本周以來，盡管多空因素交織，但A股市場避險(xiǎn)情緒開始消散，增量資金入場的趨勢日漸明顯，一掃之前資金持續(xù)外流、場內(nèi)人氣低迷的狀況。從新基金發(fā)行情況看，此前首募規(guī)模下降態(tài)勢正在扭轉(zhuǎn)，場外資金顯露出“借基入市”的趨勢。

多位機(jī)構(gòu)人士表示，當(dāng)前新增資金正緩慢持續(xù)入場，但增量資金能否令成交放量，突破場內(nèi)原有存量資金博弈格局尚待觀察。同時(shí)，近期部分個股漲幅較大，資金獲利了結(jié)壓力較大，存在回調(diào)可能。但總體來看，公私募機(jī)構(gòu)持股倉位降幅不大，中長線資金仍會積極布局。

場外資金持續(xù)進(jìn)場

近期市場連續(xù)反彈，人氣逐步積聚，增量資金開始涌入市場。從新基金發(fā)行情況來看，不僅各大公募基金管理公司身處一線的市場部人士有發(fā)行比之前好做的感覺，數(shù)據(jù)也顯示新基金發(fā)行正在走出寒冬。從11月已成立的新基金情況看，市場回暖態(tài)勢跡象相當(dāng)明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月前半個月里，有22只新基金成立，新成立基金發(fā)行份額共計(jì)達(dá)到162.8億份，平均發(fā)行份額為7.4億份。

自7月開始，新基金發(fā)行規(guī)模一直呈現(xiàn)出明顯下降趨勢。如果扣除7月2000億的“國家隊(duì)”基金，借助6月牛市慣性，7月份新基金發(fā)行份額仍有492.92億份;8月份新基金發(fā)行規(guī)模下降至244.19億份;9月份首募規(guī)模居前的基金竟出現(xiàn)貨幣基金的身影，保本基金開始興起，但仍未能阻擋基金發(fā)行的寒意，整個公募基金市場首募規(guī)模滑落至207.77億份;10月保本基金繼續(xù)發(fā)力，但新成立基金規(guī)模也僅有182.89億份。與之形成對比的是，市場人氣最火爆的5月份，短短一個月內(nèi)122只新基金宣告成立，“日光潮”頻現(xiàn)，首募規(guī)模曾達(dá)到3312.1億份，4只百億基金集體面世;在A股氣勢如虹攀上5000點(diǎn)的6月份，有149只新基金成立，總的發(fā)行份額有2833.08億份，再次爆出4只百億基金。

根據(jù)11月份新基金發(fā)行的情況，本月很可能扭轉(zhuǎn)新基金首募規(guī)模下降的態(tài)勢。從銀行等渠道反饋的情況顯示，市場人氣明顯上升。上周末，在湖南省長沙市的一場由公募基金、銀行共同舉辦的基金投資者交流會上，記者發(fā)現(xiàn)與8月底的投資者交流會相比，人氣明顯提升很多。8月底時(shí)，一位明星基金經(jīng)理親自趕赴現(xiàn)場，也未能留住投資者提前離場的腳步。如今，即便交流會已經(jīng)結(jié)束，許多投資者仍不愿離去。

值得注意的是，借基入市的資金反應(yīng)向來“慢半拍”，甚至一不小心可能成為反向指標(biāo)。相比而言，股民情緒反轉(zhuǎn)得更快。早在10月中上旬，投資者已經(jīng)重新投身市場，新增投資者和交易投資者數(shù)量均在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。中登公司提供的數(shù)據(jù)顯示，9月28日至10月9日這五個交易日的新增開戶數(shù)和交易賬戶數(shù)在6月市場劇變以來達(dá)到最低，隨后均出現(xiàn)觸底反彈，并于近期趨穩(wěn)定。

