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有多種經營因素改變企業的經營業績，單就財務指標看，主要有三個基本要素：營業收入、毛利率、費用率，當此三要素同時向好促動時，公司利潤增長率較高，稱之為企業經營“三擊”效應。企業高速增長時期經常發生經營“三擊”或“雙擊”效應。上市公司中高速增長的案例很多，典型事例如：隆基2012年到2021年營收增長47.4倍,毛利率由2012年的13%上升到2021年的20%，費用率由8.92%下降至5.5%，公司凈利潤增長率非常高。我這幾年持有的東方電纜和奧特維都在幾年內發生較大的經營“三擊”或“雙擊”效應，數年時間凈利潤暴增。我在這兩年對正帆科技的系列分析中，主要是分析公司的營業收入高增長，毛利率及費用率平穩，未來將發生毛利率上升費用率下降的經營“三擊”效應。近期公司發布了一些經營財務數據，從這些經營數據推測今年公司毛利率將開始提升。由于2022年是公司股權激勵費用支出較高的年份，今年費用率將會有所提高，影響公司財報凈利潤增長率，但扣除股權激勵費用，公司經營利潤在“雙擊”效應下仍維持較高的增長率。

從公司在手訂單及存貨變化推測，今年營收高增長（約50%）已是大概率，毛利率的提升幅度決定了公司的利潤增長力度。本文重點分析公司第四季度的毛利率變化。

正帆的產品分類較多，不管是設備類還是氣體類，公司都從低端向高端發展，高毛利率產品占比在提高，CAPEX類中集成電路毛利率最高，集成電路的營收占比影響了公司的綜合毛利率。從2017年到2021年，公司集成電路領域收入占比在提高，綜合毛利率也隨之提高。按季分的毛利率波動也隨集成電路占比的變化而變動。2022年三季報集成電路收入占比已達39.4%,今年1-9月毛利率為27.62%，此前最占比最高是2020年，占比35.4%,2020年毛利率27.32%。按季分，今年第三季公司綜合毛利率已達29.32%,第三季集成電路營收占比已達45.3%。2022年三季末在手訂單中集成電路占比47.6%，未來一段時間集成電路收入占比還會提高，公司綜合毛利率也會隨之提升。

我曾對正帆科技2021年報及一季報進行分析，2021年第四季和2022年第一季毛利率較低的原因是因供應鏈關系，集成電路類產品交驗放緩，集成電路收入占比較低。今年第二季、第三季供應鏈緊張已有所緩解，集成電路的交驗在加快，2022年全年集成電路收入占比將進一步提高，公司綜合毛利率將會提高。2022年第三季公司綜合毛利率為29.32%,按2022年第四季毛利率29%來估算，則全年綜合毛利率將達28.1%，比上年度增加1.92個百分點。2022年有兩個因素拖累財報利潤，一個是股權激勵費用較大，另一個是信用減值也較大，影響了報表利潤，但扣除激勵費用及非經常性收益的真實經營利潤增長仍是較大的，估算大于70%。

2022年正帆的增長仍然是依靠CAPEX業務，從2022年三季末在手訂單有所放緩（公司說年末在手訂單會有所增加，但去年末在手訂單也比三季末增加，所以增速估計會有所減緩），2023年公司的CAPEX業務增長將有所放緩，公司高管預測2023年以后正帆的OPEX業務將會加快，另疊加鴻舸進入快速發展階段，三者合力共同作用正帆的營收增長率不會太低；根據公司高管對氣體業務及鴻舸配件未來的毛利率判斷，30%出頭，仍高于目前的綜合毛利率，對綜合毛利率的貢獻仍是正向的。未來的規模效應，費用率的下降空間比較大。所以2023年后正帆科技將進入經營“三擊”效應階段。$正帆科技(SH688596)$

關鍵詞： 集成電路 凈利潤增長率 高速增長