（本文作于2023年9月1日）

【具體企業(yè)具體分析】具體問(wèn)題具體分析是馬克思主義活的靈魂，運(yùn)用到投資上來(lái)，我們也要堅(jiān)持具體企業(yè)具體分析，這就是我經(jīng)常講的，要因股施策。比如，我的“茅臺(tái)+”組合，我稱(chēng)之為確定性+彈性組合，前者當(dāng)下我是作為非賣(mài)品、收藏品來(lái)對(duì)待的，而對(duì)“+”后面的彈性品種，則可視市場(chǎng)的具體情況減持或者買(mǎi)入。而這一切，我認(rèn)為都是價(jià)值投資，或者說(shuō)，前者是自己命名的純粹的價(jià)值投資，后者是自己命名的不純粹的價(jià)值投資。總之，一切的投資實(shí)踐均是由企業(yè)發(fā)展的具體實(shí)際，以及市場(chǎng)瘋狂或悲觀的具體情況而決定著的。

我經(jīng)常說(shuō)，投資要反對(duì)教條主義，就是說(shuō)，要反對(duì)僅僅拿著一些投資的教條，不分具體的投資標(biāo)的，不分市場(chǎng)的具體狀況而盲目套用的機(jī)械主義、僵化主義。比如，雖然我說(shuō)茅臺(tái)在當(dāng)下是非賣(mài)品、收藏品，但是如果有一天，茅臺(tái)的管理層瞎折騰，非要生產(chǎn)茅臺(tái)煙、茅臺(tái)水、茅臺(tái)鹽之類(lèi)，導(dǎo)致公司核心競(jìng)爭(zhēng)力喪失，難道自己仍然是不賣(mài)出嗎？非也，那時(shí)自己是要堅(jiān)決賣(mài)出的。這就叫做投資的原則性與靈活性的高度、有機(jī)結(jié)合。

(資料圖片僅供參考)

再如，我提倡并積踐行長(zhǎng)期投資，對(duì)自己所持有的標(biāo)的是以年為時(shí)間單位持有，但是不是當(dāng)企業(yè)基本面發(fā)生了根本性變化，或者市場(chǎng)給出了一個(gè)極度瘋狂的價(jià)格（如透支了未來(lái)五年以后的內(nèi)在價(jià)值），自己難道仍然是呆若木雞地持有呢？此時(shí)，我認(rèn)為就要根據(jù)企業(yè)的質(zhì)地情況，以及市場(chǎng)的具體情況而做出持有或賣(mài)出的決定了，這也叫投資的原則性與靈活性的高度、有機(jī)結(jié)合。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)講，世界上根本沒(méi)有一成不變的東西，我們所說(shuō)的歷史恒定，也不過(guò)在一定歷史時(shí)期的“恒定”而矣，投資的過(guò)程就是不斷觀察企業(yè)發(fā)展的過(guò)程，這其中既具有挑戰(zhàn)性，也讓人感覺(jué)十分有趣味。

【投資能力的實(shí)際檢驗(yàn)】人們常說(shuō)，一個(gè)投資者的真正成熟是需要經(jīng)過(guò)一個(gè)牛熊轉(zhuǎn)換的，這樣下來(lái)，大概需要十年左右的時(shí)間，如果不被市場(chǎng)淘汰，就可謂走向了成熟。但是衡量一個(gè)投資者的真實(shí)投資能力，究竟是看他什么呢？我覺(jué)得，是看他在股市整體低迷期的投資表現(xiàn)，因?yàn)樾星檎w向好之時(shí)，就像池塘里的鴨子也會(huì)跟著水漲高的，但這并不是鴨子突然增長(zhǎng)了什么本事，而是池塘里整體的水上漲了，相反，當(dāng)股市限入整體低迷期（熊市）時(shí)，如果一個(gè)投資者仍能夠大幅跑贏指數(shù)，我覺(jué)得這樣的投資者就可以說(shuō)是具有了較高的投資能力的。我們縱觀投資大師巴菲持的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)，似乎就表現(xiàn)出這個(gè)特點(diǎn)，在行情整體低迷期，他的業(yè)績(jī)往往更好，相反，進(jìn)入大牛市之時(shí)，他的成績(jī)往往表現(xiàn)并不突出，但是長(zhǎng)期下來(lái)，最終勝出的，或者說(shuō)創(chuàng)造復(fù)利奇跡的，還是這種類(lèi)型的投資者居多。

