看過電影《大空頭》的，一定對主人公邁克爾·貝瑞（Michael Burry）印象深刻，他成功預測了08年的次貸危機和房地產泡沫，并與華爾街對賭，一戰(zhàn)成名。

但其中出現了一個很容易被大家忽略掉的角色，那就是貝瑞的伯樂兼投資人——喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）。

1985年，喬爾·格林布拉特創(chuàng)建戈坦資本（Gotham Capital），至2005年的這20年間，資產規(guī)模從700萬美元增到8.3億美元，前十年年均回報率高達50%，20年年均回報率40%。

(資料圖片僅供參考)

他是“神奇公式”的發(fā)明者，同時也是紐約證券拍賣公司以及價值投資者俱樂部網站的共同創(chuàng)辦人。

作為哥倫比亞大學商學院客座教授的他，與巴菲特等一眾投資大師一樣，有著超越常人的“投資智慧”，同時能夠把自己對投資的理解深入淺出地講述出來。

霍華德·馬克斯對他的評價是“有邏輯、有智慧、有深度”。

今年3月，喬爾·格林布拉特在接受《Investors Chronicle》采訪時指出，以自由現金流估值來看，谷歌可以成為投資者投資組合中的一員，不只是谷歌，另有一些科技公司也值得買入。

在一年前的2022年3月28日，喬爾·格林布拉特與威廉·格林進行了一場非常精彩的訪談，從投資策略到投資情感，從價值投資到價值人生，從本·格雷厄姆到沃倫·巴菲特……這位“華爾街頂尖投資人”都表達了他的獨特見解。

還有他講述自己經歷過的投資災難、為什么不后悔持有比特幣、巴菲特的投資策略對他產生的影響以及他給孩子們的職業(yè)建議等等，每一個回答都很值得拆解體會。

盡管2020年的新冠疫情讓他在市場投資過程中措手不及，但他依舊表示：“這是一個很好的教訓，遇事應未雨綢繆，做好最壞的打算，不要把所有雞蛋放在一個籃子里，方能應對任何‘黑天鵝’事件。”

而當被問及在經歷幾次災難性投資之后，為何依舊能夠“初心如磐”，他的回答是：“事實上，當你年輕的時候，你會覺得你的未來是無法被奪走的，因為它就在你的腦海里。”

如此精彩叫絕的回答還有很多：

聰明投資者考古了這次對話的精彩部分，精譯出來分享給大家，全文15000字左右，一起閱讀感受：

可以在不會損失太多錢的基礎上持有更大的倉位

在“白天鵝”中尋找“丑小鴨”

萬豪服務公司的股價是4美元，非常便宜。

我認為，僅從無債務資產部分來看，該公司的股價就值6美元。如果其財務狀況有所改善，其有債務的資產部分也可能變得很有價值。

所以實際上，我花了4美元買了在我看來價值6美元且沒有債務拖累的資產。

當然，在我的職業(yè)生涯中，我也犯過很多錯誤。

我的合伙人Rob Goldstein在1989年選擇加入了我，我們經常開玩笑說，如果我們?yōu)閯e人工作的話，可能已經被炒六次魷魚了。（笑）

世事無常，人生難料，經驗是你沒有得到想要的東西時得到的東西

在這種情況下，無論你想得有多好，其他糟糕的事情仍然可能會發(fā)生。我們能做的就是努力生存，隨時準備好迎接新的一天。

當然，市場很快就從新冠疫情的“陣痛”中恢復過來了，所以經濟發(fā)展其實并沒有那么痛苦，雖然當時的我們并沒有意識到這一點。

在2020年沃倫·巴菲特的年會上，巴菲特表示疫情對經濟的影響還是未知的，這聽起來有點嚇人。

在這個行業(yè)工作很長時間的好處之一是，你可以獲得很多經驗，看到很多事情。你可以將事情情境化，并將其與過去已經發(fā)生的事情、未來可能發(fā)生的事情進行比較，這是相當獨特的。

6-8個投資頭寸不算高度集中，1個才算

信任會讓事情沒那么糟糕

但當你輸掉了別人的錢時，體驗感就很不一樣。

你努力想把工作做好，但最終卻事與愿違，這種感覺實在是太糟糕了。

10年后，我還清了別人在我這損失的所有的錢。

原因之一是，我很喜歡投資這個行業(yè)，在我看來，破解謎題和賺錢真的是一件很有趣的事情。只有你擅長投資且活得久，才能賺到足夠的錢。但對我來說，管理別人的錢所帶來的壓力超出了我能承受的范圍。