總體而言，新增資金正緩慢而持續(xù)地進(jìn)場，但還未出現(xiàn)類似于今年3月份至5月份期間的爆發(fā)式增長。“普通投資者尤其是基民對市場的反應(yīng)總是后知后覺，現(xiàn)在的增量資金入場速度正好讓市場再飛一會。”一位基金業(yè)內(nèi)人士做出如是評價(jià)。

兩融新規(guī)只影響增量

由于近期市場走出回暖行情，滬深兩市融資融券規(guī)模也較快上漲。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，11月10日融資余額為1.14萬億元，較9月30日增長26%，10月日均融資交易額1020億元，較9月份增長76%，11月日均融資交易額為1374億元，較10月增長35%。為控制場內(nèi)杠桿資金，滬深交易所13日開始對兩融細(xì)則進(jìn)行修改，將融資保證金比例由原規(guī)定不得低于50%調(diào)高至不得低于100%。

據(jù)悉，為減少“一刀切”降杠桿的影響，本次兩融業(yè)務(wù)細(xì)則調(diào)整并不涉及存量融資合約，同時(shí)“限杠桿不限規(guī)模”。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，本次調(diào)整只是針對新增的融資交易，規(guī)則實(shí)施前仍按照現(xiàn)行規(guī)則交易，修改前的現(xiàn)存融資合約不需要立即改變，合約期限不受影響，也不用追加保證金，合約到期可根據(jù)合約約定進(jìn)行展期。

“盡管新規(guī)要求保證金比例上調(diào)，但從現(xiàn)實(shí)操作上看，不會有太多客戶用滿杠桿或者采用最大擔(dān)保折算率。理論上杠桿天花板下降了，但實(shí)際上影響并不大。另一方面，很多券商對漲幅過高的個股和創(chuàng)業(yè)板股票的保證金比例基本上調(diào)至90%左右。”有券商營業(yè)部人士分析，新規(guī)下僅占少數(shù)比例的、熱衷加杠桿且規(guī)模較大的融資客戶需要提供更多擔(dān)保品或者降低融資規(guī)模。

券商人士表示，由于不同機(jī)構(gòu)對不同個股的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)不同，保證金比例的范圍也不同，新規(guī)實(shí)際對相對低估值個股獲得增量資金流入的影響較大，但不會給投資者新開倉買入此類個股造成直接影響。據(jù)了解，由于市場反彈行情較明顯，不少券商將部分藍(lán)籌股個股的擔(dān)保折算率和警戒線有所提高。對存在高估值風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板個股保證金比例則提高至100%以上。

中金證券分析師杜麗娟表示，目前主流大券商執(zhí)行的兩融保證金率約為70%，大客戶的保證金率更低。此次由50%上調(diào)到100%，將對執(zhí)行層面造成實(shí)質(zhì)性約束，尤其約束邊際上資金量更大、交易更活躍的大戶。另有券商機(jī)構(gòu)人士提出，即便按照當(dāng)前的兩融規(guī)定，對于融資意愿強(qiáng)烈的投資者可以將現(xiàn)金作為擔(dān)保品、融資買入后再用現(xiàn)金買股票，仍能維持1倍的杠桿。總體而言，需要保持在監(jiān)管所能接受的1倍杠桿以內(nèi)。

盡管有市場人士擔(dān)憂，此次兩融新規(guī)會限制兩融成交額，進(jìn)而影響資金入場，但多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，兩融規(guī)則的修訂并不會改變資金入場的趨勢，僅是在節(jié)奏上做好杠桿資金的入場速度管控。申萬宏源分析師丁一表示，兩融規(guī)則調(diào)整后，新規(guī)只影響增量，對現(xiàn)有兩融存量資金不產(chǎn)生直接“擠出”效應(yīng)。華泰證券首席金融分析師羅毅表示，年底資金大量入市，資金進(jìn)場方向不會改變。兩融新規(guī)是管理部門針對股市炒風(fēng)蔓延行為做出的及時(shí)調(diào)整，炒作小股票的資金來源會受到一定打擊，而有投資需求的大資金會在市場找到機(jī)會。