王石在評(píng)價(jià)褚時(shí)建時(shí)，曾引用了巴頓將軍的一句話(huà)：“衡量一個(gè)人成功的標(biāo)準(zhǔn)，不是看這個(gè)人站在頂峰的時(shí)候，而是看這個(gè)人從頂峰上跌落在低谷時(shí)的反彈。”當(dāng)然，褚時(shí)建就是這樣從人生逆境中又崛起的企業(yè)家，有人將這種人稱(chēng)為具有“高逆商”的人，許多行業(yè)和領(lǐng)域的成功人士可以說(shuō)多具有這種“高逆商”的特質(zhì)。我覺(jué)得人生如是，投資也如是。

【股價(jià)為什么長(zhǎng)期上漲】我們?nèi)诉@一生啊，常常是匆匆地生活，來(lái)不及深入思考，比如，“我們?yōu)槭裁椿钪保约啊白鳛槿耍螢檎_”這些最基本、最原點(diǎn)的問(wèn)題，平時(shí)就少有人思考（似乎只有哲學(xué)家們才天天思考這些問(wèn)題）。而這些最基本、最原點(diǎn)的問(wèn)題想明白了，我認(rèn)為，我們才會(huì)知曉人生的目的和意義。做投資也是這樣，不少人天天在股市里忙乎，但卻不知道“一家企業(yè)為什么股價(jià)會(huì)長(zhǎng)期上漲”這一最基本、最原點(diǎn)的問(wèn)題。比如，有一次我與一位投資者交流，問(wèn)他這個(gè)問(wèn)題，他就懵懂不知，甚至回答說(shuō)，是不是因?yàn)橛星f之類(lèi)。

是的，一家企業(yè)的股價(jià)為什么會(huì)長(zhǎng)期上漲呢？

說(shuō)到底，還是因?yàn)闃I(yè)績(jī)，我說(shuō)的這個(gè)業(yè)績(jī)，就是年年持續(xù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的真金白銀的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。以茅臺(tái)為例，它2001年上市之時(shí)當(dāng)年凈利潤(rùn)為3.28億，至2022年底凈利潤(rùn)是多少呢？為627.2億，其凈利潤(rùn)21年上漲了191倍。2023年上半年，茅臺(tái)凈利潤(rùn)359.80億，平均下來(lái)一天差不多賺2個(gè)億，現(xiàn)在兩天的時(shí)間比2001年一年賺得還要多。你說(shuō)，茅臺(tái)這些年的股價(jià)能不長(zhǎng)期上漲嗎？

需要說(shuō)明的的，像茅臺(tái)這樣自上市以來(lái)保持如此增長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)是鳳毛鱗角的，稱(chēng)之為極品并不為過(guò)。受“創(chuàng)造性破壞”這一市場(chǎng)規(guī)律的制約，大多數(shù)企業(yè)的宿命是最終會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手干掉，成為行業(yè)發(fā)展中的陪練和犧牲品，最終能夠勝出的一定會(huì)是“幸存者偏差”的少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)。——不少人經(jīng)常抱怨人與人之間的不公平，而企業(yè)間的“不公平”實(shí)際上更甚。

從理論上講，我們投資的長(zhǎng)期收益將無(wú)限接近于一家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平，即長(zhǎng)期ROE，所以，投資的竅門(mén)就是要找那些具有寬寬護(hù)城河的，且具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和資本回報(bào)率高的優(yōu)秀企業(yè)去投資。

不僅如此，長(zhǎng)期持有這樣的優(yōu)秀企業(yè)，還要降低自己的收入預(yù)期（加定期體檢），因?yàn)橐患移髽I(yè)若想保持長(zhǎng)期（比如十年、二十年）ROE在15%以上，就是已經(jīng)是企業(yè)中的佼佼者了，更不要說(shuō)永續(xù)保持下去。

關(guān)于收入預(yù)期這東西，我這里再多說(shuō)一句。有一次與某投資者交流，他問(wèn)我現(xiàn)在的投資預(yù)期是多少？我說(shuō)我沒(méi)有預(yù)期，如果非要有的話(huà)，即我的“三個(gè)跑贏”，若長(zhǎng)期我達(dá)到年化10-12%，我就阿彌托佛啦。這位投資者似有不值一曬之意。但我自己心中明白，這個(gè)收入預(yù)期實(shí)際上并不低的。

我們?nèi)祟?lèi)這個(gè)物種啊，造物主實(shí)際上并沒(méi)有賦予我們快速成長(zhǎng)的基因，比如不要說(shuō)懷胎十月才一朝分娩，就是從生下來(lái)，還要生活十八年才達(dá)到成人標(biāo)準(zhǔn)，然后才是三十而立，四十不惑，五十知天命，六十耳順，七十達(dá)到隨心所欲而不逾矩的程度，那么，為什么我們一進(jìn)入股市反而就喜歡快快“成長(zhǎng)”呢？我想，這也是很多人在股市里最終敗下陣來(lái)的原因。

