在雪球上參加了很次的基金評測活動，大多是權益基金，固收方面的比較少。本期評測的是十只債券基金，按照類型，分別是六只短債基金、一只中長債基金和三只可轉債基金。

(相關資料圖)

這里選擇六只短債基金來評測。

短期債券指的是剩余期限不超過 397 天的債券資產，包括國債、地方政府債、央行票據、金融債、企業債、公司債、中期票據MTN、短期融資券CP、超短期融資券SCP等。

由此可見，短債基金的優點是久期比較短、受市場利率的影響較小、底層資產流動性較好，缺點是回報有限，比貨幣基金年化收益能高個1%，優秀的短債基金年化大概在3.5%左右。

短債基金投資策略主要有久期策略、信用策略和收益率配置曲線配置策略等。根據債市行情變化，短債基金可以采取拉長久期，適當信用下沉，以及根據利率債和信用債利差，調整券種組合，來獲得超額回報。

下面，本文將從業績回報、投資組合、持有人結構等三個方面進行評測。

以下是這六只基金的基本情況。財通安瑞短債、南方夢元短債、天宏弘擇短債、創金合信鑫日享短債均是2019年成立，中歐短債成立的時間稍晚，是2017年。嘉實超短債作為老牌的短債基金，成立時間近17年了。（以下數據來源于choice金融終端）

從晨星評級和市場綜合評級來看，財通安瑞短債和創金合信鑫日享短債名列前茅，嘉實超短債則墊底。

因為六只基金的業績基準不統一，為便于比較，這里采用東財短期純債型基金指數作為這六只短債基金的業績基準。（以下數據來源于choice金融終端）

從近三年的業績，我們也可以看出，財通安瑞短債各項指標都是力拔頭籌，今年以來漲幅1.49%，大幅跑盈短債基金指數，超額收益0.44%。而嘉實超短債則毫無懸念的排到了最后一位，僅僅是因為成立的時間夠長，才在累計回報上超出其他短債基金一大截。

嘉實超短債自成立以來，每年都是正收益，成立以來的年化收益率是3.27%，比起第一名的財通安瑞短債的3.6%相差并不大。但近三年的業績平均落后于優秀短債基金約1%，給人一種廉頗老矣的感覺。（以下數據來源于choice金融終端）

為什么會出現這樣的情況呢，我想可以從基金的規模和投資組合來分析。

從同類基金的規模來看，短債基金的規模都不大，平均規模是9.69億元，這六只基金的規模都遠超平均規模。（以下數據來源于choice金融終端）

我們以近三年的業績，與基金規模進行對比，發現2019年成立的四只規模較小的基金，明顯比規模較大的老基金，累計回報要好得多。

也就是說，短債基金規模與回報成反比，在一定程度上是成立的。原因是規模較小的債券基金，可以重倉票息較高的高等級信用債，從而推高凈值增長。規模較大的短債基金則只能拿利率債作為前五大債券，導致凈值增長有限。

如果短債基金規模持續擴大，則有可能由于持有的短債發行規模有限，不能按照比例買入更多的該種短債，只能轉而買入利率債等其他規模較大的債券，進而攤薄收益，導致凈值增長率下降。

下面是六只短債基金的申購贖回情況。（以下數據來源于choice金融終端）

業績較好的財通安瑞短債、天弘弘擇短債、創金合信鑫日享短債均暫停大額申購，避免基金規模短期增長過快。有意思的是，嘉實超短債也進行了限購，這是因為目前規模已經有70多億，如果基金規模進一步增長，收益可能要向貨幣基金看齊了。

從五大重倉債券來看，南方夢元短債、天弘弘擇短債的信用債比重較高，財通安瑞短債的前五大債券雖然以政金債為主，但占凈值比很小，其底層必定持有大量的高等級信用債，才能支撐其凈值的增長。嘉實超短債以國債、金融債以主，且重倉債券占凈值比在六只短債基金中是最大的。

因此，券種組合才是凈值的基礎，拋開投資組合，光討論凈值曲線變化是毫無意義的。

短債基金由于其穩健的收益，持有人主要以機構投資者為主。至于說，機構投資者比重高好不好，這里也不能一概而論。好的方面是，機構投資者的投研能力比較強，對基金研究比較透徹，能夠規避單只債券風險。不足之處是，當債市遭遇巨大波動時，機構投資者率先跑路，由于流動性問題，持倉債券折價出售，導致凈值大幅回撤。

以下是六只短債基金持有人結構。（以下數據來源于choice金融終端）

機構投資者比例最高的是中歐短債，高達94.23%。比例最低的是嘉實超短債，只有33.33%。除嘉實超短債以外，其余五只短債基金的機構投資者都超過50%。

個人覺得機構投資者在80%左右比較適中，如果超過90%，不是說不能買，如果短期機構投資者比重增長過快，要引起足夠重視。

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$嘉實超短債(F070009)$

$財通安瑞短債A(F006965)$

$創金合信鑫日享短債債券A(F006824)$

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