我們討論過這樣一個(gè)事實(shí)——

在某一天，私募股權(quán)基金可能會(huì)變少，這個(gè)世界真的需要成千上萬只私募股權(quán)基金嗎？

但是我們現(xiàn)在不再有這樣的情況了——表現(xiàn)低劣卻仍能收取高昂的費(fèi)用——我必須得說，這是正確的。

(資料圖)

現(xiàn)在大多數(shù)資本都通過被動(dòng)指數(shù)投資，不是因?yàn)樗芎茫且驗(yàn)橹鲃?dòng)很差，你不應(yīng)該收取很高的費(fèi)用。

我在大學(xué)里被告知，計(jì)算機(jī)可以做的是加、減、比較。

這聽起來不是什么很有用的事。

但是，機(jī)器可以在沒有計(jì)算錯(cuò)誤的情況下完成，他們可以非常快速地處理大量數(shù)據(jù)，他們可以在沒有情感錯(cuò)誤的情況下做到這一點(diǎn)。

事實(shí)上，也許這比大多數(shù)人做得都要好。

所以，這就是為什么這些過程轉(zhuǎn)向了自動(dòng)化。

而且，你知道，那些收取高額管理費(fèi)、提供垃圾業(yè)績(jī)的人不應(yīng)該進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，或者不應(yīng)該能夠收取這些費(fèi)用。

現(xiàn)在，我們所有的主動(dòng)投資者都被更高的標(biāo)準(zhǔn)所約束，而且這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)下降。

我給出的例子是，

一臺(tái)計(jì)算機(jī)能坐下來在5個(gè)商業(yè)計(jì)劃中，找出其中哪一個(gè)將成為亞馬遜嗎？

一臺(tái)計(jì)算機(jī)能與5位首席執(zhí)行官坐在一起，分析出其中哪一位將成為史蒂夫?喬布斯(Steve Jobs) 嗎？

一臺(tái)計(jì)算機(jī)能坐下來查看破產(chǎn)程序的紀(jì)錄，并弄清楚公司將如何進(jìn)行重組嗎？

我不這么認(rèn)為。

但我認(rèn)為，少數(shù)投資者能夠以更令人滿意的方式做到這一點(diǎn)。

周遭的一切變得不同。

事物運(yùn)作的方式變得不同，潛在的過程變得不同，因果變得不同，人們的態(tài)度也變得不同。

周期性波動(dòng)只是來來回回，

但如果周遭環(huán)境發(fā)生了根本性變化，那么你可以弄清楚并且采取相應(yīng)的行動(dòng)，我認(rèn)為這會(huì)有很大的不同。

1960年代末，我在花旗銀行工作時(shí)，這家銀行是所謂漂亮50的忠實(shí)擁躉。

成長(zhǎng)型投資確實(shí)是在60年代初被發(fā)明和命名的，全世界都愛上了所謂的漂亮50，據(jù)說這是美國(guó)50家最好、發(fā)展最快的公司。

他們一不會(huì)犯任何錯(cuò)誤，二，他們的價(jià)格永遠(yuǎn)不會(huì)“太高”。

他們說，如果市盈率看起來有點(diǎn)高，只要等幾年，公司就會(huì)消化市盈率。

所以這真的沒關(guān)系，真正的錯(cuò)誤是沒有擁有它們。

大家對(duì)這些公司的看法非常一致，這當(dāng)然是極其危險(xiǎn)的。

所以如果你在1969年9月我進(jìn)入花旗銀行的那天購(gòu)買股票，然后你堅(jiān)定地持有它們5年，這些美國(guó)最好的公司會(huì)讓你遭受90%的損失。

原因很簡(jiǎn)單，第一，這些公司中一半遇到了麻煩，第二，這些公司的價(jià)格實(shí)在太高了。

這些股票中的絕大多數(shù)，市盈率在60到90倍之間，包括IBM、施樂、柯達(dá)、寶麗來、默克、莉莉雅芳、德州儀器、惠普和可口可樂等等。

這一切都在1977年、1978年的巨變中發(fā)生了變化。

在那之前，如果沒有投資級(jí)評(píng)級(jí)，你就不能發(fā)行債券。

邁克爾·米爾肯(Michael Milken)和其他人，他們的偉大貢獻(xiàn)就是堅(jiān)決支持你應(yīng)該能夠發(fā)行非投資級(jí)債券。

