我們上初中、高中階段數學課經常要學定義、定理、原理，其目的就是用這些定義、定理、原理解決數學題目，最根本的目的就是培養學生的邏輯思維能力。

二級市場投資肯定也有它的原理，各位球友想一想二級市場是什么？不就是股票上市了，其企業股票的價格分分秒秒都有反應而已，你投資的仍然是企業，再想一想投資企業的目的是什么？不是為了收回本金和獲得投資收益嗎？如何獲得投資收益？不就是分紅和賣出股票不能低于你買入的本金嗎？可大部分人來到二級市場投資，忘記了最基本的常識，忘記了投資的根本原理，靠做價差獲取收益，那你獲取價差的原理又在哪里呢？完全靠猜，靠猜股票漲跌又怎么可能獲取收益？一兩次你也許蒙對，猜的次數多了，概率是對等的，可交易是有成本的，長期看：猜的對錯各占一半，交易成本也能把你的本金全部摩擦掉。靠K線圖，你不知道發明K線的人沒有一個成為富豪，有的到了老年是窮死的嗎？

既然你投資的是企業，假如這家企業永不上市，你該如何投資它？從這個角度出發，就該知道如何投資企業了吧。企業上市后由于股票買賣有了流動性，你最多給它一個流動性溢價，還能與投資的內在價值多哪里去？

【資料圖】

投資企業本質就是與人合伙做生意。與人合伙做生意，起碼你要看懂這個生意能賺錢，假如你有意向與朋友合伙，你肯定最關心的是價格吧，你會計算合伙做生意分紅多少年能回本，時間長了你肯定不會干，這樣的思路去投資上市公司，你就不會再去炒股票了吧。筆者做了6年PE基金投資工作，就是用這種思路去投資未上市的企業的。

講到投資就離不開研究企業的成長周期，請看企業成長周期圖。

一家企業和人的生命是一樣的，人有出生、童年、青少年、壯年、老年階段，企業也一樣，有設立、初創、成長、成熟和衰退各個階段，科創板上市的企業有的還算初創期也叫引導期，絕大對數企業已經進入成長期，有的進入成熟期，還有的進入衰退期。下面就介紹一下成長期和成熟期企業的投資方法。

投資企業時，你首先要搞清楚你計劃或者已經投資的企業目前到了哪個階段，每個階段的估值方法是不一樣的。

一、成長股投資估值

先定義一下成長性企業，筆者認為：平均成長超過15%以上的企業稱之為成長性企業。這時的股票叫成長股。

對于成長期的企業，通常用PE估值，周期型行業通常用PB估值。有定價權的企業稱之為成長股，沒有定價權的企業一般為周期股。

對于有定價權的成長性企業，二級市場的波動極大，主要原因是投資者對于企業未來成長速度的預期不同，報表反應企業利潤增長很大，股票就會上漲，下一個報告期，利潤增長沒那么快了，股票又會大跌。國內A股已經上市十幾年的企業基本到了成長期的中后期階段，可二級市場的估值動輒40、50倍，A股市場絕大多數時間90%的企業嚴重高估，所以在A股市場想賺錢特別難。

到底給成長期的企業多少倍PE合理呢？按照彼得.林奇的方法，用PEG更合適，假如企業未來五年能保持30%得成長，低于30倍就不算高估了，試想有幾個企業能連續五年保持30%的成長速度的，所以還要打個折，投資上叫安全邊際。

國內A股怎么炒股票的呢？假如企業當年保持100%的增長，市場就敢炒到100倍的PE，那就要求你買入的企業連續5年業績翻倍，才能有很好的盈利，連續五年翻倍，這樣的企業存在嗎？

看看A股市場超過100PE的股票比比皆是，買這樣的企業，你可能賺錢嗎？當然投資時不能完全看PE，還要看這家企業穩定正常的年利潤是多少，當年利潤只是一個參考，由于偶然事件發生，影響方面企業的凈利潤就不能用當年的PE來估值。

二級市場熱衷于炒概念，其實概念就是企業沒有上市的話，有個人給你說：我計劃做一個生意，你感覺如何？行的話我倆一起干，我投10萬，你投1萬，我占99%的股份，你占1%的股份，這樣你會干嗎？可二級市場不是這樣，不但很多人愿意干，還可以以更高的價格倒賣出去，是不是違背了最基本的常識？

投資大師巴菲特由于要求復利增長，極少投資高速成長股，高速成長股具有極大風險，當下按照它的高速成長速度給的估值，下一年如果成長速度下來，股價就會大跌，這就是投資高速成長股的風險。大家一定記得前幾年老板電器這只股票，市場原來的定價都在30倍以上，有一年業績下滑到20%以下的增長，報告出來后，股價立即攔腰砍半。巴老爺子由于極少投資高速成長股，筆者基本沒有看到他投資的企業超過20倍PE估值的，國外長時間優秀的基本經理大都投資成長中后期經營穩健的企業，這時股估值很低，企業經營波動不是很大，每年靠分紅和適當的增長獲取投資收益，相反那些樂于投資高速成長股的基金經理大都短命。

二、相對成熟和成熟期的估值

相對成熟是指年增長10%-15%的企業，個位數增長或運營平穩的企業稱之為成熟企業。

相對成熟的企業投資的PE不超過15倍，是合理的，而且分紅率不低于2.5%，這樣的價格基本能獲得投資收益。

成熟期企業投資的PE不應該超過10倍，分紅率不低于3%，這個3%就是長期無風險收益率，否則就不如買債券了。

按照這樣的原理，是不是二級市場股票的價格特別高估？A股市場90%的股票就是在一個區間波動，很少能找到股票連續創年新高的企業，跟本原因正常情況下估值太高。很少有這樣的企業怎么辦？筆者的觀點就是不辦，不到這樣的價格就堅決不能去投資。

二級市場表現你看到的都是股價波動，股票的價格從長期看一定是圍繞著價值在波動，有時一個股票的股價長期脫離其價值，但最終會回到價值身邊來。股票的價格就像主人遛狗，狗也許短期離價值這個主人很遠，但是一段時間后，它會回到主人的身邊來。

筆者寫完這篇文章的目的就是希望各位球友不要賭博，回到投資的本源上來，把每一只股票當作未上市的企業去投資，這樣才能規避股價波動的風險，按照原理來辦事，獲取正常的投資收益，使你的財富復利增長，爭取40歲以后實現個人財務自由。

基金從業二十載于2023、4、25

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