我對自己說：“我真是太傻了，我把我真正喜歡的生意變成了讓我徹夜難眠的東西。”

而我把錢全部還清給別人時，這種壓力有減輕嗎？答案是，只減輕了我一半的壓力。

事實證明，讓自己損失很多錢也并不有趣。但當別人十分信任我去管理他們的資產時，情況就沒有那么糟糕了。

在“陣痛”中實現自洽

關鍵就在于你思考問題的方式。本·格雷厄姆就稱其為投機而非投資。

對我而言，比特幣就是一種投資，因為我對這種投資方式很陌生，它并沒有收益，所以我無法去評估它的價值。

我做了幾筆風險投資，我知道這些投資可能很愚蠢，但我可以在這些領域中學習和觀察到一些新鮮事。沒有什么比拿錢冒險去看未來會發(fā)生什么更有趣的事了，這會讓我對事情的發(fā)展充滿希望。

舉個簡單的例子，我投資了一家非常小的電池技術公司，我認為這家公司可能會改變世界，但也可能會破產，這對我來說就很有趣。

當然，我并不會在這上面投資過多的資產，僅僅是把它當作一次學習的過程。同時我也不想對任何事情制定各種硬性化的規(guī)定，因為我了解得已經夠多了。

價廉物美是投資成功的秘訣，愿意為偉大的企業(yè)買單

這是當時最好的企業(yè)之一，因為它不需要資金，有著自己的品牌和特許經營權，而且只有少數幾個人。

1988年，伯克希爾向可口可樂公司投資了6.5億美元，支付了極高的價格，但事實證明，這次投資是十分劃算的。

因為可口可樂公司是一臺特殊的增長機器，具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢和較高的投資回報。伯克希爾在12年的時間里賺了10倍的錢。

在業(yè)務上，可口可樂將其部分資金進行再投資，但穆迪沒有那么多的資金。因此，我們必須在穆迪保留更多的收入，我愿意多付一點錢，所以進行了調整。

比較一下，巴菲特花了10美元買入了可口可樂，而我等價地花了13美元買入了穆迪。如果10美元能夠翻兩番，那么從13美元漲到40美元也是相當不錯的。

在我看來，3美元是一個合理的溢價。像這些優(yōu)質企業(yè)，你可以在任何地方以你認為值得買的價格買到它。

但我從不以股票的波動性來衡量風險。

事實證明，如果你收購的企業(yè)能產生大量的現金流，那么它們的資本回報率通常都會很高。

換個思路想，如果你開了一家新的商鋪，有形資本回報率可以達到30%，那么這就是一個相當不錯的營業(yè)利潤了，畢竟這世界上沒有什么投資能讓你得到30%的回報。

當然，如果你能開一家店并獲得60%的資本回報率的話，那聽起來就更好了。

但問題是，如果我開了1000家這樣的商鋪，我還能夠賺得30%的回報嗎？

而在回報率下降之前，只有三到四家店的回報率達到了60%。

那么，以上兩種情況，哪個才是更好的長期投資呢？

基于這種問題，我寫了《股市穩(wěn)賺》這本書，我在書中告知人們“只買幾家物美價廉的公司就行了，而不是盲目地去買幾千家公司。”

