A股上市的9大股份行在2023年1季報時我就發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象前所未有，就是絕大部分股份行2023年1季度營收陷入負增長，業(yè)績增速下降，只有浙商銀行（所處區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展較好）營收獲得正增長，業(yè)績增速有所提升，到了2季度，這種現(xiàn)象仍然沒有改變，只是整體營收、業(yè)績增速環(huán)比有所提高，但利潤的絕對值反而有所下降，這主要是去年2季度因疫情原因基數(shù)有所降低所致的。2023年股份行中報整體沒有什么亮點，每家股份行中報出來后都大致先看了一遍，營收、業(yè)績、規(guī)模增速、息差、ROE、核充率、資產(chǎn)質(zhì)量等基本延續(xù)2023年1季度趨勢或有小幅上下浮動，邊際有較大改善的不多。好在股份行現(xiàn)在的股價、估值都處于歷史絕對的低位，股息率相對農(nóng)商行、城商行還有一定的優(yōu)勢，也具有一定的投資價值。也有許多銀行股投資者各自鐘情于自己喜歡的股份行，特別是招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行等都有相當數(shù)量的粉絲。

股份行過去也是高成長最多的一個群體，先不說最先上市的深發(fā)展（現(xiàn)在的平安銀行）為長期投資者取得了上百倍的回報，就是民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行也為長期投資者獲得了幾十倍的回報。只是現(xiàn)在情況變了，時過境遷，有利于股份行發(fā)展的風頭變了，加上管理層存在的問題，才使民生、浦發(fā)現(xiàn)在的經(jīng)營每況愈下，興業(yè)銀行好像也要步其后塵，經(jīng)營越來越平庸。整個股份行能打的僅剩一個招商銀行在獨自支撐，但其營收、規(guī)模、業(yè)績增速、ROE、資產(chǎn)質(zhì)量等方面也被新興的處于經(jīng)濟發(fā)展較快區(qū)域的城商行全面超越，一邊是處于上升趨勢，一邊是處于守成或下滑趨勢。現(xiàn)在看來，招商銀行在非息收入占比、手續(xù)費及傭金收入占比、ROR、核心一級資本充足率、實現(xiàn)了內(nèi)生性增長不需要再融資、現(xiàn)金分紅率超30%并穩(wěn)步提高等方面有一定的優(yōu)勢，但成長性明顯下降也是不爭的事實。根據(jù)股息折現(xiàn)估值法：折現(xiàn)率=股息率+長期增長率，其增長率持續(xù)下降也是其估值不斷降低的原因，另一方面，以招商銀行為首的銀行股，現(xiàn)階段也處于經(jīng)營周期低點和估值周期低點的雙低時刻，現(xiàn)在的股價估值又是相當便宜的，今后能否賺大錢實現(xiàn)戴維斯雙擊的關鍵就是其成長性能否保持或恢復2位數(shù)以上的增長，這就是見仁見智了。

(資料圖)

銀行營收負增長的最大原因就是央行為了刺激經(jīng)濟發(fā)展、降低實體經(jīng)濟融資成本連續(xù)多次調(diào)降LPR利率，最初各個銀行通過挖潛、以量補價大都能保證營收正增長，但調(diào)的次數(shù)多了，幅度大了，再疊加經(jīng)濟恢復的還不穩(wěn)固和均衡，量變引起質(zhì)變，就造成了此次股份行營收大都負增長的現(xiàn)象。

銀行業(yè)大面積營收負增長是否就此延續(xù)下去，就此改變了銀行業(yè)基本面了嗎？答案當然是否定的，首先LPR再繼續(xù)下調(diào)的空間已不大，進入2023年以來每次小幅向下調(diào)整LPR時，伴隨的是存款掛牌利率的調(diào)整；現(xiàn)在影響銀行業(yè)的最大利空：下調(diào)存量個人首套按揭貸款利率已經(jīng)落地，而配套的降低定期存款利率也已經(jīng)在9月1日執(zhí)行。今后幾個季度，銀行規(guī)模（總資產(chǎn)、總貸款、總負責、總存款）肯定逐季增加，再加上去年4季度債卷市場波動造成了4季度營收較低，今年再發(fā)生債卷市場波動的可能性不大，這就為今年銀行營收正增長打下了良好的基礎，最后全國經(jīng)濟逐步發(fā)展起來，今年GDP增速達到5%以上，也有利于銀行業(yè)開展業(yè)務。從以上幾個方面來看，我對今年銀行業(yè)的營收和利潤增速不悲觀，當然說的是整體，個別的還是會下滑不少的，而股份行就是處于下滑的行列的。

