第一篇了解了簡單抽水蓄能的工作原理和電價制度

第二篇了解了抽水蓄能在我國的發展歷程和規劃地位

【資料圖】

第三篇對典型的抽水蓄能電站的收入支出做了簡單整理。

本篇為第四篇，系統的學習一下南網儲能這家A股中與眾不同的水電股和比較確定的電網系統公共服務股，關于這只股票的學習比較有意思的是最近的文件頻發，好像與這只股票的經營業績都有聯系，而聯系是什么，都還無法給出明確的結論，似乎很好，又似乎很好的時候很遙遠，看得見摸不著的感覺，撓人的心扉啊。

2022年九月，文山電力正式變更為南網儲能，公司的業務也發生了根本的變化，所以以前的業務不再具備分析的意義和價值，人隨著業務走，所以這是一批新人換舊人了，公司就是以前的南網調頻調峰公司，業務也是調頻調峰的業務，所以就從南網調頻調峰公司說起。

調頻公司成立于2006年，2017年由南網的分公司改制為有限公司，旗下資產有天生橋二級，廣蓄，惠蓄，清蓄，深蓄，海蓄公司等6家公司股權，賬面價值48.2億元，債權出資25.25億元，貨幣出資2.55億元，合計70億元的注冊資本。

2017年之后又以調峰調頻公司為投資主體，投資了南蓄，梅蓄，陽蓄和廣東調頻儲能公司（電網側化學儲能）一共4家主體公司。其實最賺錢就是天二，廣蓄和惠蓄公司三家，其他還不成氣候，還需要等待時間的玫瑰才行。

其中參股一家內蒙古烏海抽水蓄能公司20%的股權，該公司成立于2021年，2022年6月開工，預計建成應該在2025年以后。另外還有7家分公司，分別是魯布革電廠，建設，試驗，信通，檢修，和運行等5家公司，還有一個儲能研究院。除了魯布革能發電賺點錢，其他都是花錢的主。

截止2022年9月30日，公司一共投運了7座抽水蓄能電站，合計1028萬千瓦，一共3座調峰水電站，合計有203萬千瓦，規劃和正在建設中有16座，合計1860萬千瓦。其他的一些化學儲能等，忽略不計。這就是南網儲能上市之后及其相當長時間內的看點和賣點，這些資產就是對公司估值的基石，那么該如何估值呢？

公司估值的想法

對于其他的一些公司，都可以拿著往年的經營數據來估值，但是對于這么一個的公司，對于這么大的建設工程量，對于尚未實行的兩部制電價，對于抽水蓄能電站盈利性的考驗等，估值確實是個難題，有點無從下手的感覺。

對于南網儲能，最主要的資產就是抽水蓄能電站，可是現在運行的抽水蓄能電站太少，投運時間也較晚，主要是以下幾個：

具體的數值算一個電站即可，正如第三篇的結論那樣，按照往常正常年份，廣蓄一年凈利潤大約2.8億元，惠蓄凈利潤大約3億元，但是廣蓄二期，惠蓄電站將也會不同往常，在2023年會都進入兩部制電價的序列，影響到底有多大，誰也不知道，也許等待2022年年底的年報中才能找到結論。現在就大概利用2021年的發電量，計算一下惠蓄改為兩部制電價前的收入情況，數據肯定不全對，大方向沒錯就行。（2021年廣東燃煤基準電價為0.453元/千瓦時）

電量電費=燃煤發電基準價×上網電量-燃煤發電基準價×0.75×抽水電量。

=0.453×25.7-0.453×0.75×33.2

=11.6421-11.2797

=0.3624億

容量電費：9.4億元。

所以對于兩部制以前的惠蓄來說，電量電費可以忽略不計。

那么電價兩部制的663號文件對于收入是怎么影響的呢？

以上是663文件中對于電量電價影響的考慮，主要還是鼓勵抽水蓄能企業的上網電價和抽水電價都要競爭性獲得，這個競爭性獲得的電價如果不是一家獨大的話，那么價格肯定是隨著建設的越多，價格越多，最后一地雞毛也說不準，所以不要希望看見這么多的裝機量就覺得都是金山銀山，文件中說的保底6.5%也許才是大多數電站最終的收益率。

那么現貨交易市場的有哪些省份呢，都運行的怎么樣呢？據網上資料可查，廣東是第一批電力現貨交易的市場，也就是說南網儲能的大部分電站都將在2023年第一次進行第一條的競爭性抽水和發電量的電價，至于運行結論目前暫時不好測，我預計還是以容量電價為主，競爭性上網電量為輔助的收入格局。

所以對于南網儲能，對于一般投資者能看明白的時候應該是2023年年底年報發布之后，對于能提前看懂的那些投資者，我是十分佩服的，我目前暫時無法算清楚這個賬，只能以最保守的利潤計算來對公司估值。公司的前途無量還是有量，我們要的是利潤，而不是規劃和某些朋友說的格局。

