五糧液前三季度營收497.21億、增長17.01%，凈利潤173.27億、增長19.13%。其中第三季度營收129.69億、增長10.61%，凈利潤41.27億、增長11.84%。

第三季度增速環(huán)比下降還是挺多的，但第三季度屬常規(guī)淡季，五糧液的體量又很大，所以仍然能取得雙位數(shù)的增長還是難能可貴的。

如果和茅臺比的話，增速基本相當(dāng)，所以第三季度表現(xiàn)低于我個人的預(yù)期。得益于前半年的良好表現(xiàn)，故而前三季度整體仍比茅臺表現(xiàn)亮眼。

(資料圖)

綜合結(jié)論是：繼續(xù)堅定看好五糧液。

去年五糧液的第四季度營收為148.28億，假定今年第四季度營收與其一致，則與前三季度營收合并為497.21+148.28=645.49億，也將完成年初五糧液制定的增長10%的目標（2020年五糧液的營收為573.21億，573.21*（1+10%）=630.53億，645.49>630.53），這表明完成目標確定性很強。而四季度通常是一年中較為重要的旺季，所以五糧液的營收應(yīng)該不僅僅會持平，而是會更亮眼，這樣來看的話確定性就進一步得到加強。

在假定上面營收的前提下，我們來看凈利潤。我們同樣以上述基準進行分析：去年五糧液的第四季度凈利潤為54.09億，假定今年第四季度凈利潤與其持平，則與前三季度凈利潤合并為173.27+54.09=227.36億，也將比2020年增長約14%（2020年五糧液的凈利潤為199.55億，227.36/199.55-1=13.94%）。同樣四季度通常是一年中較為重要的旺季，而通常五糧液的利潤增速都要高于營收增速，所以相信五糧液的凈利潤會更亮眼。

上面的推論首先是有假定，然后是有進一步美好的想象，那么我們接著看看這樣的假定，尤其是美好的想象是否能實現(xiàn)？

回到三季報，我們看到五糧液的經(jīng)營現(xiàn)金流高達153.98億，這表明銷售情況良好，經(jīng)銷商回款積極。

然后我們看合同負債，三季報是46.91億，半年報是86.19億，下降較多。有人認為這種情況不好，但我個人認為這其實佐證了上述我們所說的第三季度屬常規(guī)淡季。然后我們和茅臺進行對比，茅臺的合同負債三季報和半年報分別是91.37億、133.22億，也同樣下降較多。茅臺通常給我們的感覺是供不應(yīng)求的，所以從財報對比來看，$五糧液(SZ000858)$的這種情況是正常的。往下面的公司看一眼的話：$洋河股份(SZ002304)$洋河分別是65.10億和88.01億（合同負債比五糧液還高）。然而老窖和汾酒的合同負債卻是不降反升的，這似乎有點“反常”（其中汾酒推測主要是由于全國化鋪貨，$瀘州老窖(SZ000568)$的情況未知）。

我個人始終認為公司的基本面研究是在財報之前，或者說財報是滯后的。而在財報中最重要的是年報，接著是半年報，最后才是一季報、三季報（一季度是傳統(tǒng)的旺季——因為白酒消費最多的“春節(jié)”大節(jié)在此季，所以白酒公司的一季報對于全年的業(yè)績都極為重要，故而在排序上我們將一季報排在三季報之前）。

以上我們都僅僅著眼于今年，即2021年的分析及推測。稍長期的分析——比如5年的維度分析另文展開。這份三季報綜合下來看，充滿了“濃香”——雙位數(shù)增長可喜、更高速增長可期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化可盼，所以我們繼續(xù)堅定看好五糧液……（完整內(nèi)容詳見“七彩云龍”）#消費板塊全線走低中國中免跌停##雪球星計劃##雪球投資者生態(tài)大會#@今日話題

關(guān)鍵詞： 這種情況 今日話題 最重要的是