下面我把9家在A股上市的股份行2022年度和2023年2季度各項數(shù)據(jù)進行了匯總，列表如下：

九大股份行2022年報和2023年2季度營收、利潤、規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量指標、估值等數(shù)據(jù)都在上面表格內(nèi)了，我個人認為已經(jīng)比較詳細，認真的看是能夠看出標的基本面的不同的。

過去我對銀行股的投資主要就是股份行，招商、平安、興業(yè)銀行等就不說，浦發(fā)銀行、民生銀行過去也都是我的重倉股，就是華夏銀行、光大銀行、中信銀行也拿過一段時間，我拿銀行股不是死拿，基本就是進行基本面和性價比之間的比較，管理層出現(xiàn)道德問題的基本一票否決，基本面變差的也會快速清倉，通過仔細比較、小心求證發(fā)現(xiàn)更好更有性價比的銀行標的后，也會及時的調(diào)倉換股，相對偏重于成長性一些，當然對股息率也會重點考慮。

對各個股份行所展示的數(shù)據(jù)我就不一一解讀了，下面我對股份行中報數(shù)據(jù)整體評價一下：

1、營收：除了浙商銀行外，還都是負增長。浙商銀行給我的感覺就像是個城商行，其展業(yè)區(qū)域主要在浙江省，占了地利的光，但看其管理層的經(jīng)營能力和經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量管控方面，只能說一般般，沒什么競爭優(yōu)勢。在營收這方面，上市的42家銀行股中，股份行是排在城商行、農(nóng)商行、大行之后的，這就是系統(tǒng)性的問題。

2、凈利潤增速：僅有平安銀行、浙商銀行、中信銀行、招商銀行獲得10%左右的增速，與2022年相比大都下滑不少。整體不容樂觀，2季度利潤絕對數(shù)還低于1季度，低于預期。

3、ROE:僅有招商銀行、平安銀行、中信銀行、興業(yè)銀行取得年化12%左右或以上的收益率，其它大都在10%左右及以下的收益率，慢慢的就向6大行靠攏了，有些甚至比6大行還低。整體被上市的城商行超出。只有招商銀行一家獨秀，取得了年化17%以上的收益率，非常不錯。能打的就剩一個獨苗了，但看中報已經(jīng)有成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行3家城商行的ROE超過了招商銀行。這就是江山代有人才出，一代新人換舊人。銀行經(jīng)營也是如逆水行舟，不進則退。招商銀行也要加油啊！

4、核心一級資本充足率：去年和今年僅有華夏銀行通過大股東幫忙進行了非公發(fā)行后，馬上又把錢通過購買大股東的樓還給了大股東，非常沒有意思。光大銀行的可轉債也不是通過強贖完成轉股，開了可轉債不通過強贖而退市的先例，浙商銀行今年6月份進行10配3低價2.02元配股，募資了95億多，而中報其核心一級資本充足率為8.18%，僅比2022年底的8.05%提高了一點點，又面臨著核心資本不足的問題。這幾個股份行的騷操作嚴重破壞了銀行業(yè)在市場中的形象，給予其低估值也是有原因的，也拉低了整個銀行業(yè)的估值。現(xiàn)在股份行也就只有招商銀行的核心一級資本充足率在13%以上，實現(xiàn)了內(nèi)生性成長，沒有再融資的利空困擾。

5、規(guī)模增速：在大行、股份行、城商行、農(nóng)商行4大類上市銀行中，整體增速是排在最后一位，資產(chǎn)慌在股份行里體現(xiàn)的非常明顯。