這可以確保自己的投資是成本低且穩(wěn)定性高的。

因此，我仍然認可神奇公式的有效性，但我得多說一句，即使你只買廉價的股票，并且它的表現也確實很好，但它還是會有波動性。

自2010年以來，我們一直在管理著一個投資組合，它不僅物美價廉，有形資本回報也不錯，幾乎可以與標普500指數媲美，很太不可思議。

同時，這是一個深度價值投資組合，在那段時間里，它幾乎碾壓了其他任何價值投資組合。

我們有很多訂購的數據，大約有600或700只股票投資組合，這是從1000個股票中選出的最便宜的一部分。

我也有很多關于這個投資組合的歷史數據，它會向我們告知今日定價、標普500指數以及它的估值。通過觀測可發(fā)現，它在未來兩年會有一個個位數的回報。

這并不意味著一定會發(fā)生，也許還會表現得更好。

而倘若利用價值投資組合進行同樣的分析，我們基于歷史數據可發(fā)現，未來幾年的回報率將會達到35%到40%。

這就給了我們一個很好的定位，未來我們也可以做得更好。

因此，在我看來，它很容易追趕上標準普爾指數，甚至超過它。

“多樣化投資”與“集中式投資”并行

一方面，我們并不在意溝通時彼此的態(tài)度，因為我們更在意彼此的想法，這就是我們的關系。如果我們倆都同意某個想法，那么這通常就會是一個好主意。

另一方面，如果你總是在事情出錯的時候互相指責與抱怨，那么事情是不會成功的，彼此之間也很難成為合作伙伴。我和他都非常直率，這也是我們能夠一起相處下去的原因。

在性格不合與事情頻繁出錯的壓力之下，合作關系其實很難維持下去。我真的認為這點更應該歸功于羅伯的卓越品質，而不是我。

作為合伙人，我想不出還有誰能比他更適合合作，尤其在投資行業(yè)。

他總是能夠很快地切入問題的核心，讓我們在追求真相的過程中節(jié)省很多時間。

倘若哪一天我們分開了，我可能會比我們合作時犯更多的錯誤。

因此，如果你看到某個杰出投資者犯了一些你無法理解的錯誤時，一定是因為沒人給他意見，指出他們的錯誤所在。

盡管巴菲特是世界上最偉大的投資者之一，但他也很高興能夠擁有一個和他同水平的合作伙伴芒格。

而我和羅布·戈爾茨坦也有同感。

在“禪意”的狀態(tài)中伺機而動

所以，在很大程度上，我們不是作為教育專家來思考問題，而是作為商業(yè)專家來思考，我們衡量利潤的標準并不局限于學校的經營利潤，而是以孩子們“高速度、高水平地學習”為關鍵衡量標準。

這些東西加在一起，才構成了我們成功開始的基礎，這也是我們能夠成功的一部分原因。

尋找一種“可復制”的投資策略

當然，這并不意味著這是教育或者是商店可運用的唯一方式，它只是一種策略，僅此而已。

這是一件很好的事情，從某種程度上說，人們也可以從中學習。

先存活下去，再大展身手

我還去嘗試了一堆我們甚至沒有談論過的事情，雖然沒有成功，但我依舊樂在其中。

因為這對我來說算是一件趣事，就像目前我正在撰寫的投資類書籍一樣，讓我感到十分興奮。

我也意識到大多數人并沒有那種“奢侈”的時間，讓他們可以去做有趣的事情。

因此，我十分感激我所從事的行業(yè)為我提供了這種“奢侈”，讓我可以去做我覺得“有趣”的事情。

我不認為這是理所當然的，我想大多數人都沒有這樣的機會，所以我很感激。

吃一塹，方能長一智

因為我找到了我喜歡且十分擅長的事情，這在某種程度上會給足你安全感，即使你沒有意識到這一點。

“棄其所短，取其所長”

我并沒有要求他們也去成為一個投資者。我對他們說，從事于你擅長的且喜歡的職業(yè)，你就能夠成功。

同時你還得借此謀生，如果你發(fā)現那真的是你未來的發(fā)展目標，那就輕抓住這個機會。

威廉·格林：我知道你十分熱愛閱讀，那么你是否有給他們推薦一些有幫助的書籍呢？或者是除了投資以外，你會和他們分享一些獨特的見解嗎？

喬爾·格林布拉特：好吧，說實話，我給了他們很多沃倫·巴菲特的著作。

我把我的書給了他們，告訴他們去讀哪一章，按什么順序讀。

至少在投資方面，我試著去這樣做，我也在我的書中分享了很多我分享給孩子們的觀點。同時，我在每一章也稍微潤飾了一下我的觀點，比如舉一些例子來支撐這些觀點。

我也會推薦他們去閱讀本·格雷厄姆、大衛(wèi)·德拉蒙德以及所有讓我開始投資、開始思考世界的書籍。

威廉·格林：他們中有人會成為職業(yè)的基金經理嗎？

喬爾·格林布拉特：可能會有兩個孩子會選擇走向這條道路。

我的大兒子是個歌劇演員，盡管那是個艱難的工作，但他做得很好。

他在大四的時候開始學習如何投資，我和他一起工作了10多年，他大概5年前就超越了我，正所謂“青出于藍勝于藍”。

我還有一個小兒子，他剛開始學習投資，我很高興看到他學習得這么好，他還在兼職做各種各樣的創(chuàng)業(yè)生意。

我相信他們會在投資這個領域越走越遠，然后把我甩在身后，這很好，也是我對所有人的期望。

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