$康希諾(SH688185)$ $神州細胞-U(SH688520)$ $沃森生物(SZ300142)$

(相關資料圖)

隨著神州細胞2價獲批，多地取消室外公共場所，核酸陰性證明的消息發布，《新二十條》的政策立意，在市場與公眾間基本形成了共識。資金也在其間完成了建倉與布局了。本就是常識性的事情，那些被放大的極端聲音，不過是玩家釋放出來干擾大家的噪音罷了。

科學的重大公共衛生的措施，本就應當通過評估virus的特性，針對不同風險人群，不同場所采取不同的防控措施。并非過去三年的思路有問題，而是對風險收益的價值判斷出了問題。昨天的文章已經詳細介紹過衛生經濟學的一些基本思想。那針對o株特性科學的措施大致會按以下方向發展：

醫療系統（院）內市場：

1.通過降低核酸檢測頻次，逐步取消商業消費場所核酸證明，專注于院內感染防控；這些會是檢測與治療相關產品和耗材業績趨勢的市場。你對市場空間的判斷，按業績空間，大體可以測算出相關企業在其中可獲得的業績回報。

2.沒有檢測，自然也就不會有陽性的數據。因此，對于未來感染者的數據預估不能按照過去常態化核酸的方式來做測算。因此跟蹤的數據可專注于有癥狀患者。未來不排除，會有公衛數據對輕癥，中重度（住院），相關性死亡病例數，因果性死亡病例數的追蹤指標；

對于治療藥物，設備，耗材等業務，基本上就按以上邏輯分析選擇了。而在11月初的一波熱炒，很多相關標的在價格上是否已經透支了這部分未來現金收入，我想參與其中的股民會更清楚。治療藥物的確有門檻，所以成藥贏家不會超過3-4家。估計君實生物，開拓藥業，歌禮制藥，前沿生物都應該快了。但畢竟輝瑞已經在醫保了，市場規模取決于輝瑞愿意降價多少。騰盛博藥的中和抗體是否還能有預期的效果是有一定的不確定性的。而有些票，最后階段只是博傻而已。

社會面（院外）市場

3.感染人群市場：無癥狀大概率會作為正常人居家隔離，對抗原業務會有移動促進作用。規模多大尚未可知。但抗原的審批與技術要求都不高。類似29年初英科醫療類似的行情會有，但不多。因為20年考慮的是全球市場，而目前只剩國內市場。輕癥會逐步作為自限性疾病處理，居家隔離，感冒藥，退燒藥，連花之類會有一波需求上升。同樣，這些產品的壁壘都很低，紅海市場，比拼的是渠道和準入能力。相應的，網上藥店與連鎖藥店或許會蹭一波熱度，空間有限。

4.真正的藍海市場，仍在大眾，通過有效的疫苗建立免疫屏障，甚至阻斷傳播，才是核心。除sinovac和sinooharm享受到了第一波紅利，但由于后續價格與效果的原因，當然也有客觀的國內疫苗研發進度的問題，市場并未真正打開過。過去1200億的2-3針的疫苗市場，很長時間讓大家覺得這塊業務并不吸引人，也因此相關廠商股價走了過山車。但對于接下來的第2-3針加強針，不會是這個情況。尤其在經歷了過去免疫屏障缺失導致的社會經濟生活的停滯。ZF和民眾的免疫相關觀念都有了大幅的提升。國疾控局的建立，還有多個醫改政策中對于應對重大公衛事件的體系建立不是一句空話。

這也是我為何過去一年來，為何持續關注疫苗的根本原因。疫苗從來都是和“fk”是同一發展的兩條主線。

疫苗市場未來分化的趨勢：

全球的經驗與研究已經給明了方向，相關內容我前期已經零星論述過。這個時間討論ym的技術路線已經晚了，最新的mRNA技術，被大眾知曉也已經有三年之久。未來疫苗的市場選擇無非分為“防感染”，防癥狀，以及“防住院/重癥”。這是和文章所述的防控思路類似的。

對應的疫苗特點，無非被總結為以下特點：

1.抗原使用的毒株，是否為VOC；

2.黏膜免疫/細胞體液免疫

3.接種方式：吸入（霧化）或肌注

3.抗體水平與副作用（技術路線相關）之間的平衡

往下就不分析了，相信不說你們也知道我想說誰是優選。如果你對不同路線已上市和管線中的產品臨床研究結果和特性，以及公司業務影響，當前價格是否反映未來業績預期沒有一個量化的評估的話，就不要糾結買哪一支了。各買一點也是個不錯的選擇。很多過去執迷于科學的，不過是你自以為的“科學”罷了。醫學也從來不是純粹科學。

球友常說，不要和股票談戀愛，但誰又不愛那些真正優秀且能夠貢獻價值的企業呢。價值投資不在于你的操作方式與交易風格，而在于你對外部環境，產業/行業，公司的深入洞察。

價值是普世的，也因而，這是混沌的市場中，最為確定的東西。

關鍵詞： 技術路線 免疫屏障 治療藥物