6、凈息差：與2022年末相比，整體下降了10-20個基點，其中1季度下降較多，2季度降幅收窄，這是行業(yè)性問題。

資產(chǎn)質(zhì)量方面：

7、不良率：與去年末相比，除光大銀行有所上升外，其它8家銀行都有所降低，但下降的幅度都不大。

8、撥備覆蓋率·：與去年末相比，除招商銀行有所下降外，其它8家銀行都有所提高，但下降或提高的幅度都不大，而招商銀行又是撥備覆蓋率最高的。

9、撥貸比：與去年末相比，變化不大，也就是上下小幅浮動。

10、債權、同業(yè)等計提：除興業(yè)銀行減少了30多億，其它8家都有所增加。說明了興業(yè)銀行的業(yè)績和貸款方面的各項指標都利用減少債權撥備計提有所反哺，不然其數(shù)據(jù)更難看，所以我說興業(yè)銀行越來越平庸，有向民生、浦發(fā)看齊的趨勢。長期看好并心安理得拿著興業(yè)銀行做長線，還自以為自己就是真正的價值投資者哪里來的自信，興業(yè)銀行就是一個典型的價值陷阱。其現(xiàn)在最大的依仗就是股息率還行，可缺少了成長性的標的再大幅下跌的可能性是不大，可也會限制其今后的上漲。這一腳踢不出去，應該還沒有摸到價值投資的門。

11、新生不良率：與去年相比相差不大，說明股份行的資產(chǎn)質(zhì)量問題整體還沒有出清，有些開發(fā)貸、信用卡等還在惡化。股份行2023年中期整體新生不良率在上市4類銀行中還是最高的。

12、逾期不良比：與去年相比相差不大，上下浮動，都在100%以上，有些還是非常的高，說明了股份行對貸款壞賬的認定標準還比較松，說明股份行的資產(chǎn)質(zhì)量問題整體還沒有出清。股份行2023年中期整體逾期不良比在上市4類銀行中還是最高的。

13、正常類貸款遷徙率：除了招商銀行的0.64%(年化1.28%)，興業(yè)銀行的0.83%（年化1.66%），其它全部在1%（年化2%）以上，有些更高，股份行2023年中期正常類貸款遷徙率在上市4類銀行中還是最高的。這個指標和逾期不良比是資產(chǎn)質(zhì)量走向的先行指標，說明了股份行的資產(chǎn)質(zhì)量存量問題相對還要差一些，今后隨著經(jīng)濟的好轉，要消化的歷史壞賬還比較多，相對那些資產(chǎn)質(zhì)量已達優(yōu)秀的銀行，業(yè)績增速的潛力更小。

但看整體股份行的資產(chǎn)質(zhì)量各項指標情況，確實不怎么樣，但其中的招商銀行又是另類，整體各項指標最是亮眼，雖說與那些優(yōu)秀到變態(tài)的部分城商行相比有了一定的差距，但與同等類型，同等規(guī)模的銀行相比，招商銀行仍然是最棒的。

14、非息收入和手續(xù)費及傭金收入占比：招商銀行和興業(yè)銀行占有絕對的優(yōu)勢，特別是招商銀行排在了42家上市銀行的第一名，絕對的NO.1;但在我的印象中，杭州銀行、南京銀行、寧波銀行、江蘇銀行等一批城商行的非息收入占比也提高到了30%以上，進步的非常快，與招商銀行的差距在縮小。

就拿2023年中報來看吧，非息收入和手續(xù)費及傭金占比招商銀行分別為38.92%、26.38%；而南京銀行為43.94%、9.53%；杭州銀行為35.10%、12.75%；寧波銀行為37.23%、11.16%，江蘇銀行為30.04%、7.00%；從數(shù)據(jù)可以看出，非息收入占比這些城商行追趕的挺快，而手續(xù)費及傭金收入占比還與招商銀行差距不小。

15、股東人數(shù)：變化非常有意識，越是基本面相對較好的股份銀行如招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行股東人數(shù)增加，籌碼發(fā)散，機構離場，股價下跌；而基本面較差的如民生、浦發(fā)銀行反而股東人數(shù)降低、籌碼集中、股價有所上漲。

16、估值：所有股份行的PE（動態(tài)）在3-5倍左右，市凈率也是全部低于1，在0.3-1之間，股息率也在5-7%之間，只有浦發(fā)低于5%，浙商銀行在8%（不可持續(xù)）。整體來看，股份行里的招商銀行與其它行相比基本面差距不小，而估值則差距不大，這就顯示出了招商銀行較大的投資價值和性價比。

通過對比股份行2023中報數(shù)據(jù)，我僅發(fā)現(xiàn)只有招商銀行現(xiàn)階段現(xiàn)估值具有較大的投資價值，其它股份行雖說估值也不高，可基本面還有一些瑕疵，綜合來看，招商銀行仍具有較強的競爭力，ROE長期維持在高位，非息收入和手續(xù)費收入占比高，核心一級資本充足率高、沒有再融資的困擾，現(xiàn)金股息年年增長，長期投資價值明顯，短期營收和業(yè)績低點很可能提供長期持有的買點。

