“千淘萬漉雖辛苦，吹盡黃沙始到金”，6月8日，復星國際投資者開放日活動在上海舉行，這是疫情后復星第一次大規模線下開放日活動，吸引了貝萊德基金、摩根大通證券、國投瑞銀基金、太平資產、中金公司、廣發證券等數十家機構超過100位境內外投資者代表參加，給足了對復星保持“瘦身健體增肌”戰略的肯定，也是對復星穿越2022年“完美風暴”再次確認。

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對于投資者比較關心的問題，包括復星的有息負債、債務資金和資本結構、回籠現金流、各板塊業務發展情況等等，復星國際執行董事、執行總裁、首席財務官龔平和復星旗下一眾上市公司的管理層，在活動現場都給與了坦誠、積極的答復。從外部宏觀環境來看，受到美聯儲加息、地緣沖突、疫情反復等系列事件的持續影響，2022年全球資本市場是形勢極其復雜的一年，大批企業、機構的業績都遭遇大幅下滑。但經歷2022年起伏的復星依然保持了戰略定力，不斷夯實產業運營，主業也迎來強勁復蘇，其“轉身”邏輯值得研究探討。簡單聊聊我的幾點看法。

市場和商業發展，其實就是遵循理性商業邏輯的結果。從1992年到2023年，復星從最初在上海創業扎根，到如今成長為多元化的國際集團，可以說歷經風雨無數。

目前，復星旗下擁有健康、快樂、富足、智造四大板塊，落地到具體子公司有如復星醫藥、豫園股份、復星旅文、復星葡萄牙保險等核心企業，既可以從容地應對在外部環境劇烈變化導致的風險問題，又可以在各自領域多點開花。從2017年起，復星開始打造FC2M生態協同體系，通過全面數智化提升產業能力，打通生態。這些都側面反映了復星順應時代的自我變革以及一以貫之的戰略聚焦。

復星能跨越周期，我覺得應該取決于以下幾點：

1、ROE（凈資產收益率）:聚焦發展，果斷處置非戰略性、非核心資產；2、主業的運營效果與協同；3、活著穿越風暴，在當下是極其重要的（這不是虛話）

5月30日，標普發布報告，維持復星長期發行人信用評級及其有擔保高級無抵押債務評級，并將評級展望提升至“穩定”。個人認為若能繼續貫徹公司戰略，評級有望在未來12-18個月內繼續上調。

2022年，復星曾一度陷入評級下調的負面輿論中，境內外債券價格也出現了暴跌的現象，現在標普評級提升，可以說是對其“瘦身健體增肌”戰略階段性成果的一種肯定，這背后到底是哪些努力“被看見”？

首先，復星加大了非戰略性、非核心資產的退出及資金回籠力度，以夯實流動性安全墊。在集團層面，全年退出簽約口徑超過人民幣400億元，現金回流口徑近人民幣300億元。其次，資金端的穩定更是得到了境內外銀團的支持。

大致列舉一下，未必全面——

在投資者開放日上，龔平也介紹，復星通過多措并舉持續優化資金和資本結構，持續壓降債務，大幅緩解流動性壓力。截至2023年一季度末，成功壓降有息負債人民幣240億元，集團層面總有息負債降至人民幣930億元。可以說步入穩健階段。

除標普外，今年以來高盛、大和資本、國泰君安、東吳證券等國內外券商投行也連續發表研報，看好復星壓降債務、優化資產結構、堅定聚焦主業的一系列舉措，認為復星后市業績可期，并給予復星國際“買入”或“增持”評級。

單純從PB十年圖來看，用調整后的凈資產作為最終兌現的股價，2015年6月12日最高估值是PB2.58，到目前接近歷史最低點0.328，如果按照現在的凈資產，復星國際的市值遠遠被低估。

復星的基本面穩健的最重要原因，就是聚焦發展家庭消費產業，具體落在豫園股份、復星醫藥、復星文旅等旗下公司。

2022年給我感觸最深的復星醫藥，僅漢曲優一款產品，就已在全球90多個國家和地區獲批上市。復星醫藥全年境外收入139.38億元，占公司營收比例達31.71%，全球商業化能力再次得以驗證。復必泰二價mRNA疫苗相繼在中國香港獲正式注冊為藥品/制品（生物制品），在中國澳門獲批準為常規進口疫苗，這意味著復必泰二價疫苗可在港澳地區自費接種，實現了公立和自費市場的全覆蓋。

這次投資者開放日，投資者們從復星醫藥到豫園商城到BFC外灘金融中心，走訪調研了復星的產業集群，如豫園股份旗下童涵春堂、老廟、松鶴樓等老字號，以及復朗集團旗下的Lanvin、Sergio Rossi等國際品牌，還在卓爾薈體驗了復銳醫療科技的醫美個護產品，這些消費者能真真切切感受到的東西比單純的金融投資更能感受到復星的務實。

在我看來，復星是布局未來的一個公司，在國內民營企業中，屬于少數既具備全球視野又極其重視創新和產業運營的公司。更難得的是，面對外部挑戰時的果斷決策和執行力，其成功轉身邏輯值得國內企業借鑒。

$復星國際(00656)$$恒生指數(HKHSI)$

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