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原創 克拉克森研究 克拉克森研究CRSL 2023-05-10 15:35發表于上海

船舶的“價格比率”通常會告訴我們一些關于市場景氣度以及市場現有噸位需求的信息。通過計算二手船與新造船的船價比率，我們可以了解：與簽約訂造2-3年交期的新船相比，投資者有多大意愿購買已投入運營的二手船舶。

這里我們選取一艘“5 年船齡船舶的二手船價格“與同類船舶的”新造船價格”，兩者船價之比（以下簡稱船價比）是一個典型的航運市場指標。

以 25 年的船舶平均運營船齡為基礎，一艘 5 年船齡的船舶，采用直線折舊至殘值為零，其船舶價值約為新造船價格的 80%。（注：在實際情況中，考慮到船舶拆船價值該比例會略高一些；同時更短或更長的船舶運營壽命假設也會影響比值）。

然而，如果投資者認為市場狀況足夠強勁，或者新造船的交期太久，他們通常愿意支付船價溢價購買立即可以投入運營的二手船舶。相反情況下，二手船價相對新造船價格就會有折價。

當前主要船型板塊船價比的回升，指向了強勢的綜合市場表現以及投資者對航運業的信心。80%基準線作為一個經典指標，高于基準線比值反映了當前處于運營狀態船舶的吸引力。從投資者角度，運費市場的繁榮意味著購入二手船舶可以立馬投入運營以獲得不錯的現金收益。這在新造船市場火爆的背景下，如訂單增加導致的建造船位緊張和船舶交期延長，投資者需求也部分推向了二手船交易。

此外，近期新造船和二手船價格的上漲也引發了一些投資者對于資產價格是否過熱或是過高的擔憂。除了把船價放到歷史背景下做比較以外（克拉克森新造船價格和二手船價格指數均大幅低于上一波強周期表現下的峰值價格），這里的船價比進一步完善了比較方法，一定程度規避了過去幾十年時間里船型設計、技術方案的迭代因素，同時也排除了成本影響下的通脹因素。把各主要船型的船價比在時間軸上做平行比較，我們發現阿芙拉型油輪曾在2005年達到約110%；而好望角型散貨船的比值在金融危機前更是高達160%，此后的2010年市場小陽春行情下復蘇至110%以上。集裝箱船的對比說明了航運資產投資的波動潛力：在2022年初，5年船齡二手船價一度為各方面技術指標更優秀的新造船價格的1.6倍。

那么，在運費市場保持堅挺、投資者信心持續回暖的大前提下，這一歷史對比除了為當前活躍二手船市場提供支持以外，是否也為作為分母的新造船價格繼續上漲提供了理論基礎呢？不過，反過來看市場下行趨勢，歷史低位比值（40-50%）也指向了二手船價快速貶值可能性，而這在環保技術更新加速船型迭代的進程中，未來值得重點關注。$中國船舶(SH600150)$$中國重工(SH601989)$$中船防務(SH600685)$

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