FIC），認(rèn)識(shí)不少領(lǐng)域內(nèi)的科學(xué)家。我發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同現(xiàn)象：他們會(huì)有理有據(jù)的把其他企業(yè)說(shuō)的一無(wú)是處。聊多了，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，信達(dá)生物、康方生物、君實(shí)生物等，沒(méi)什么可神話的，不過(guò)如是，現(xiàn)在要再?gòu)?fù)制一個(gè)他們的產(chǎn)品線，沒(méi)什么難度，產(chǎn)品會(huì)做的更好，無(wú)非他們有幾年的時(shí)間優(yōu)勢(shì)，但大家不會(huì)去復(fù)制，要做新的，他們那破玩意沒(méi)什么價(jià)值。

我的思路是價(jià)值投資，賺的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的錢(qián)。核心是企業(yè)估值、企業(yè)質(zhì)地，其他包括企業(yè)的發(fā)展增速，在研品種，未來(lái)企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的現(xiàn)金流，治理結(jié)構(gòu)，股息率等等，整體說(shuō)，我是希望賺企業(yè)經(jīng)營(yíng)的錢(qián)。其實(shí)巴菲特的核心思想，也是如此，我是巴菲特的信徒。

我一直重倉(cāng)持有麗珠，2年多了，基本邏輯是什么？最核心的是：麗珠是嚴(yán)重低估的。

過(guò)去兩年，市場(chǎng)熱衷于成長(zhǎng)風(fēng)格，新能源、光伏都炒到了上百倍市盈率，更為嚴(yán)重的是，這些企業(yè)自由現(xiàn)金流都是負(fù)數(shù)（每年投資額大于企業(yè)盈利），需要靠不斷貸款、二級(jí)市場(chǎng)融資來(lái)支撐發(fā)展，這完全是和價(jià)值投資相違背的。

麗珠的本質(zhì)是：估值低，目前17倍左右的市盈率；自由現(xiàn)金流良好，股息率大概能達(dá)到4%；企業(yè)增長(zhǎng)邏輯清晰，未來(lái)幾年很確定的15%的年化增長(zhǎng)；公司賬面百億現(xiàn)金，安全墊高；公司治理結(jié)構(gòu)完善。

我覺(jué)得持有麗珠，你可能需要這樣的一種心態(tài)：就是存了一筆定期，每年有個(gè)4%的利息。企業(yè)還在穩(wěn)定發(fā)展期，你的股息率每年還在持續(xù)上漲。不用去關(guān)心，股價(jià)到底是多少。如果真的哪一天，你發(fā)現(xiàn)股息率變成2%了，那再去考慮是否賣出為期不晚。

市場(chǎng)的低估值股票，大部分都是極高杠桿，比如銀行、地產(chǎn)、化工，一旦經(jīng)營(yíng)有閃失馬上破產(chǎn)；要么是周期性行業(yè)，比如煤炭、海運(yùn)、水泥（當(dāng)然中國(guó)神華、海螺水泥我曾經(jīng)也買(mǎi)過(guò)一些）。像麗珠這樣賬面大量現(xiàn)金、業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)、又只有17倍市盈率的公司，真的太少太少了。如果您還發(fā)現(xiàn)了其他類似的，歡迎推薦。

關(guān)鍵詞： 曲普瑞林 價(jià)值投資 不破不立