十年前，市場有一次轟動事件，即大連重工的重組補償十送八不除權套利，此事件兩市前無古人后無來者，從大連重工之后，市場打上了送股不除權的補丁，送股不除權基本絕跡于江湖。很榮幸，十年前的那場轟轟烈烈的大連重工的年度套利，正是鄙人和abraham 管大牛三人首發發掘。今日東方中科上再度見到類似機會，引發朋友一句“大連重工已經是十年前了”，讓人無限感慨。

要理解東方中科這次機會，首先得理解什么叫做自然除權和自然填權。

(資料圖)

填權和除權很好理解，但市場自然填權與除權鮮有例子，簡單理解，即是在股份權利發生實質轉移但表面未變化情況下，市場通過價格變動自動進行調整。比如某只標的，股份十送十，股份到賬之后，但由于各種原因股價未進行對應的對折處理，那么市場自動會通過無量跌停到達股價對折位置后展開交易，以維持總的估值合理不變。反之亦然。原理簡單，不再展開。

舉個簡單的例子，2022年4月底，由于愛旭股份重組業績未達承諾，主動注銷40%股份引發股價六連板（加上底部七連）。因為股份大幅變少之后需要維持合理市值，股價被動上漲翻倍。并且后續由于光伏行業反轉愛旭還走了二波，總體股價數倍。

回到此次主角東方中科，東方中科三年前進行了一次重大資產重組，并購了萬里紅。基于樂觀預期，重組方當時重組對賭業績承諾近累計10億。（今年最后一年，今年承諾完成3.9億）。

在完成重組的幾年里，白云蒼狗，時過境遷，現實情形比起重組當年早已變了模樣，具體如圖見公司披露。進而導致萬里紅從未實現其承諾業績。既然重組對賭，輸了就要認輸，所以去年萬里紅重組方進行了補償，主動注銷了一千多萬股股份。

時間到了去年底，萬里紅由于業績虧損，不達承諾的80%觸發補償，計算后需要注銷5600萬股。5600萬股對于總股本3億的東方中科來說，相當于注銷近20%股份。

注銷20%這是針對去年的業績補償。那么今年作為對賭最后一年，業績如何？見圖，半年報顯示，萬里紅凈利潤只完成了區區1500萬。即使考慮到行業季度結算原因，想要達到今年承諾3.9億的凈利潤，基本也是遙不可及。則明年4月底，大概率再度觸發大幅補償，結合此次和下次總體情況，大概率繼續注銷20%股份。

兩次合計注銷總股本40%。愛旭股份注銷40%股本發生了什么，有目共睹。

缺點就是分步注銷，不如一次注銷40%爆發力強。但由于重組方兩次來幾乎要將股份補償殆盡，此次注銷20%不夠積極，目前公司申請了仲裁，有望將程序拖入明年，則有望在短期內兩次合并注銷40%股份。當然不論分部實施還是集中實施，總體而言，當股本注銷40%，為了維持合理估值和市值，股價期間被動累計上漲67%是一個大概率事件。

股份補償注銷還會引發一個副作用，就是公允價值變動項目，去年業績爆表，就是因為計入了10億的補償，可惜當初股票冷門無人關注，今年呢？財報會如何處理？再來10億？這次熱度不一樣了吧。

如何判斷合理估值？來看萬里紅公司本身，其實所處信創和網絡安全，受制于這幾年的外部環境大變化，影響了公司發展，但今年明顯開始恢復，從報表可以看出來，萬里紅本身是不差的，否則三年前重組方不敢給出三年十億凈利潤的承諾，落到這般田地，只能說時也運也。并且萬里紅畢竟只是控股子公司，參考公司報表指引，東方中科自身業務今年也在爆發式發展，新能車檢測業務增幅巨大。即使拋開所有的主觀傾向偏好，回到市場定價客觀本身，市場經過長達七年的定價博弈，東方中科給出的合理市值中樞。就是目前的70~80億之間。重組后三年來，市場博弈出的合理估值下限就是當前位置。當前位置就是東方中科在當前大盤指數之下的合理定價，考慮以此80億市值前置條件做前提，股本減少40%之后，1.8~2億股本，對應合理股價大概42或更多？（預估）

重組方有無耍賴可能？這一點概率微乎其微，重組方股份都在限售期，賣不掉的。查詢質押情況，都未曾質押。（多年前大連重工和山東地礦重組補償引發管理ceng關注后，這種有業績補償性質的股份基本已經無法有效質押了），所以此事的變數很低，考慮到東方中科大股東中科院控股，配合造假或者勾兌的概率微乎其微。民企向國旗補償，翻車概率很低。

為什么東方中科會引起大連重工的回憶呢？核心在于當初的業績補償機制。重組方案顯示，若補償股份未獲得相關方同意或者股東大會同意，則公司將該補償份額分配給其他股東。這里的送股，股價是不除權的，因為報表未作變化，只是股東之間的股份變動，這就和十年前大連重工十送八不除權如出一轍了。我們要做的就是，明年股東大會審議年報之時，反對補償注銷議案就可以了，如果中小股份能夠達到三分之一投票，那么就不是注銷而是獲得股份，且股價不除權了。

為何今年不是實施送股不除權呢？因為今年無人關注，股東大會之時，注銷議案投了贊成。

當然否決議案進而送股不除權，本身難度比較大，現有規則之下，需要三分之一投票權，難度很大，但也不是不可實現。這個都是后續后話，需要聯合中小股份投票之時再議了。

總體在本人看來，無論是大比例注銷，還是補償送股不除權，其實都沒有太大影響，最終都會落到合理估值本身。

這是一個長邏輯，短期怎么買賣看個人能力，短期波動不在考慮之內。

至于現階段東方中科短期的hw概念或者其他，只是不確定題材炒作表象，此文里不足一談。

個人主觀判斷，不夠成決策依據，本人持有相關倉位。

認知本身是有價值的，并且碼字不易是件苦差事，這種硬核邏輯網上愿意分享的本來就很少，無私發這里，也請諸位看官還請多點贊多轉發，fgbb激勵作者也沒問題，珍惜當下還愿意無私分享真知灼見的博主。

關鍵詞：