主力資金仍較謹(jǐn)慎

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管場外新增資金進(jìn)場趨勢較樂觀，但目前新增資金進(jìn)場后仍主要布局券商等周期性品種，以博弈短期收益。增量資金并沒有形成規(guī)模，加上主力機(jī)構(gòu)的資金對反彈后市場回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)保持謹(jǐn)慎，新增資金能否放大當(dāng)前市場的成交量，并打破目前存量資金博弈的格局仍有待觀察。

“新增資金進(jìn)來都喜歡買券商股。從基金經(jīng)理的角度講，最近的行情里，券商這類品種可以搏一下。很多基金因?yàn)槟瓿跻詠硪恢蹦弥鹑诖蟊P股，排名已經(jīng)很靠后了，不爭取下排名只能是倒數(shù)。但這種人很少，量不大。”深圳一家大型基金公司的某資深經(jīng)理表示，現(xiàn)在這個時(shí)點(diǎn)，心情是可以理解的，但不值得。要么趕快利用小票沖排名，要么認(rèn)輸好好布局明年。“一旦年底貪小利被套住，明年一年都要踏空。”該基金經(jīng)理指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的吸納效果不佳，具有成長性或稀缺性的資產(chǎn)將持續(xù)受到資金追捧，所以主線仍然是成長股。

在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公募基金經(jīng)理形成相對一致的預(yù)期是，考慮到未來市場的結(jié)構(gòu)性分化特征將愈發(fā)明顯，權(quán)益類資產(chǎn)更傾向于選擇結(jié)構(gòu)性機(jī)會，而主線仍在成長股。

從存量資金來看，公募基金已在最近一個月連續(xù)加倉。好買基金研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，自10月19日以來，偏股型基金倉位連續(xù)四周上升。最新數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的一周，偏股型基金倉位上升2.47%，當(dāng)前倉位為74.52%。其中，股票型基金上升1.90%，標(biāo)準(zhǔn)混合型基金上升2.52%，當(dāng)前倉位分別為87.02%和73.52%。目前，公募基金倉位總體處于歷史中位偏上水平。

另據(jù)了解，部分績優(yōu)私募在9月中旬以來的反彈中收獲頗豐，近日已經(jīng)開始小幅減倉保存收益，部分個股主力資金大單流出量規(guī)模逐漸攀升。很多公募基金經(jīng)理也認(rèn)為，年底震蕩可能加劇，市場能否像去年年底一樣在券商股的帶動下突破阻力，還需觀察增量資金能否跟上。不過，年底排名將至，按照慣例公募基金倉位很難降下去。

“資金是聰明的，機(jī)構(gòu)投資者一般都會選擇提前布局春季行情。這個所謂的提前布局的時(shí)間窗口也就在這一個半月的時(shí)間。由此，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，不會主動選擇持續(xù)大幅減倉，然后在12月又選擇大幅加倉，短時(shí)間的波段操作實(shí)屬太難。”國金證券分析師李立峰表示。

多家券商機(jī)構(gòu)分析，盡管資金面整體向好，市場慢牛基調(diào)未變，但由于反彈持續(xù)一段時(shí)間后，需要技術(shù)性回調(diào)，同時(shí)IPO重啟后28只新股上市仍按老規(guī)則發(fā)行，短期會分流部分資金，需注意短期震蕩調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。國泰君安首席宏觀分析師任澤平近日表示，目前A股需要有兩個條件才可能有新突破：一是有增量資金入市，突破前期密集成交期;二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量資金入市，存量資金只能博弈結(jié)構(gòu)性行情。申萬宏源認(rèn)為，在市場向上邏輯被強(qiáng)化的情況下，明年春季前仍可享受增量資金推動的反彈，A股市場保持向上趨勢是大概率事件，但很難一路高歌猛進(jìn)，有震蕩才是“慢牛”。

關(guān)鍵詞： 中長線 資金 機(jī)會