【投資賠了怨誰(shuí)】生活中我們常常見(jiàn)到這樣的人，即他做某事不成功，或者事業(yè)始終無(wú)成，總是怨天尤人，怪這個(gè)怪那個(gè)，但唯獨(dú)不怪自己，似乎這個(gè)世界都虧欠他似的，實(shí)際上，我的觀察，這也是人性。股市中也有不少這樣的人，即他們賠錢(qián)了，怪罪中國(guó)股市是融資市，是投機(jī)市，或者怪網(wǎng)絡(luò)大V沒(méi)有正確地引導(dǎo)自己，但他們唯獨(dú)不怪自己的投資理念不正確，自己的投資沒(méi)有走正道、大道。比如，上周日管理層連下四道利好政策（我感覺(jué)管理層有點(diǎn)著急了），不少人企盼著周一開(kāi)盤(pán)千股漲停（實(shí)際上無(wú)意中這些人用的是歸納法，而歸納法是有缺欠的），甚至有人恨不能周日就連夜開(kāi)盤(pán)，結(jié)果周一開(kāi)盤(pán)來(lái)了個(gè)高開(kāi)低走，讓他們大失所望，于是我看到又有一些輿論觀點(diǎn)將“罪責(zé)”怪罪在量化投資上來(lái)了。不能否認(rèn)，我大A股確實(shí)有不少毛病，與西方成熟的股市相比還差距相當(dāng)大，管理層未來(lái)的改造重塑任務(wù)還可謂任重道遠(yuǎn)，然而，我一向認(rèn)為我們中國(guó)股市也從來(lái)就不缺少長(zhǎng)期賺錢(qián)效應(yīng)，之所以會(huì)是“七虧二平一賺”，根子還是在于投資者自己的非理性欲望與非理性操作上。

這里我可以斷言，股市投資永遠(yuǎn)會(huì)是少數(shù)人賺錢(qián)、多數(shù)人當(dāng)陪練的一個(gè)行當(dāng)，巴菲特說(shuō)“最好的投資就是投資自己”（這里說(shuō)明一下，我現(xiàn)在每天的背包上就是寫(xiě)著這句話(huà)，呵呵），如果我們投資者不提高自己，可能永遠(yuǎn)就歸避不了自己當(dāng)陪練的厄運(yùn)。

【稀有動(dòng)物】一次，與我差不多同齡的高中同學(xué)、老鄉(xiāng)吃飯，大家說(shuō)起平時(shí)的娛樂(lè)項(xiàng)目多是指向了麻將，我突然發(fā)現(xiàn)自己竟然成了唯一不會(huì)玩麻將的“稀有動(dòng)物”。這里說(shuō)明一下，與我同齡的這些同學(xué)、老鄉(xiāng)都是恢復(fù)高考之后憑著自己的努力從農(nóng)村考出來(lái)的，而且大家在各自的工作領(lǐng)域也多混得不錯(cuò)，爾今差不多也都快步入有錢(qián)有閑的退休時(shí)代了，所以，玩一下麻將也無(wú)可厚非，這是排遣寂寞生活的一種方式，更說(shuō)不上高下。而自己的愛(ài)好呢？無(wú)非也就是自大學(xué)畢業(yè)以來(lái)一直堅(jiān)持喜歡廣泛的閱讀與寫(xiě)作，而且這么多年下來(lái)仍然癡心不改（我自大學(xué)畢業(yè)至今已37年矣），自然也沒(méi)有過(guò)多的時(shí)間、也不愿意去浪費(fèi)這個(gè)時(shí)間“娛樂(lè)”一下麻將的。

我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果說(shuō)自己在投資上還算有些成績(jī)的話(huà)，那是自己將別人打麻將的時(shí)間用在了研究投資上，我說(shuō)這話(huà)誠(chéng)不欺汝也，因?yàn)樽约哼@些年有多努力唯有自己最清楚。世上從來(lái)沒(méi)有平白無(wú)故的成功，如果說(shuō)有的話(huà)，那也是你沒(méi)有看見(jiàn)人家在私下里的不懈努力而矣！

當(dāng)然，就我自己而言，我很慶幸自己成為這樣的“稀有動(dòng)物”，而且我也一直因?yàn)閷?duì)投資的喜愛(ài)，所以樂(lè)此不疲，樂(lè)在其中，并時(shí)常能夠體驗(yàn)、享受到那種無(wú)法與外人道也的“心流”體驗(yàn)。

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