下表是財報中摘抄出來的在建工程和前期工程的數量和進度，其中預計投運年份是我預測的，如有雷同，純屬巧合，一般一個抽水蓄能電站的建設流程應該是先有項目前期，就是找地方，初步看方案，一般都是地圖上作業之后再去現場，跟當地政府對接等，時間三個月就夠了，然后預可研，向相關部門遞交正式項目申請書，這個周期一般半年，然后進行工程實施的可行性研究報告，進行項目的可行性和經濟性的論證，最后通過相關部門審查之后，交給發改委核準，之后進行工程初步設計，確定主要設備的重要參數，確定主要設備的廠家和數量，進行工程和相關的招投標等程序，然后才是工程施工圖設計，拿到藍圖之后施工單位就可以進場了，從可研報告到施工圖一般也需要1到2年的時間，宣布開工之后，資金和人員全面進場，經過兩到三年的忙碌施工，最后竣工驗收，投產發電。具體的工程周期，順利的話也需要5到6年，不順利的話那就沒有時間概念了，只能一個個啃下遇見的骨頭。所以從2022年當前的時間節點來計算，保守一點來看，下表的時間節點還是預測到位的。

一般前期投入的資金較少，大約占工程總量的5-10%左右，施工單位進場才是資金開始消耗的時候，那時候的兩三年會花掉工程投資的80-90%，最后竣工收尾階段，有5-10%的工程資金來進行各種善后工作。所以工程密集開工的那些年資金的需求極大。

現在投資基本上都是120萬千瓦在80億元上下浮動，隨著時間的增長只會越來越多，而且基本上公司只出20%的資本金，剩下80%采用銀行貸款或者增發股票或者債券解決。那么如果全部建成計劃中的抽水蓄能電站，公司近10年內總的資金需求應該是1300億元。

公司2021年的營收大約是60億元，廣蓄營收8億元，惠蓄營收10億元，清蓄，海蓄和深蓄合計15億元，天二營收11億元，其他的業務單位一共營收16億元。

凈利潤為12億元，大致的為廣蓄2億元，惠蓄不到3億元，清蓄，海蓄和深蓄合計大約3億多一點，天二公司的盈利大約是4億元左右，剩下的幾千萬利潤應該就是其他一些單位的盈利值了。其中歸母凈利潤為9.5億元左右。

公司今年3季度答投資者會議上也基本上給出了各業務板塊的收入，其中抽水蓄能31億元，調峰水電16億元，化學儲能忽略不計，文山電力置換出的資產收入大約16億元。以現有調峰水電跟去年一樣，今年不過是來水比較充足而已，主要是魯布革和天二的合計190萬千瓦的發電量費用。抽水蓄能也基本上跟去年一致，新投運的梅蓄一期和陽蓄都是120萬千瓦，在6月投運，貢獻的營收能有有限，所以三個季度31億元的營收還是廣蓄240萬，惠蓄240萬，深蓄120萬，清蓄120萬和海蓄60萬的營收，一共780萬千瓦的營收。

一個電站一旦建好之后，營收基本上在有限的時間內基本都固定了，變量只剩下電價了，而現在電價尚不確定，所以目前階段無論怎么估計都不具備說服力。而凈利潤則主要受制于營收，次要受制于其他期間費用和成本，抽水蓄能作為一個完全成熟的儲能技術，大家的運維，建設和其他成本都大差不差，不作為分析重點，所以最終還是看營收，而營收則跟裝機量直接相關，裝機量則又是現階段大力花錢的階段，所以我們可以預測的空間十分大，模糊的正確和純粹的水電股還是相差不少精度，姑且一試。

假如2025年年底，建設順利，公司投運抽水蓄能電站合計有780+240+480=1500萬千瓦。調峰水電還是天二加魯布革的180萬千瓦。電化學儲能飛速發展到400萬千瓦。營收則能有多少呢？我估計120億元-130億元之間。毛利潤按照2021年的水平則大概有42億元，凈利潤只能比2021年還低估計（電價提升目前還不能樂觀）那么凈利潤大概為24億元左右，考慮到新建電站的財務費用會增加一些，凈利潤不一定能達到2021年的情況，則凈利潤少于24億元，扣除掉少數股東的利益，那么歸屬于母公司的凈利潤大約為18億元左右。這個數字就是我模糊估值比較樂觀的中樞數字了。

目前該公司市值為390億元，折合2025年的市盈率為21倍，只能說不便宜，如果要買入的話現在折扣還不夠，我選擇繼續等，現在買入的底氣實在不足，星辰大海看起來很美，算起來很心塞，等待2022年年報和2023年的年報，錯過就錯過了，分析是一種愛好，學習是一種興趣，繼續關注該公司的發展動態。

$南網儲能(SH600995)$$長江電力(SH600900)$$東方電氣(SH600875)$

關于抽水蓄能電站的學習帖（3）-典型抽水蓄能電站的建設成本和收益

關于抽水蓄能電站的學習帖（2）-抽水蓄能的歷史和未來的發展規劃

關鍵詞： 抽水蓄能電站 抽水蓄能 忽略不計