但現(xiàn)在招商銀行是不是銀行股中最有投資性價比的銀行了，這就見仁見智了，招商銀行雖好，我也配置了一些倉位，其原來也是我的主要持倉，但現(xiàn)在我把主要倉位配置了成長性較好的銀行股。我看中的主要是銀行股今后的成長能力和現(xiàn)金分紅能力，至于招商銀行其股價估值大幅下跌，根據(jù)情況也是準備再逐步增加其倉位，長期看，招商銀行的配置價值也是很大的。去年我開始在雪球上寫文章時，也多次談了興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行的中報、季報、也長篇大論的談了興業(yè)銀行年年18歲的根源，隨著社會的發(fā)展階段不同，過去的成長性標的也是在不斷變化的，現(xiàn)階段占著區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展快速的江浙、成渝一帶的城商行如杭州銀行、江蘇銀行、成都銀行、蘇州銀行等等就處于高速發(fā)展階段，其成長性、估值、股息率與興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行等相比也不差什么，其成長性和資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)脫穎而出，具有極高的性價比和投資潛力，難能可貴的是：現(xiàn)在市場整體對銀行股有大的悲觀預期，這些成長性銀行股的價值還沒有被機構挖掘，估值還不高，也是3-5倍左右，這就為銀粉調(diào)倉換股創(chuàng)造了機會。去年我也就逐步把銀行股原來的標的調(diào)整到江浙、成渝一帶的城商行、農(nóng)商行中了。

下表是央行統(tǒng)計的2023年上半年地區(qū)社會融資規(guī)模增量情況：

從以上表格可以看出各個地方的經(jīng)濟發(fā)展情況和活躍情況，開銀行就是到有錢的地方才行。上半年融資增量超過萬億的地方有5個，分別是江蘇、浙江、廣東、山東、四川。而我印象中經(jīng)濟發(fā)展較好的福建僅有融資增量5749億，人民幣貸款增量僅有3529億，以福建為大本營的興業(yè)銀行、廈門銀行規(guī)模增速較低也就非常正常了。我選的銀行股標的主要就是以上面5個地方展業(yè)為主的銀行。

我們投資就是學習、比較、選擇的過程，死拿一個基本面不斷惡化的標的這不是價值投資，我們不能替惡化的基本面找這樣那樣的原因，不與股票談戀愛是一個合格的投資者起碼應該克服的，我i們守的是基本面能隨時間大幅增長的標的，而不是上一艘需要修修補補的破船，現(xiàn)在2023中報都已公布，認真研究，根據(jù)基本面的變化適當調(diào)倉換股正當時。就是好地方銀行，這只是選股考慮的一個方面，基本面及管理層有變化時，也是要跟著改變的，如今年中報改變后，就把張家港行、江陰銀行、南京銀行的倉位調(diào)到了基本面、成長性和估值更有吸引力的部分城商行里去了。

由于我個人銀行持倉重點不在股份行，以上觀點僅代表我個人的看法，不具有投資建議。至于股份行為啥最近幾年經(jīng)營走下坡路，今后的發(fā)展會如何，是否還能重獲輝煌，我也一直在思考，思路還不成熟，等我覺得想明白了，也會拿出來與大家分享。雪球就是一個交流的平臺，每個人的具體決策要靠自己。

寫道這，銀行股2023中報點評系列也就結束了，雖說碼字挺辛苦，可看到自己的想法變成文字，用于記錄自己現(xiàn)在的所思所想，所有操作邏輯，今后再用各標的的經(jīng)營情況和標的估值、股價的走勢來對照，找出自己認知和操作上的不足，對提高自己的認知和實戰(zhàn)能力我想應該有點幫助，同時，發(fā)出來讓更多投資銀行的雪球球友翻看，應該沒有什么壞處，開卷有益嘛，再通過大家的交流，互相提醒，共同提高，這就是我的初衷，同時上面的一些數(shù)據(jù)主要是我手動錄入，錯誤在所難免，哪位球友發(fā)現(xiàn)后請指出，我好改過來，謝謝！

@翼虎 @ericwarn丁寧 @太原@估值的救贖 @浦發(fā)銀行發(fā)哥 @知易行難大叔$招商銀行(SH600036)$ $杭州銀行(SH600926)$ $江蘇銀行(SH600919)$

#2023投資煉金季# #2023年中投資煉金季#

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