沒人說這些是好的、能買，這些是壞的、不能買。

我認(rèn)為世界得出了這個(gè)結(jié)論。

沒有人知道如何阻止它。

這真是一段沉郁、壓抑的時(shí)期。

在我看來，這40年間利率下降了2000基點(diǎn)，這是這一時(shí)期金融業(yè)最重要的一件事。

但是如果你問大多數(shù)人同樣的問題，他們可能會(huì)說黑色星期一，他們可能會(huì)說全球金融危機(jī)，等等。

而我認(rèn)為是利率下降。

我們之前討論過私募股權(quán)基金。我認(rèn)為那段時(shí)間私募股權(quán)基金賺的大部分錢都是因?yàn)槔氏陆怠?/p>

大多數(shù)人沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。但我認(rèn)為這非常重要。

當(dāng)然，在全球金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)在2019年初將聯(lián)邦基金利率降至0，并將其保持了7年。

當(dāng)然，利率非常低，收益率利差較窄。橡樹資本在信用上的預(yù)期回報(bào)率達(dá)到我所見過的最低。

如果回到2022年初，高收益?zhèn)找媛屎芏嘣?%出頭，許多在3%，還有一些在2%。

所以，我已經(jīng)不再管他們叫“高收益”債券了。

想一想這種環(huán)境，對(duì)于資產(chǎn)所有者來說，這是一個(gè)很好的環(huán)境，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為，我們?cè)u(píng)估的資產(chǎn)價(jià)值是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)現(xiàn)值。

如果以較低的利率貼現(xiàn)，那自然將獲得更高的現(xiàn)值，所以這對(duì)資產(chǎn)來說很棒。

資本成本下降了，這對(duì)企業(yè)非常有益，對(duì)那些在正常生活中借錢的人也是如此。

那么，如果你用借來的錢擁有資產(chǎn)呢？

這是一個(gè)雙重獎(jiǎng)勵(lì)。

因?yàn)槟愕馁Y產(chǎn)變得更有價(jià)值，而你借入資本的成本下降了。

當(dāng)然，價(jià)值投資在這一時(shí)期遭受了損失。

因此，在這個(gè)從2009-2021年的快樂時(shí)期，沒有人急于擺脫什么東西，沒有人會(huì)不惜代價(jià)地賣出資產(chǎn)，也沒有人從基金中贖回。

因此，對(duì)于試圖尋找廉價(jià)資產(chǎn)的投資人來說，這是一個(gè)非常困難的時(shí)期。

從2012年到2020年，我發(fā)表了題為“投資于低回報(bào)世界”的演講。

但你猜怎么著？

現(xiàn)在，我們作為信貸投資者，擁有較高的基準(zhǔn)利率、不錯(cuò)的收益率息差和誘人的總預(yù)期回報(bào)率。

我并不是說利率過去下降，之后將回升。

我會(huì)說他們已經(jīng)下來了，基本上會(huì)在這個(gè)水平呆一段時(shí)間。

我已經(jīng)花了很多時(shí)間談?wù)摚矣卸嗝床幌矚g宏觀預(yù)測(cè)，

投資經(jīng)理經(jīng)常會(huì)說，波動(dòng)性不重要。

在全球金融危機(jī)中，我們的投資組合相當(dāng)謹(jǐn)慎，做得很好。

而其他機(jī)構(gòu)，想要追求波動(dòng)的15%的那些機(jī)構(gòu)，不得不暫停招聘、停發(fā)基金，甚至以低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格出售公司。

你永遠(yuǎn)不能忽視你工作的條件。

我最喜歡的一句話是，永遠(yuǎn)不要忘記一個(gè)6英尺高的人、可能淹死在平均5英尺深的小河里。

你要活下來，這意味著你必須在最糟糕的日子里活下來。

硅谷銀行從根本上說并非資不抵債。

它只是在某個(gè)時(shí)刻上無力償付債務(wù)，而碰巧在那一刻，人們要求取錢，但銀行無力支付。

順便說一句，關(guān)于’寧可要波動(dòng)的15%’，有一本書叫做《巴菲特之道》。

我受邀為最近增加的內(nèi)容寫序言，我寫的內(nèi)容題為沃倫·巴菲特何以成為沃倫·巴菲特。

所以，我們要完全忽略波動(dòng)性顯然是不現(xiàn)實(shí)的。

我只是認(rèn)為對(duì)波動(dòng)性的擔(dān)憂過頭了。

你能做的最棒的事情是，與你的客戶建立良好的關(guān)系，而這種關(guān)系能夠允許你承受更大的波動(dòng)。

我認(rèn)為我花了很多時(shí)間試圖與客戶建立更緊密的關(guān)系，

如果你不分享期望，如果你不分享對(duì)現(xiàn)實(shí)的理解，那么你就不可能與客戶長(zhǎng)久擁有和諧的關(guān)系。

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